Allianz

Hola Compañeros:

 

Hoy a petición de vosotros nos vamos a un sector que no es de nuestro agrado y del que no podemos decir mucho, pero ya que estamos con la ronda europea, esta es una de las empresas que hemos pensado no dejar pasar, ya que puede ser una opción muy sensata para todos los amantes de este sector que en estos momentos pasa por una mala racha debido a que están sufriendo las consecuencias de los tipos excesivamente bajos, hoy nos vamos hasta Alemania para ver Allianz.

 

Creo que todos conocemos esta famosa aseguradora, si no hemos sido clientes, habremos visto alguna de las muchas oficinas que la empresa tiene por nuestro país o quizás hayamos leído algo sobre la empresa. Hace no mucho tiempo, me puse a buscar opiniones de empresas de seguros ya que tenía que contratar uno y no sabía muy bien dónde buscar. Dediqué tiempo a internet, en un tema tan escamoso como este, y tras muchas webs y muchas opiniones, me quedó claro que en temas de atención y seguridad (y esto es para mí fundamental, ni se me pasa por la cabeza contratar un seguro para luego tener problemas si tengo un incidente o parte) quedaron claramente diferenciadas tres empresas, y a una distancia prudencial dos más. Ésta estaba entre las ganadoras, y os puedo asegurar que nada indica que esta lista que obtuve sea la verdad absoluta, pero os puedo asegurar que es claramente orientativa y cuando se tiene razón es difícil tener problemas con ninguna de las tres que estaban en las mejores posiciones. No quito nada a otras empresas de posiciones inferiores que puede que sean buena compañías, la estadística miraba muchas cosas, como servicios propios, diversidad de seguros y un montón de cosas.

 

Hoy una vez más en los últimos tiempos debemos de andar atentos a la transformación digital. En casa trabajamos con dos aseguradoras, una con oficina y la otra sin oficina. Casualmente un pequeño problema lo tuvimos con la que no tiene oficina y nos lo solucionaron estupendamente. Con todo, nuestro nivel de satisfacción con la oficina de seguros con la que trabajamos y que está en frente de casa es muy alto. Pero esto no es lo habitual. Dentro de este sector hay un tumulto de indeseables vendiendo mierda de seguros ofreciendo lo que no deben ofrecer y luego cuando pasan las cosas, se dedican a echar mierda a las matrices de seguros que sin comerlo ni beberlo, se encuentran con el pastel y un cliente irascible. Son los llamados agentes de seguros. No me cabe la menor duda de que habrá mucha gente honrada dentro de este sector (como en la banca), pero desde luego lo que me he cruzado yo han sido unos sinvergüenzas y a día de hoy directamente ni se me pasa por la cabeza acercarme a uno de ellos. Te cuentan una película, te doran la píldora, pero a la hora de la verdad no logras un precio mejor que en cualquier web conocida de comparadores de seguros, y si lo logras es a base de quitar pequeñas cosas de las pólizas, que solo se echan en falta el día que las necesitas, justo ese día lees el contrato y te das cuenta de que no está y que si lo hubieras contratado por internet seguramente estaba. Para evitar esto solo os puedo recomendar contratar seguros online o en oficinas donde vendan solamente el seguro de una entidad, sea la que sea. De esta forma estarán interesados en vender la póliza, pero no en inventarse mierda para que cambies de un seguro a otro y miles de mentiras que lo único que consiguen son buenas comisiones para ellos.

