Advanced Medical Solutions

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos para UK para ver una pequeña empresa de un sector de los que me gustan, la verdad es que no recuerdo de dónde saqué la idea, diría que fue de Morningstar y alguna búsqueda olvidada que hago, pero cuando me tocó elegir empresa para analizar, vi los márgenes que nos presenta la empresa y no me pude resistir. Hoy nos vamos al mundo de los instrumentos médicos para ver una empresa de consumibles médicos, pequeña y de las que crecen mucho, hoy es el turno de Advanced Medical Solutions (AMS).

AMS es una empresa británica que vende a todo el mundo. Su negocio se centra en productos consumibles y lo podemos dividir en dos rangos, los productos que venden de marca propia (54% de las ventas) y los productos que distribuyen de otras marcas. Los productos que venden van desde adhesivos, antimicrobianos, suturas y espumas. La verdad es que me gustaría dar muchas más explicaciones de todo esto, pero son lo que me gusta, picos y palas que se consumen y tienen que seguir siendo reemplazados. Son productos que no se usan en exceso y en los que no se suele poner demasiado enfoque a la hora de controlar los costes y en los que no se puede ahorrar aunque se quiera demasiado. Por lo tanto estamos ante la parte del negocio que más me gusta, muy dependiente del estado de la clase media a nivel mundial y del desarrollo del mundo, por lo que las expectativas generales para el sector no son nada malas si se sigue con el ritmo de desarrollo que tenemos. En poco tiempo tendrán muchos mercados en los que meterse y seguir vendiendo productos. No veo grandes problemas, y no suelen estar en el ojo del huracán como las farmacéuticas, que en general tienen una mayor dependencia de las patentes y la mala baba de los de siempre. Hoy estamos en la parte del negocio que me gusta.

La empresa es pequeña, hoy estamos con una small cap de libro ya que la capitalización no llega al billón de dólares y eso teniendo en cuenta la carestía de la cotización en estos momentos. No me causa muchos dolores de cabeza ya que la empresa tiene varios negocios dentro de la misma, pero por lo que veo es claramente algún nicho de mercado, ya que las ventas son pequeñas y la empresa vende a todo el mundo civilizado, por lo que el producto será bueno y caro. No me plantea problemas de inversión el tamaño que tiene, de hecho tengo alguna empresa en cartera más pequeña que esta, pero cuando invertimos en este tipo de empresas debemos de tener en cuenta la volatilidad, los precios que pagamos por las acciones y los niveles de deuda que la empresa tiene, ya que son los puntos más delicados a la hora de comprar empresas pequeñas. En el lado bueno tenemos que aquí no pueden entrar muchos fondos y por lo tanto, podemos movernos muy bien como inversores minoritarios.

Nos vamos al balance, elemento crítico para este tipo de empresa. Vemos una relación de corrientes de 7, un valor inusualmente alto, debido a una caja llena de billetes. Vemos que los fondos propios son el 90% de los activos y un fondo de comercio que es el 24% de los activos totales. No hay deuda. Hoy tengo el párrafo más largo de la entrada en el que no tengo nada que decir. La empresa tiene mucho dinero en la caja, demasiado en mi opinión y lo normal es que se lancen a hacer alguna compra por ahí, pero en estos tamaños las compras son muy delicadas ya que no pueden ser muy grandes y tiene que ser algo que se pueda integrar en el grupo. Balance que no despierta ninguna duda y que es sólido, no puedo decir nada aquí.

Los márgenes de la empresa son muy buenos, realmente buenos. Tenemos un ROE ajustado del 25% y un margen neto del 20% un binomio que rara vez encontramos y que nos dice en el gran negocio en el que estamos y la gran capacidad de la empresa para ganar dinero. Es muy raro poder encontrar esto en las empresas, puede que encontremos uno de los dos, pero los dos a la vez es muy complicado, y en una empresa que no tiene deuda mucho más. No nos queda ninguna duda de que estamos ante algo miuy bueno y que difícilmente lo vamos a encontrar barato, por lo que hay que tenerlo vigilado, ya que si se da la oportunidad es de las empresas en las que no se puede dudar mucho, hay que disparar y rápido.

Las ventas han crecido mucho en el pasado y por el tamaño de la empresa pueden seguir creciendo a buen ritmo, aunque dudo los ritmos del pasado. Ahora mismo están creciendo al 15% más o menos de media pero en los últimos resultados ya se empieza a ver un cierto agotamiento. Baja el negocio que no es de marca propia y este se comporta bastante bien, pero ya les cuesta mucho mantener un crecimiento de doble dígito. Las ventas se quedan distribuidas de la siguiente forma:

  • UK 18%
  • Alemania 20%
  • Resto UE 24%
  • USA 36%
  • Resto 2%

Lo que sacamos rápidamente de esto es que la empresa puede triplicar las ventas por el mundo sin ningún tipo de problema, pero el tema es que lo logre y no entren otros actores en el segmento. Por otro lado la empresa también hace pequeñas compras que suman productos a su grupo, lo que genera un crecimiento que no es orgánico pero que es muy interesante. Aunque no se ve todavía en la curva, se puede apreciar en los resultados un parón en el crecimiento.

