Anhui Expressway

Hola Compañeros,

Volvemos para China a ver otra empresa de autopistas, en este caso es otra small cap, que tiene el negocio tan estupendo de infraestructuras en un país que está tirando para arriba y que a medida que se desarrolle, necesitará muchas más de todas estas infraestructuras para que los ciudadanos chinos aumenten el consumo interno, que será la base del crecimiento futuro de la región. Hoy nos vamos a ver Anhui Expressway.

De la empresa pues no podemos hablar mucho, es otra de lo mismo que hemos publicado en los días anteriores. He mirado los datos que salen para este ejercicio y la verdad es que son más o menos positivos, quizás algo menos de lo que me he encontrado en la competencia, pero esto son cosas que pasan. Aumentan en ventas sobre el 7% pero solo el 4% en beneficios. Son ajustes, hay que ver el año completo para hacernos una idea buena de lo que pasa y hay que mirar si hay algún activo nuevo entrando en funcionamiento o alguna obra que hace que bajen un poco los beneficios. Para este tipo de empresas mirar resultados de menos de un año es irrelevante, en muchos casos puede serlo hasta mirar el año completo, ya que son pequeñas y cualquier imprevisto (ya sea a favor o en contra) afecta mucho a los resultados globales de la empresa.

Anhui sería fundada el 15 de agosto de 1.996 en la región de Anhui, limítrofe con las anteriores y que son más desarrolladas. Esta región es una región menos desarrollada y principalmente agrícola que cuenta con unos 60 millones de habitantes. Como vemos hablamos de regiones pequeñas que tienen más habitantes en muchos casos que España entera. El potencial de toda esta zona en términos de economía e infraestructuras es tremendo, de forma que debemos de hacernos una idea del margen que tenemos para crecer y hacer cosas.

Por tamaño estamos ante HKD7 billones, por lo que estamos ante una small cap, no hay mucho que debatir aquí. La empresa ronda los 3.000 empleados. Dependiendo de la actividad y la situación y explotación de los activos estas empresas pueden variar mucho tanto en ventas como en número de empleados. No es lo mismo explotar túneles, puentes o tramos largos de autopistas. Todos ellos son buenos negocios, pero la forma que adopta la empresa tanto en personal como en márgenes puede ser diferente. Con este tamaño no veo problemas para la inversión.

En cuanto al balance hoy nos vamos a una empresa terriblemente saneada y recta. Tenemos una relación de corrientes superior a 2, principalmente por una posición de caja muy alta. Esto siempre es bien recibido por mi parte porque me da mucha tranquilidad de cara a los vencimientos de deuda o cualquier problema de liquidez que pueda haber en el país, siendo este sector una zona muy defensiva para los inversores. La deuda que la empresa tiene quedaría sobre 1,8 veces el EBIT pero si descontamos la caja que la empresa tiene, estaríamos por debajo de la unidad, lo cual es ridículo. Hoy estamos ante una empresa que entre la caja que tiene y la que genera este ejercicio, estaría sin deuda, lo cual da mucha tranquilidad sobre todo teniendo en cuenta el tamaño que la empresa tiene y que para estas cosas puede ser un poco más crítico. En el balance tienen metido como intangible los derechos de explotación y poco más hay que contar para esta empresa. En general no veo aumentar las acciones pero sí es cierto que he visto por ahí algún bono convertible, por lo que podríamos ver crecer algo su número, pero no es algo que sea grave, el balance está muy sano.

Si miramos las ventas vemos que crecen y lo normal es que sigan creciendo. China es un país muy grande y tiene que crecer mucho primero porque tienen que construir muchas más autopistas en el país y segundo porque a medida que la población tenga más dinero generarán mucho más consumo interno y por lo tanto todo este tipo de infraestructuras será mucho más necesaria en las zonas en las que ya están construidas y por lo tanto estas empresas tendrán mucho margen para crecer, pero puede que sea a un nivel menor. Creo que los próximos 10 años serán algo peores que los que hemos visto, pero no por ello quiero decir que van a ser malos.

En cuanto a los beneficios la empresa ha crecido al 8% anual, y hay que decir que los años elegidos no han sido los mejores, la realidad nos llevaría más al 10% que está muy bien. Para el futuro pues yo creo que serán algo más moderados, algo más del 6% pueden ser unos rangos más prudentes para echar las cuentas. Con todo son rangos muy buenos para la inversión en este tipo de empresa, para inversores de nuestro estilo.

Los dividendos curiosamente casi no han subido en estos años dado la prudencia excesiva de la empresa. Lo más normal es que los vayan subiendo a medida que mejore el flujo de caja, pero hay que decir que los han dedicado para no tener deuda en el balance. Las dos cosas no se pueden tener, si queremos un balance tan limpio como el que hemos visto, hay que pagar dividendos prudentes. Puede que esto sea una razón de la baja cotización por lo que los inversores la penalizan. Normalmente las empresas pequeñas suelen ser más prudentes en los pagos a los accionistas y luego veremos qué tal lo han hecho. No me importa que no se paguen muchos dividendos siempre y cuando vea las ventas crecer y el BPA también que es lo que estoy viendo en esta empresa. Supongo que de repente un años meterán un subidón al dividendo. O puede que quieran invertir más para crecer, pero si determinan que no pueden o no es rentable, puede que metan el subidón a los dividendos ya que de todas las analizadas es la que está más baja en pay out. A estos precios la empresa renta algo más del 6% y paga todo en un solo dividendo en julio. Creo que como todos podéis imaginar no me hace ninguna gracia, ya que es un mes en el que ya tengo demasiados dividendos, pero bueno es lo que hay y tampoco me voy a preocupar en exceso por ello.

Los flujos de caja están sanos y generan cash, se puede ver claro en el balance. Se puede engañar al auditor, pero con el dinerito es muy complicado. Y esta empresa ni tiene deuda y tiene un montón de billetes en la caja, eso es complicado de engañar. Ni que decir tiene que si suspenden el dividendo y dejan de invertir no tienen el menor problema para pagar la deuda, por lo que todo está muy claro y sano. Vemos que quitando el CAPEX y los dividendos, se gasta más o menos la mitad de la caja que se genera. Por lo tanto creo que estas cuentas están muy claras y bien.

El valor contable de la empresa está por encima de la cotización, lo cual ya nos está indicando que está barata. Luego veremos un poco lo que ha pasado con esta empresa. El PER a mi me sale que ronda 7 y si ajusto por los flujos de caja me sale 5,3, pero vamos que no hay duda que la empresa está barata. Lo que tenemos que tener en cuenta es que esta empresa es muy pequeña y trabaja en una zona agraria y menos desarrollada, por lo que despierta mucho menos apetito para los inversores sobre todo si son grandes. Entre la parte que es del gobierno y lo pequeña que es, esta es una empresa que es imposible para los analistas o grandes fondos, pero que a nosotros como pobres particulares nos da exactamente igual, alguna ventaja tenía que tener el ser tan pobre.

La Gráfica de las Lamentaciones hoy sale realmente plana, sobre todo teniendo en cuenta el tamaño de la empresa. Poco se puede comentar, solo que llama mucho la atención lo poco que se gastan en pagar intereses y lo plano que lo llevan. Es muy raro ver una gráfica como ésta para una empresa de este sector. Esta gráfica he de reconocer que me da mucha tranquilidad.

La directiva de la empresa me ha parecido muy seria, mantienen a ralla los balance, seguramente más que si yo mismo fuera el que llevara la empresa, ya que yo soy muy meticuloso con los calendarios de vencimientos y los tipos que se pagan, pero creo que un poco más deuda no es un problema. Ellos, sin embargo, son de la vieja escuela y mantienen en extremo rigor las cuentas de la empresa. Obtienen un coeficiente de habilidad de 13,5 teniendo en cuenta que los años elegidos no son los mejores, que reparten poco dividendo y que éste es un sector en el que se puede hacer lo que se puede hacer, sin duda, es un rango alto. Si corrigiera un poco por mi experiencia diría que rozan el 20 lo cual es una calificación muy buena para ellos. No veo crecer el número de acciones y por lo tanto creo que son una directiva muy alineada con las cosas que yo busco en una empresa.

El gráfico de la empresa nos dice muchas cosas hoy. Lo primero es que se llegó a pagar el doble de lo que hoy cotiza pero por una empresa que ganaba bastante menos dinero. Esto es lo que traen las modas que hubo en China y que habrán dejado a muchas familias con carteras en rojo. No se debe de pagar tanto dinero por este tipo de negocios, y más siendo una empresa pequeña. La realidad es que se pagó PER 18 más o menos, quizás algo menos, pero cuando las previsiones de crecimiento llegan a al realidad, llega la caída y en estos casos al estar muy limitados los compradores suelen ser caídas agresivas. Pensándolo bien, todas las caídas son agresivas para los que están dentro, sobre todo si se han pagado precios altos. Desde entonces, la empresa ha recortado el dividendo, pero supongo que para mejorar la situación financiera, porque necesidad no veo ninguna. El caso es que la empresa está en mínimos de 10 años cuando la realidad es que cada vez está ganando más dinero. Como ya he dicho, ésta es una empresa muy pequeña, en la que muchos están limitados a entrar y que esta decisión de recortar el dividendo ha podido ser un mazazo enorme. Son cosas que pasan y que los que pretendemos vivir de los cobros de dividendos conocemos muy bien, hay que tener margen de seguridad porque estas cosas pueden pasar por distintas razones. Ahora mismo anda sobre soportes y todo indica que es un momento adecuado para echarla el ojo y afinar para todos los que estén interesados en la misma.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa muy pequeña, hay que reconocerlo. Pero pertenece a un sector que me gusta y tiene las cuentas inmaculadas, es realmente complicado encontrar algo así en este sector. La directiva está haciendo las cosas bien y si estamos dentro tenemos que tener en cuenta que esta empresa está en otro juego. Los grandes no pueden entrar y los pequeños son más emotivos como regla general, para muestra el gráfico con la caída vivida mientras los beneficios siguen subiendo, pero un pequeño recorte en el dividendo parece que hizo cundir el pánico. Esto lo hemos de tener en cuenta. La empresa tiene dos cosas que me dan mucha tranquilidad, la primera es mucho dinero en la caja fuerte, la segunda una Gráfica de las Lamentaciones que me dice que puedo dormir tranquilo. Son cosas importantes. Para una cartera ElDividendo va a small caps en verde, hasta el 3% y para todos los públicos, con la coletilla de que se tienen que preparar para volatilidad y que esto es una auténtica empresa para vivir de los dividendos. Aquí hay que tener paciencia porque la cotización puede ir en el corto plazo por unos derroteros muy diferentes a los beneficios, y esto lo tenemos que tener en cuenta y que no nos juegue malas pasadas. Por lo demás, esta empresa tiene todo lo que yo busco en las empresas que tienen que financiar mi vida, esa vida sin trabajar que el día que empecé veía tan lejos y que unos años después ya la empiezo a oler. Esto es todo, cuidado compañeros con las empresas pequeñas, no tienen las mismas normas que las grandes y veo que hay mucho amante de las mismas, en mi experiencia, que es poca, hay que tener mucho más cuidado y ser más exigente, porque los problemas de los mercados se los toman mucho peor y hemos de saber lo que estamos haciendo. Hoy os enseño una empresa que me ha gustado y no le veo problemas aún siendo bastante pequeña y lejana. Sin más un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

10 comments to “Anhui Expressway”

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  1. Hola Gorka,

    gracias por el análisis.

    El otro dia me baje las cuentas de la 2281 ( 2281.hk ) de la propia pagina web de la compañia.

    Me resulto muy curioso ver que estaban auditadas por Deloitte teniendo en cuenta que la empresa tiene una capitalizacion de:

    1.100,43 millones de HKD y que es una empresa China ( perdida de la mano de Dios, en definitiva ).

    ¿Donde pones el liston de lo que es una Small Cap y lo que no lo es?

    Me da a mi que muchas empresas chinas ( en este sector y en los otros ) tienen las finanzas tan saneadas como estas que ya has analizado.

    Creo que esta salud financiera es un buen indicador de futuro crecimiento.

    El cese temporal de las hostilidades entre China y USA parece que ha tenido un efecto positivo en las bolsas chinas la pasada noche ( hora española ). La 995 ( 995.HK ), la protagonista del articulo, ya se ha revalorizado un 4,1% desde que la compre.

    Un saludo.

    • ElDividendo

      Hola Anilomjf,
      Que una empresa sea China no quiere decir que esté mal gestionada o no sea seria. En cierto sentido cuando te listas en Hong Kong es para tener inversores a nivel mundial y que te audite Deloitte viste mucho, a pesar de las vergüenzas que hacen a veces por España, pero parece que viste.
      Considero small cap por debajo de $3 billones, pero hay veces que soy un poco flexible.
      En China estoy seguro de que hay empresas muy buenas. Es que parece que solo se puede tener deuda en Europa y USA, la realidad es que en todos los lados del mundo hay empresas saneadas y buenas. Hay veces que hace falta un poco de deuda para generar un crecimiento alto, pero desde luego no un exceso de deuda que no suele traer buenas noticias.
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka

  2. hola a todos,
    he buscado las acciones de autopistas chinas en frankfurt, por si le interesa a alguien estos son los codigos:
    JIANGSU EXPRESSWAY: ISIN CNE1000003J5 , buscar por JE2
    zhejiang expressway: ISIN CNE1000004S4, buscar por ZHJ
    YUEXIU TRANSPORT: ISIN BMG9880L1028, buscar por GZ3
    ANHUI EXPRESSWAY: ISIN CNE1000001X0, buscar por HU7

    Lo que tengo problemas es para encontrar la distribución de dividendos en su versión en euros (frankfurt), saliéndome distintas cantidades en distintas páginas. ¿alguno ha encontrado algún sitio fiable donde se identifiquen los dividendos en euros?

    un saludo

    • ElDividendo

      Hola a los dos.
      Lo primero muchas gracias por la información.
      Lo segundo sobre los dividendos. Yo siempre tomo como referencia el pago en divisa original porque es lo mejor. Luego ellos ya te hacen el canje y lo puedes comprobar con el cambio oficial que publica el BCE. Nunca he tenido problemas. Pero en una ocasión tuve una empresa comprada en NOK que pagaba dividendos en DKK y el ingreso me lo hacían en DKK. Fue algo raro.
      Y lo mejor es ir a la web original de la empresa o a los informes de la empresa.
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka

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