El segundo foco del terror son los bancos, desgraciadamente una vez más, la banca y la pasividad del Banco de España aparecen en escena. Qué demonios hace la banca vendiendo seguros, si su negocio es la banca, es qué no tienen suficiente trabajo. Pues por lo que veo, tienen mucho trabajo y muy mal hecho de forma que sería mucho mejor para todos que se dedicaran a hacer banca y dejaran a las aseguradoras hacer su trabajo. De todos es conocido el caciquismo de la banca cuando te compras un piso en asegurarlo ellos y además colocarte un seguro de vida y un sinfín de mierdas. La banca tiene en España un ejército de malos comerciales que no saben lo que hacer con ellos. Como en un gran número no sirven ni para ventanilleros malos, los ponen a vender seguros a los ancianos y a los cuitados que se fían de ellos. Puede darse el caso de que te vendan el seguro de una buena empresa, pero lo firman ellos. Pero qué demonios hago yo en el banco firmando seguros si lo puedo hacer en la oficina de la aseguradora con una persona mucho más formada que me va a informar y asesorar mucho mejor que la banca. Por otro lado, ¿delegaríais vuestro dormir tranquilos a personas que han vendido preferentes, colocados avales en hipotecas, cláusulas suelos, bonos tóxicos, comisiones irregulares, mala atención y horario solo de mañana y con condiciones? Yo no, ni de coña. De forma que salvo que una oferta hipotecaria o cosa por el estilo, yo huiría de este tipo de productos que lo único que te pueden traer son problemas. Yo lo sufrí en primera persona, pude cambiarlo del banco, tuve que hacer muchos papeles, pero no lo pudieron impedir. Atención desastrosa, gremios para llorar, no quieren saber nada y mientras tanto, tú eres el que tiene el problema. Si alguna vez nos vemos atrapados en sus garras, lo único que puedo recomendar y que a mí me ha ido bien, es pedir el número de póliza y pasar de agentes y bancos, llamar directamente con este número a la matriz del seguro y que vengan a reparar lo que es suyo, todos estos intermediarios son un agujero de amiguismos y pasotismos que siempre lo paga el que tiene el problema, por lo que de ser posible, teléfono o internet (que se queda todo grabado) y a la matriz, que en general tengo que decir que son muchísimo más decentes y profesionales que todos sus comerciales.

 

Ni que decir tiene que hoy estamos ante un negocio que depende de una clase media y baja potente. Cuantos más coches se tengan más seguros se venden. Cuantas más segundas residencias, más seguros, viajes a países exóticos, pues más seguros y ahora hasta las mascotas tienen seguros. Hoy en esta empresa vamos a ver muy bien el pulso de la clase media, sobre todo en Europa que es donde más trabaja la empresa. También hemos de decir, para el caso de automoción, que cuanto más potente esté la clase media, más se mueve y por lo tanto más accidentes se producen, lo cual es malo para el negocio, pero en general, a este tipo de empresas el que la gente sea propietaria de vivienda y varios vehículos les viene estupendo, muchas pólizas. De hecho si una pareja tiene un coche, lo comparten, pero pagan una sola póliza. Si por comodidad tienen dos, seguramente los kilómetros que hace la familia sean parecidos, pero ya han duplicado el pago de pólizas. Si además se compran una moto para el fin de semana, esto ya es genial, mismos kilómetros, pero ya tenemos tres pólizas. Yo tengo una gran esperanza, espero que en no mucho tiempo a las bicicletas se las obligue a tener seguro como a cualquier elemento que circula por las carreteras públicas, de hecho, lo que no entiendo, es cómo no se les obliga ya a tenerlo. No voy a hablar de los fraudes a los seguros, que siempre llegan cuando las cosas andan mal, es un tema complicado y que ellos saben mejor que nadie, creo que lo tienen bastante controlado últimamente y se están tomando las medidas necesarias, para que no paguen justos por pecadores.

Para analizar esta empresa me he basado en los informes que tiene publicados en su web, y en los sitios habituales. Creo que lo más importante es lo siguiente:

  • Mejoran ligeramente resultados, pero están pagando menos impuestos, si no contamos esto, el resultados ha sido casi plano.
  • Mal año por todo el tema de la renta fija, este punto les sienta mal a todas las aseguradoras en general.
  • Nuevos criterios que llegan desde UE, como siempre, molestan mucho más de lo que ayudan. Mejor sería que hicieran las cosas bien una vez y no tuviéramos que estar todos los años con revisiones de chorradas.
  • La empresa está bastante concienciada con el control de gastos y se ve algún detalle en sus cuentas.
  • Tienen una buena división de gestión de activos, que sin duda es la parte de la empresa que más me gusta.
  • El área de gestión de activos sin duda es la que mejor se ajusta y representa como el 20% del beneficio antes de impuestos. Los seguros siguen siendo el grueso del negocio.
  • No se ven grandes mejoras en términos de facturación para este 2.017, pero habrá que ver la otra parte, la de los pagos de primas cómo se comporta para ver el resultado final
  • Tienen prácticamente todo en renta fija, hablamos del entorno del 90% lo cual en el entorno que nos movemos nos hace ser negativos y pensar que hay agujeros en el momento que los tipos se muevan al alza.