El BPA ha crecido al 20% los últimos 11 años lo cual ha hecho ricos a los accionistas de toda la vida, no hay mucho que se pueda comentar. Están creciendo en la actualidad sobre el 12% pero en los últimos resultados ya se baja al 6%. Hay que tener mucho cuidado con todo esto, porque de este valor depende en gran parte la valoración de la empresa. Yo creo que puede crecer sobre los entornos del 10% en el futuro y si se van de compras puede que un poco más, de forma que son los valores que voy a tomar. Esto es lo que más me cuesta de todo, porque este tipo de empresas se pueden llevar auténticos batacazos en la bolsa si se confirma un bajón en el crecimiento, y si te pilla dentro las bajadas son de las que asustan de verdad. Por lo tanto hay que ser prudente porque más vale dejarla pasar que cagarla por estimar un crecimiento mucho mayor que la realidad.

El dividendo no existía y lo pusieron. Es creciente y en el gráfico no se ve porque los números son tan pequeños que no tengo suficientes decimales, pero es ligeramente creciente y pequeño. Es normal que en este tipo de empresa no se entregue dinero a los accionistas cuando se puede dedicar a crecer. El hecho de que hayan publicado un aumento del 20% del dividendo con un crecimiento del 12% ya nos indica que la empresa empieza a tener dificultades para colocar el dinero en inversiones y salvo que nos sorprendan con alguna compra, es complicado ya. Esto nos dice que hemos de olvidarnos los crecimientos pasados en el BPA. Lo que está muy claro es que la directiva tiene muy claro que la salud financiera de la empresa es lo primero. La empresa renta un mísero 0,30% a estos precios, y paga esta miseria en los meses de junio y octubre, dos veces al año al estilo de Europa.

En valor contable de la empresa queda bajo si lo comparamos con la cotización, y además se basa en una caja excesiva. No es algo relevante para este negocio. El PER es complicado de entender y valorar para este negocio y la situación de las cuentas que tiene la empresa. Si lo miramos directamente tenemos un PER de 29. Lo que sucede es que tenemos que ajustar un poco por varias razones. Lo primero es que este año está ganando ya más dinero y el año está liquidado, por lo tanto hay que ajustar. Lo segundo es la caja que la empresa tiene, que en cierto modo hay que descontarlo del negocio porque llegado el momento este es un activo que se puede invertir en la compra de una empresa lo que generaría un aumento de los beneficios futuros. He ajustado un poco todo y me he encontrado con un PER que ronda 20 veces, lo cual es algo que es alto. Si tomamos que la empresa ha estado creciendo en el pasado fuerte, lo podemos pagar, pero la cuestión es determinar lo que la empresa va a ser capaz de crecer en el futuro y eso me crea muchas dudas. Creo que le va a costar crecer por encima del 12% y habrá años en los que no lo logre, lo que puede causar serias dudas en la cotización. Sin duda la empresa a los precios actuales está cara, pero puede que unos inversores lo vea como una oportunidad de una empresa de crecimiento y otros lo vean como mucho riesgo.

La Gráfica de las Lamentaciones nos da muchas buenas noticias para una empresa pequeña como es esta. Lo primero es ver cómo el margen bruto va creciendo como consecuencia de la economía de escala, lo cual siempre es bueno. Lo segundo que vemos es que la empresa va economizando en gastos de administración. Es muy habitual ver en las empresas que crecen mucho que a medida que crecen estos gastos se disparan y nadie los controla porque la empresa cada año gana más y a nadie le importa en exceso esto. En este caso hacen las cosas muy bien y lo tienen todo controlado. Vemos una disciplina financiera máxima y un margen antes de impuestos que como es lógico mejora. Es normal que la empresa siga mejorando márgenes pero tenemos que tener en cuenta que esto es algo que se acaba y por lo tanto va a influir negativamente en las perspectivas de mejora de BPA, lo cual hemos de tenerlo en cuenta cuando calculamos cómo van a mejorar las cosas en los siguiente años. La gráfica nos da mucha tranquilidad y no deja lugar a dudas de que se trata de una empresa que tiene un buen negocio y que además está muy bien gestionada.

La directiva en general me ha gustado, no me agrada demasiado ese exceso de caja en la empresa, pero para tirarlo en malas compras está mucho mejor ahí. Han llevado la empresa muy bien asignando capitales como se debe y ahora toca hacerla un poco más grande lo cual suele costar bastante a las directivas. Este año lo deja la CFO que ha hecho un buen trabajo manteniendo a ralla las cuentas de la empresa, quizás demasiado a ralla, pero la realidad es que deja una empresa muy saneada. Creo que comenzarán a mejorar los dividendos y les costará mucho más crecer, pero han hecho un muy buen trabajo y creo que uno se puede sentir muy cómodo como socio de este tipo de personas. Obtienen un coeficiente de habilidad de 18 para una empresa en la que se han repartido unos dividendos míseros lo cual nos da una idea de lo bien que han estado asignando los capitales.