 

Por tamaño estamos hablando de unos €77 billones que es un rango grande, aquí ya no se pueden ver grandes revalorizaciones por negocio orgánico porque se les acaba el mundo. Le queda margen para crecer, pero que nadie se piense que va a multiplicar por 15 en 5 años porque lo veo cercano a lo imposible. La empresa cuenta con 142.697 empleados (me sigue maravillando la exactitud y disciplina de los alemanes) y la empresa tiene una presencia global. En sus informes vienen todos los países en detalle en los que venden pólizas, pero no me apetecía contarlos y son muchísimos, estamos ante una empresa muy global.

Hoy no hay sentido a la relación de corrientes y los fondos propios ya que estamos hablando de una empresa que tiene en balance un montón de dinero que no es de ellos y que está esperando a que surjan problemas para hacer pagos. Fondos propios de unos €71 billones, que no son ninguna broma, tenemos margen para que pasen cosas sin poner en peligro la empresa, porque hoy estos fondos propios son de calidad, mucho de ello es dinero en inversiones que se pueden transformar en dinero rápidamente. Hay €13 billones en los intangibles y un fondo de comercio bien explicado en el informe. Sigo siendo escéptico en este tema, ya que salvo para la entrada en algún mercado cerrado no entiendo muy bien la aparición de este tipo de compras a otras empresas. Hay un problema en este sentido, si por ejemplo esta empresa decide entrar en un país en el que no tiene presencia, es difícil empezar a montar oficinas y una red de agentes haciéndolo rentable sin tirar los precios. Otra opción, muy usada generalmente, es optar por agentes autónomos que venden lo que les interesa (como el sinvergüenza que me la lió a mí) y arriesgarte con ellos. Ambas opciones son complicadas, y por esto mismo aparece la opción de comprar una aseguradora pequeña y local que si pasa por problemas económicos es mucho mejor para entrar en un mercado en el que solo vas a tener que expandirte y poner orden. De ahí entiendo que esté este fondo de comercio, pero entiendo que ha de ser eliminado más rápidamente porque en este negocio no hay demasiadas barreras de entrada. Yo mañana cambio todos los seguros que tengo y aquí no ha pasado nada. Internet ha dado alas a este tema, ya que si veo que mi empresa aseguradora se está riendo de mí a la cara, cambio por otra buena desde mi escritorio en casa. También está haciendo mucho daño a todos estos agentes de seguros autónomos que cada día que pasa, tiene muchos menos sentido su trabajo y que debieran de empezar a reciclarse porque pueden tener muchos problemas. Como ya he dicho, nunca he visto sentido a sus servicios, salvo por comparador gratis en el pasado, pero ahora mismo no ofrecen nada a parte de problemas en muchas ocasiones.

 

La empresa está saneada y no tiene problemas de deudas, tampoco tenemos nivel para analizar su balance de una forma estricta. Parece que desde Europa este año llegan nuevas medidas de solidez financiera (cada vez que oigo esto me entra la risa y me parto) y parece que las cumplen muy bien. Esperemos que ese muy bien sea algo mejor que las cuentas de Grecia o las de Popular, que también estaban acabados los problemas.

 

Dentro del balance hay una monumental cantidad de renta fija, y como todos sabemos, esta no pasa por el mejor momento. Estoy un poco dolido con la directiva en este punto ya que los informes de esta empresa son extraordinarios, salvo por este punto. Me hubiera gustado ver un detalle más estricto de lo que llevan en balance. Porque al no poner nada no puedo criticar, pero es imposible que con lo que me cuentan lo estén haciendo bien. Si compro renta fija de calidad, pierdo dinero. Si me arriesgo para ganar algo, aunque sea poco, tengo que comprar mierda en estado puro. Realmente a día de hoy es difícil conseguir con renta fija pública o privada un retorno (no decente, sino simplemente para no llorar) y por lo tanto no me parece correcto. Ya sé que las cosas son así, pero me sigue llegando a la cabeza una montaña ingente de billetes de 500€ almacenados en pabellones, simplemente es mucho mejor ahora mismo que toda la renta fija a corto plazo. Puede que sean de los que comprar renta fija siempre a largo plazo. Si un inversor en renta fija es muy vago, enormemente vago, lo más fácil y efectivo es comprar bonos de tu país a 10 o 30 años y echarte al sofá. Todos los años compras ese producto, cobras el cupón y cuando te pagan el capital haces exactamente lo mismo. Curiosamente este tipo no lo estaría pasando mal en estos momentos porque, si bien es cierto que lo que compra estos dos últimos años es anormalmente bajo, lo que compró desde 2.010 hasta 2.014 fue más alto de lo normal y lo uno compensa lo otro. Una vez más el vago, pero inteligente, es mejor inversor que muchos que gastan cantidad de tiempo y recursos para obtener cosas que muchas veces no tienen demasiado sentido. Cuando los tipos están altos (el que tiene dinero) presta al máximo tiempo posible y cuando los tipos están bajos, prestas al mínimo tiempo posible, sino prefieres comprar una caja y contar dinero como el Tío Gilito.

Los márgenes pues son lo que son, las pólizas de seguros son un producto de uso masivo y dejan el margen que dejan. He de hacer hincapié que estamos hablando de un año muy malo por renta fija de forma que la realidad en un estado normal de la macro en Europa sería algo mejor sin hacer nada. ROE del 10,68% y un margen neto que ronda el 6%. Una vez más, asumimos un montón de riesgos y posibilidades por un retorno que es lo que es. La empresa que vende mísera sal para las autopistas alemanas en invierno casi triplica este margen, echado sal, qué puede salir mal. Con todo creo que la empresa está bien gestionada y hacen un buen trabajo en el control de gastos. Este ejercicio en España parece que las pólizas están creciendo en todos los sectores, pero ya veremos las primas que hay que pagar, aquí lo importante no es lo que vendo, lo importante es lo que tengo que pagar y las responsabilidades que adopto para el futuro.

 

Los beneficios se han mantenido planos, pero estamos en un mal momento por el tema de la renta fija. Creo que no lo han hecho mal, pero sin más. Muchos de los mercados en los que operan están mejorando y por lo tanto la gente se animará un poco más en el gasto, y esto sin duda, deja mucho dinero a los seguros, sobre todo temas como coches, motos, viajes. Todos sabemos que cuando el tráfico se intensifica hay más accidentes, pero el que la gente tenga mucho vicio y tenga dos coches en casa, moto y un todo terreno para el fin de semana, hace que se pasen de una a cuatro pólizas y todas ellas hay que pagarlas, música celestial para esta empresa, así como los viajes a lugares exóticos en los cuales es más que recomendable sacar un seguro. Pequeñas cifras, que en muchas personas hacen un buen negocio.

Sobre los dividendos han crecido y tienen una política de repartir sobre la mitad del beneficio. Creo que en este sentido hacen las cosas muy bien y me ha gustado en general su política. Son generalmente crecientes y el problema que vemos es fruto de la obligada venta de un banco por parte de las autoridades europeas (qué demonios se tendrán que meter en esto, mejor sería que controlaran las cuentas de Grecia o los bancos mentirosos tipo Popular o Bankia), pero vamos es lo que hay, reparten sobre la mitad con tendencia alcista. Los dividendos al más puro estilo germano, un solo dividendo en mayo, una gran fiesta para los que tienen muchas acciones y se encuentran con toda la pasta del año de golpe. Recordar las dobles retenciones del 26,3% en Alemania. Mejor sería que las autoridades europeas solucionaran esto y se dejaran de tantas chorradas como obligar a vender un banco a esta empresa, qué manía tienen con prohibir y obligar a hacer cosas. Una vez más es mejor comprar una empresa en UK o USA en temas fiscales, triste de toda tristeza.

 

Si hablamos de PER no hay duda de que la empresa está barata, sobre PER 12 que no es caro para algo que a primera vista está bien gestionado y me gusta cómo hacen las cosas. Valor contable de 155€ que nos podemos creer porque aquí hay mucho de lo que debatir, pero poca información. Me ha parecido la empresa de talla suficiente y dudo que haya mierdas en esos bonos que no me detallan, pero no puedo estar tranquilo si no se me detalla, esta es uno de los problemas de este sector.

 

De cara al futuro y al negocio no le veo problemas, las sociedades desarrolladas van a seguir tirando de seguros, es algo obvio. De cara a los emergentes pues tendrán las suyas y éstas cogerán su parte. Más coches, más seguros; más dinero, más seguros sanitarios; más calidad en hijos, más seguros de vida; más hipotecas, más seguros de todos los tipos y colores. Podemos seguir así hojas y hojas. Esto es bueno para el negocio pero como ya he dicho, creo que no veremos grandes revalorizaciones por crecimiento orgánico ya que el tamaño de la empresa es considerablemente grande.

 

Sobre la directiva tengo un dilema. Todo lo que he visto me ha gustado. 11 años sin problemas y el que ha habido suficientemente explicado, es para pensar que las cosas se hacen bien. No veo problemas y supongo que si en estos años no la han liado, nada indica que la líen en el futuro. Pero todo esto no deja de ser una suposición. Creo que no tienen mierda en el balance pero no lo sé. Creo que toman los riesgos adecuados pero no tengo la certeza de que sea así. La directiva en esto no puede hacer milagros, porque salvo un detalle completo de las inversiones en el informe, no pueden hacer mucho en estos temas. Y esta es la pequeña decepción que me he llevado, me esperaba un detalle mejor de este balance, en unos informes que son geniales, me ha quedado pena de no verlo, pero es lo que hay y lo que tengo. Creo que en general son gente honrada, profesionales de su negocio. Como otras veces he dicho, las cosas recurrentes son muy buenas para las mentes germanas, por lo que su negocio de la forma que lo llevan, creo que lo están haciendo muy bien. Hacen lo que saben hacer y no se meten en jaleos que no les hace sentir cómodos, como debe de ser, cada cual en la órbita que mejor controla.

La gráfica nos deja ver la subida de la empresa, los que tuvieron las cosas claras han multiplicado por 3 en poco tiempo, es lo que pasa cuando se compra realmente barato y algo suficientemente bueno. En los momentos actuales en zona similar a la previa a la crisis, con unos beneficios algo menores pero parecidos. Creo que esto es un indicativo de que esta empresa el mercado no la valora con mucha alegría, pero es lo que hay, siempre hay modas y siempre hay momentos. Los accionistas de toda la vida, pues si han sabido comprar a la baja, súper contentos, buenos dividendos y el capital aumentando. En caso contrario pues habrá de todo. Este tipo de empresas es volátil, un mal año hace que el pánico llegue (ojo, y muchas veces hay razones para que lo haya) y la cotización sufra, momentos de compra. Por el contrario con las buenas noticias la cotización se va para arriba. Aquí un año anormalmente bueno no quiere decir que venga otro, quiere decir que la suerte ha hecho que haya que pagar menos primas, pero la suerte puede hacer que el año siguiente haya que pagar de más. Hora de dormir o vender, llegarán mejores tiempos para comprar. Coeficiente de habilidad cero, pero es por el momento. La realidad es que todo el dinero que no han entregado a los accionistas se ha evaporado, es triste, pero si no hubieran hecho nada y hubieran recomprado acciones, la cotización estaría mucho mejor. He de reconocer que no es el mejor momento para evaluar.

Resumiendo un poco todo, hoy nos vamos por Alemania para ver una aseguradora que me ha gustado, creo que son buenos y hacen las cosas como se debe. No tengo todas las certezas que me gusta tener, pero esto es imposible en este negocio. Pueden pagar los dividendos que pagan y nada indica que los tengan que suspender, pero debemos de ser conscientes de que pueda haber mejores y peores épocas. Los datos indican que la empresa está barata, pero en este negocio siempre me reservo un as en la manga, yo no compro por encima de la media móvil de 1.000 sesiones. No me gusta el sector, ya lo he comentado. Para épocas de derribo local, porque si es general tengo mejores opciones a precios muy atractivos. Con todo me ha gustado más de lo habitual la empresa, por lo que para una cartera ElDividendo hasta un 4% en plata neutro y fuera de mi zona de compras, esto no implica que muchos inversores que entiendan mejor que yo (que no es difícil porque no tengo ni idea del sector) puedan animarse, este sector no nos gusta y nosotros salvo excepciones puntuales y precios de derribo estaremos siempre fuera. Por lo demás no se puede decir mucho, me he sentido más cómodo de lo que me esperaba con este análisis y la empresa me ha gustado, no para comprar, pero me ha gustado.

Hoy despedimos la entrada haciendo referencia a una de las noticias de la semana que es la OPA sobre Abertis que han lanzado. Nos produce bastante disgusto que nos quiten empresas de la lista oro y en este caso yo particularmente espero que no salga adelante y podamos quedarnos nuestras acciones de una gran empresa como es Abertis. Con lo que cuesta encontrar buenas empresas siempre son malas noticias que nos las quieran quitar pero últimamente nos está ocurriendo bastante (me acuerdo últimamente de empresas como Monsanto, Luxxotica o Rexam). Nada más por hoy, esperamos que la entrada haya gustado, un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

14 comments to “Allianz”

You can leave a reply or Trackback this post.
  1. Gracias por otro magnífico análisis, me quito el sombrero ante vosotros.

    También espero que no sha la OPA a Abertis, para una de las pocas empresas buenas de Picos y Palas que tenemos en España …

    Una pregunta. Comparando Allianz con Map y Catalana Occidente, ¿cual os parece mejor aseguradora para esta nuestra estrategia de Rentista basasa en divis a muyyy largo plazo?

    Saludos

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 21 mayo, 2017 at 3:37 pm

      Hola Carlos
      Todos esperamos que nos dejen Abertis tranquila, cuantas más empresas de las buenas tengamos aquí cerquita mejor que mejor. Sobre las empresas que presentas, no conocemos Catalana Occidente, por lo que no nos pronunciamos sobre ella. Entre las otras dos, a pesar de estar calificadas ambas en plata ya calificamos Allianz un peldaño por encima por lo que la preferimos ligeramente, aunque también hay que valorar el tema de las dobles retenciones. Piensa que tampoco valoramos Mapfre como mala empresa aunque consideremos a Allianz un poco por encima, por lo que sería algo a valorar por uno mismo.
      Como siempre, muchas gracias por la participación.
      Jon

  2. el inconveniente que veo a Allianz es la retención alemana, por las dobles retenciones yo solo invierto en empresas españolas y británicas, en cuanto a las bicicletas ya están incluidas en el seguro del hogar al menos yo lo tengo incluido, y de Abertis yo espero que la opa no salga adelante de todas formas si saliera creo que en el peor de los casos le ocurriría como a endesa.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 21 mayo, 2017 at 3:42 pm

      Hola Javi
      Lo de las dobles retenciones es un obstáculo pero yo personalmente no dejaría pasar una gran empresas de ocasión por ello, a la larga si el negocio es excelente y el precio de compra bueno nos valdrá la pena. Y sobre Abertis, parece que el movimiento que han hecho en Hispasat va en la dirección de no aceptar la OPA, parece que intentar pasarle la patata al gobierno para que se pronuncie, ya veremos cómo acaba el tema pero pienso que 16 es poco dinero y quizá Abertis quiera forzar al gobierno a mejorar algunos contratos que vayan a vencer pero todo es especular así que mejor no perderse demasiado en hipótesis que desde fuera no podemos conocer.
      Y sobre lo de las bicis, y más con lo que estamos viendo últimamente, creo que en algún momento igual se plantean hacer algo parecido a con los coches, ya que hay conductores muy irrespetuosos pero por desgracia también los hay en el colectivo ciclista y esto puede acabar llevando a una legislación en cuanto a seguros similar a la que hay con los coches, aunque de nuevo es especulación y un poco de alarma social que hemos visto estas últimas semanas.
      Como siempre, muchas gracias por la participación.
      Jon

  3. Muchas gracias por el análisis. Me alegro que siendo financiera no os haya disgustado en exceso.

    Intento dar un poco de luz sobre el tema de la deuda en el activo, aunque entiendo que es complejo y pueda generar desconfianza. Las principales razones para un balance tan cargado de bonos son principalmente:

    1.- Las compañías de seguros cubren con bonos en su activo los compromisos que tienen en el pasivo, principalmente por productos de ahorro. Siempre que hagas una póliza te ofrecerán tipos cercanos al mercado en ese momento. Ellos cubren esos compromisos que van a tener en el futuro comprando bonos, con lo que ganarán algo al tipo que te han ofrecido. Y como el tipo de su pasivo quedará cubierto por el activo, en realidad el margen ya es seguro para siempre. No hay riesgo ni en los flujos ni en la valoración del bono, más allá del impago de ese bono que irá ligado a lo que explico en el siguiente punto.

    2.- Esa presión regulatoria a la que están sometidas estas compañías, hace que el consumo de capital sea uno de los principales asuntos a gestionar. Cuando compran bonos, dependiendo de la calidad de dichos bonos, el consumo de capital es mayor. Por eso la tendencia será a la calidad máxima que cubra el compromiso del pasivo. En la mayoría de los casos deuda soberana de países AAA o quasi AAA.

    3.- esas grandes cantidades de bonos de máxima calidad, a su vez, permiten minimizar el consumo de capital. De otra manera deberían ampliar capital. Pero dado que el coste del capital (dividendos) es mucho mayor al tipo que pueden conseguir por inversiones de inferior calidad, esto no vale la pena.

    El tema del punto 3 nos lleva también a por qué no son más agresivos en la recompra de acciones: reducirían capital y perderían parte de ese colchón sobre los requisitos regulatorios. Es por ello que, normalmente, ligan las operaciones de recompra a objetivos de cumplimiento de capital regulatorio. Cuando obtienen el colchón objetivo, recompran acciones por el exceso, pero no por más, pues perderían ese colchón.

    Sé que no es un tema trivial ni un negocio sencillo. Pero en cuanto a tranquilidad por las cuentas, salvo fraude, creo que es uno de los sectores en los que más se puede confiar. Nunca estaremos a salvo al 100%, pero sí que, en mi opinión, la cantidad de reguladores que siguen una empresa tan global, con un supervisor con el que cumplir en cada uno de los países en los que está, hacen que podamos confiar al menos lo mismo en las cuentas de una empresa así que en la de una no regulada que no es revisada más que por unos auditores una vez al año (que también pasan por cada una de las filiales de ésta).

    Respecto al fondo de comercio, no recuerdo el origen en Allianz. Pero tengamos en cuanta que su área de gestión de activos es, en su mayor parte, la empresa PIMCO, empresa que fue adquirida por Allianz. Como sabéis, normalmente ese tipo de compañías cotizan a múltiplos bastante altos sobre su valor contable. Cuando se adquieren, toda la diferencia entre lo pagado y el valor contable va a fondo de comercio. Es muy probable que en esa operación resida bastante parte de dicho fondo de comercio.

    No quiero aburriros con más explicaciones ni parecer un buscador de inversores para esta compañía. Sólo quería trazar unas líneas por si alguien está interesado en investigar más sobre el sector, que sepa por qué hilos empezar a tirar.

    Un saludo y muchas gracias de nuevo por vuestros análisis, siempre estupendos.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 21 mayo, 2017 at 3:53 pm

      Hola DdT
      No te preocupes, no pareces ningún buscador de inversores para esta empresa. Todo lo contrario, aportas unas aclaraciones muy valiosas. El origen del fondo de comercio en este caso es muy posible que sea el que dices, si se paga caro otra empresa, en este caso PIMCO, todo ese dinero va ahí y se irá depreciando paulatinamente.

      Sobre lo que explicas del consumo de capital y demás es tal como lo dices aunque lo estoy aprendiendo poco a poco. Precisamente estoy cursando una asignatura de la que me examinaré pronto que se llama sistema financiero y donde explican todo este tema del coeficiente de solvencia que se les exige a la banca (y supongo que las aseguradoras tendrán legislación similar) y efectivamente les exigen un nivel de capital propio en función del riesgo que asumen. Explican que los activos se ponderan según el riesgo y así luego calculan ese coeficiente (aunque se queda en explicaciones muy genéricas, sin duda tú estás más puesto en este tema). Eso explica que estas empresas sean reacias a la recompra de acciones porque bajan el capital propio y automáticamente este coeficiente desciende pero como digo no explica cómo se hacen esas ponderaciones en el libro aunque supongo que como dices los activos AAA serán los que resten menos por su escaso riesgo. De todas formas, ya vimos que se calificó en el pasado como triple A cosas que no lo eran tanto y por ahí siempre hay un riesgo aunque esperemos que se haya aprendido del pasado.

      Como dices, el negocio es complejo aunque poco a poco intentamos ir aprendiendo también un poquito sobre este tema aunque de momento nos vemos más cómodos en empresas más «sencillas» y desde luego tus aclaraciones siempre ayudan, suelen ser más fáciles de entender que los libros.
      Como siempre, muchas gracias por la participación.
      Jon

      • Así es. De la misma manera que, seguramente, te han hablado de Basilea III en tu asignatura, para el marco asegurador existe Solvencia II, con aspectos muy similares, todos guiados a la solvencia del sector. En resumen, las entidades financieras (las que se encuentran en una situación saludable) hoy están sobrecapitalizadas para cumplir con estos requisitos, ello les lleva a RoE bajos, payouts bajos y, en consecuencia, cotizaciones bajas. Ello hace que algunos las consideremos infravaloradas.

        Es importante, en todo caso, distinguir las bien diversificadas de las no tan buenas, y eso lo hacéis perfectamente. Cómo calificásteis Mapfre respecto cómo lo hacéis con Allianz, evidencia un buen trabajo. Poder elevar algún escalón más al sector en general, sin duda es algo que se puede hacer cuando se gane confianza en él mediante el estudio.

        Gracias como siempre por vuestras valiosos análisis.

        • ElDividendo
          ElDividendo says: 24 mayo, 2017 at 8:37 pm

          Hola DdT

          Efectivamente, de Basilea III me han hablado, desconocía lo que dices sobre su homólogo en aseguradoras. Lo que dices de que las entidades saneadas están sobrecapitalizadas y en consecuencia infravaloradas lo he leído mucho, pero todavía no me atrevo a cuantificar ese tema, y me es complicado evaluar los riesgos de esos activos que tienen porque las calificaciones de las agencias no han sido muy fiables en el pasado. Evidentemente todavía nos queda trabajo tanto a mí como a mi hermano para entender mejor este sector pero esperemos llegar a entenderlo.
          Muchas gracias tanto por tus palabras sobre nuestro humilde trabajo como por la participación.
          Jon

  4. Hola, el dividendo. Tengo entendido que a las aseguradoras se las considera valores cíclicos. Ésta en particular, aunque tiene un per bajo, está tocando sus máximos históricos en cuanto a cotización que marcó en 2007, para después pasar a cotizar por un tercio de ese precio. Os quería preguntar si vosotros la veís como una empresa cíclica y si lo es, me imagino que pensaréis que está en la parte alta del ciclo.Un saludo y me uno a daros las gracias por estos concienzudos análisis.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 21 mayo, 2017 at 3:44 pm

      Hola Ebenezer
      Tienen un componente cíclico básicamente porque cuando vienen mal dadas es más fácil que puedan tener que desembolsar dinero. Sin embargo, tampoco las calificaría como empresas cíclicas puras. Lo que sí suele ocurrir es que el mejor momento de compra suele darse precisamente cuando hay malas noticias, ya que generan mucha alarma y normalmente hay desplomes y si sabemos que en el fondo las cosas están bien hechas suelen dar oportunidades en las que cotizan con buenos descuentos.
      Como siempre, muchas gracias por la participación.
      Jon

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 21 mayo, 2017 at 3:34 pm

      Hola WAM
      Muchas gracias por tus palabras, es muy halagador que los análisis gusten y se encuentren útiles.
      Como siempre, muchas gracias por la participación.
      Jon

  5. Gracias por el artículo, muy clarificador para los neófitos del sector.
    Respecto a la doble retención no lo veo un gran inconveniente para invertir en Alemania, hasta el 15% se puede reclamar a la Hacienda española y el resto a la alemana.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 24 mayo, 2017 at 8:32 pm

      Hola Marrec
      Gracias por tus palabras. Hombre, un inconveniente es porque primero tienes que reclamar a Hacienda y después, como dices, volver a reclamar a la Hacienda del otro país, en este caso a Alemania (que no creo que sean precisamente los más ineficientes). Esto es un problema en sí mismo sólo por el tiempo que perdemos en todo ello (imagina que tienes que hacerlo con media docena de empresas de distintos países), pero además estaría el problema añadido de que algunas haciendas no hagan caso o dilaten el proceso y acabemos hasta el gorro. Pero vamos, que si la empresa es muy buena se puede plantear, lo que pasa es que para empresas más o menos parecidas pues es un aspecto más a tener en cuenta.
      Como siempre, muchas gracias por la participación.
      Jon