La gráfica de la cotización solo tiene un problema y es el precio, la empresa está cara. Evaluar su ese PER 20 es algo que se debe pagar o no es un tema muy particular de cada inversor. Yo creo que hay que tratar de pillarla un poco más debajo de lo que está. He hecho varias cuentas sobre esta empresa y no me quedan muy claras las cosas. Haciendo mis ajustes oportunos me queda que pagando estos precios podría sacar como un 6% anual, siendo positivo en el crecimiento. Pero por otro lado he hecho otra cuenta que hago mucho más rudimentaria me ha salido que sería un poco más. Yo la verdad es que de primera entrada me pareció excesivamente cara, pero a medida que he ido profundizando he visto que no lo es tanto. Creo que un lugar cómodo para una primera entrada de conocimiento sería 250p, que sería una caída del 30% desde máximos históricos. Esto es lo que se pasa cuando se compran empresas pequeñas que crecen y pagando múltiplos altos, que en una empresa en la que todo va muy bien, tienes pérdidas del 30% y entra en miedo a ponderar a la baja porque vemos en el mercado otras muchas oportunidades mejores y más baratas, este es el gran riesgo de comprar empresas pequeñas con mucha volatilidad y que crecen mucho. Creo que sería un sector muy interesante a entrar en ese rango de precios que comento, y la empresa es la típica que no preocupa mucho cuando cae porque no hay riesgo de quiebra ni de problemas serios. No hay un soporte claro en los 250p con lo que lo normal sería ligeramente por encima o arriesgarse a pillarla ligeramente por debajo.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos ido a UK para ver una pequeña empresa de un sector de los que me gustan. Hoy poco negativo puedo decir, al empresa tiene un negocio que me gusta, las cuentas están perfectas y no hay deuda, lo que hay es una caja rebosante de billetes. Crecen bien pero parece que pierden fuelle y esto en una empresa pequeña como estas puede crear tensiones en la cotización. Los margen es son estupendos, de los que raramente se encuentran y la directiva me gusta. Como podéis ver, todo es genial menos el precio que nos piden por estas acciones, creo que hay que tratar de pillarlas un poco más baratas a pesar de la corrección que hay llevado ya que es cercana al 30%. Para una cartera ElDividendo hasta un 3% en small caps verde y para los más jóvenes. Hoy estamos ante una empresa que no merece mucho la pena para las personas que están cerca de la edad de jubilación ya que paga un dividendo mísero, pero al que podemos ver muchos aumentos del 20% y esto en 10 años se nota. Para alguien que se está jubilando no es la mejor opción ya que en esas edades interesa más unos altos dividendos que unos dividendos crecientes.

Hoy tenemos ante nosotros una empresa que está cara, pero hay razones para que esté cara y por el tamaño que tiene es perfectamente posible esperar grandes revalorizaciones en el futuro. Lo que sucede es que hay empresas muy grandes y que están horriblemente caras en los mercados, ahí es donde debemos de poner atención, porque en el momento en el que el crecimiento cese, los inversores se van a poner muy nerviosos y las caídas pueden ser muy importantes. Hemos de cubrirnos de entrar en este tipo de empresas cuando están muy caras y si lo hacemos, lo mejor es cubrirse con una stop loss por lo que pueda pasar. Aquí os dejamos hoy con una empresa pequeña pero muy buena, y esperando que la entrada os haya gustado. Un saludo y muchas gracias por la visita.

4 comments to “Advanced Medical Solutions”

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  1. Una vez que tus máquinas y productos son los que se usan en un Hospital… es dificil que te los cambien a no ser que se queden obsoletos o salga alguna novedad con mucho avance científico/técnico.
    Lo dificil es introducirse

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 6 marzo, 2019 at 10:52 pm

      Hola Raúl Offshore,
      Llevas mucha razón, lo complicado suele ser entrar, pero este tipo de segmentos suelen perdurar mucho en el tiempo.
      El problema que he visto es el precio y calcular un poco el futuro, que es fundamental para poder comprar.
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka

  2. Hola Gorka,

    Justo iba a comentar lo mismo que Raul Offshore. Uan vez dentro el producto dentro del hospital es muy dificil sacarl ode ahí por ello se le puede ver crecimiento en otros países.
    El sector es de los que me gustan porque la salud es uno de los sectores que creo que van a liderar los próximos años y viendo su gran fortaleza financiera es una buena empresa a invertir, siempre que el precio sea justo.

    Saludos y felicidades por el análisis.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 6 marzo, 2019 at 10:53 pm

      Hola Román,
      Estoy de acuerdo, esto son picos y palas y en teoría se debiera de comportar bien en los próximos año. Como acabo de decir, el problema hoy es el precio y determinar un poco el crecimiento futuro.
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka