Bemis

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Hoy nos vamos a petición de uno de vosotros hasta Missouri para ver una empresa que ya teníamos en la lista y que en su día la pospuse porque vi otras que me gustaron más. Tanto la petición como la calidad de la empresa han dado lugar a que hoy hablemos de Bemis, una empresa de embalajes plásticos.

La actividad principal de Bemis son los embalajes de productos, principalmente en diversos tipos de plásticos. Judson Moss Bemis fundó J.M. Bemis & Company en St. Louis, Missouri, en 1858. Con apenas $2.000,00 dólares de su economía propia, seis máquinas de costura y dos máquinas de impresión. Bemis transformó su pequeño negocio en una gran empresa fabricante de bolsas en los Estados Unidos.

En esta época la empresa fabricaba sacos de tejido cosidos en máquina que podían ser impresos en varios colores y con alta calidad.

Cada una de los sacos fabricados por JM Bemis tenía garantía contra rasgaduras y en poco tiempo Bemis se convirtió en la mayor empresa de este segmento en los Estados Unidos de América. Judson no podía prever que su motivación por fabricar estos productos, transformaría su negocio, años después en una empresa global de empaques.

Actualmente, Bemis es considerada la mayor empresa de envases flexibles en América. Atiende clientes en todo el mundo y sus productos son encontrados en prácticamente todos los pasillos de los supermercados alrededor del globo.

Una vez más, hoy estamos ante una empresa en la que la marcha de la clase media mundial es crucial para sus beneficios. Esta empresa nos empaqueta multitud de productos que usamos a diario. La empresa está volcada con el medio ambiente. Aquí hemos de decir que los gobiernos y los populistas culpan a todos menos a los verdaderos culpables del daño al medio ambiente que son ellos. Se comienza a reciclar cuando se incentiva con la colocación de contenedores y favoreciendo el uso y la instalación para la infraestructura que es necesario para ello. Lo que pasa es que los vertederos y sus contratos son muy lucrativos para algunos. Volviendo a la empresa, están muy implicados en la reducción del consumo de energía y la implantación de envases que sean reciclables.

bemis-office-sign-sculpture-cghnyc-new-website-blog-2016-07-1088x816Su negocio está vinculado a las grandes marcas que gastan un poco de dinero en los envases ya que sus márgenes se lo permiten. He de reconocer que he vetado en más de una ocasión a alguna marca por el penoso envase que traen. Son pequeñas tonterías que nos hablan mucho de las empresas. Odio los envases de mala calidad, sobre todo en productos que no se consumen de una forma completa. Hay muchos famosos sistemas de envasado que han sido desarrollados por estos señores, como por ejemplo el cierre reutilizable en bolsas tipo alimentación de animales. En su web podemos ver los diversos tipos que ofrecen que son enormes. Una famosa marca de comida de la cual Buffet tiene una importante participación (creo que ya sabemos todos cuál es, como no tengo acciones no les voy a hacer publicidad…) usa casi en exclusiva los productos de esta empresa.

Un punto importante que tiene esta empresa es que toca más envases que ninguna de la competencia, lo cual es un punto muy importante de cara a crecimientos y expansión. La competencia no me ha gustado demasiado como inversión por muchos puntos, pero he de reconocer que hay una interesante, orientada quizás un poco de forma menos individualizada, pero muy interesante, quizás nos animemos en un tiempo. Bemis ofrece el envase de usar y tirar, el envase que está dando muy duro a las latas y los bricks. Ya lo advertí en Rexam, cuidado con quedarse anclado en el pasado y no desarrollar cosas que puedan abrir mercados. Ya he visto varios modelos que se están tratando de cargar a las latas de conserva de vegetales. Cuando veas las barbas del vecino afeitar, pon las tuyas a remojar, dicho queda. Este negocio tenía que ser de ellos, o por lo menos empezar a ocupar un espacio; bemis-company-to-acquire-emplal-participacoesmientras tanto se rascan la barriga, ya veremos lo que pasa en la próxima década.

Para analizar la empresa me he basado en los informes y presentaciones que nos ponen en la web. Creo que lo más importante es lo siguiente:

  • La empresa ha tenido unos años un poco flojos pero ha sabido mejorar márgenes.
  • No hay demasiado impacto de divisa ya que por el momento están muy centrados en USA.
  • Empresa muy tranquila en crecimiento, pero hacen las cosas aceptablemente bien.
  • Compran muchas empresas y las pagan bien.
  • Implantación geográfica y en productos excelente, está listos para ver un crecimiento que puede ser agresivo y esto la cotización lo está reflejando.
  • Los productos para los que trabajan tienen abanicos como el queso, la carne, embutidos, líquidos comestibles, salud y muchos otros.

Como tamaño es una empresa pequeña. No podemos pedir a esta empresa el tamaño de J&J, ni fabricando todos los envases de mundo llega. Por lo tanto, en este caso, el negocio ya nos marca que debemos de ser flexibles en este punto, ya que hay mucha competencia y el mercado es lo que es. Ellos roban espacio al metal y al cartón porque son baratos, esto es así de sencillo. La empresa tiene 60 fábricas repartidas en 11 países y con 17.500 trabajadores. Ojo, esto ya no es una broma, no es una empresa que como vende dos camiones más de producto tiene unos grandes resultados, esto no plantea problemas de tamaño para invertir. Estamos hablando a los precios actuales que no son baratos precisamente de unos $5 billones por lo que yo ya no pongo problemas para la inversión. Simplemente avisar que este tipo de empresas empezará a tener economía de escala y en el próximo ciclo de crecimiento se verán mejoras importantes que afectarán principalmente a los márgenes de beneficios que tendrán.ventas

La relación entre los activos corrientes y los pasivos corrientes queda en 1.90 que son rangos buenos. Ellos saben que son pequeños, y por lo tanto han de ser prudentes en estos aspectos. Como todos ya sabéis yo soy de los que le gustan las empresas prudentes de forma que me han hecho sentir muy bien con este dato. Los recursos propios de la empresa son el 35% de los activos, que no está mal, podría estar mejor. En cuanto al fondo de comercio es muy alto, esto ya me lo esperaba leyendo la enorme cantidad de negocios que han comprado. Pero estoy contento con las compras, ya lo veremos en la gráfica de las lamentaciones, han mejorado la empresa, cosa que se suele olvidar cuando las directivas se van de compras. Estos activos representan el 31% del total, dejándonos esta empresa un poco vacía de activos. He de reconocer que muchos tipos de envases es un producto que vale mucho dinero, de forma que hay cierta justificación a meterlo en intangibles o fondo de comercio. La empresa está depreciando esto, pero no tanto como a mí me gusta. Esto ya es crónico, casi nadie satisface mis exigencias en este punto, pero he de reconocer que tienen parte de razón. Si patentas un envase que entra en mercado, tienes licencia para muchos años, ya que las máquinas automáticas y estanterías de supermercados no se hacen para cuatro días.

Si miramos la deuda de esta empresa vemos que está en $1,3 billones la de largo plazo y los pasivos no corrientes en $1,7 billones para un EBIT de $0,364 billones, lo que nos dar una relación de 3,7 y 4,6 veces respectivamente. Pero cuidado, este dato es engañoso, están depreciando mucho, y si miro el flujo de caja la cosa cambia, y estaríamos en rangos menores y mucho más asumibles. No puedo decir que me gustaría que depreciaran más y ahora que lo hacen mucho, pero para estas comparaciones me gusta saber la caja con la que voy a contar y en este caso es mayor en más de un 25% a lo que me indica el EBIT y por lo tanto puedo ser un poco más flexible. Para esta empresa en concreto sería válido usar el EBITDA (es la segunda vez que lo pongo y se me ponen los pelos de punta, recordad, son ebemis-packing-servicesxcepciones por ciertos aspectos concretos de la empresa, nunca la norma). El calendario de la deuda es malo, pero no me esperaba otra cosa con el tamaño que tiene la empresa. Principalmente este será uno de los puntos en los que esta empresa mejorará mucho en la próxima expansión. La empresa emite bonos, que son un poco caros, y en tramos que le quedan grandes. Creo que lo podrían haber hecho mejor, el Chief Financial debiera de mejorar estos datos en los próximos años porque no está quedando a la altura del resto de la empresa y son aspectos en los que se tira el dinero que luego hay que conseguir con muchos recortes y optimizaciones. Vamos a sacarle una tarjeta amarilla a este señor. El año del vencimiento (para el cual queda bastante, es 2.019 el primero) si no invierto mucho y no pago dividendos ni hago recompras tendría dinero para pagar el principal al completo, lo cual es genial, pero cuidado con jugar con estas cosas. En lugar de hacer bloques de $400 millones, para esta empresa sería mucho mejor hacerlos de al menos la mitad, que tampoco pasa nada. Los gastos financieros están controlados, hubo una época de expansión en la cual rozaron la zona que me marco como límite, pero rápidamente los bajaron, muy bien en este sentido.

Los márgenes de la empresa son peculiares. ROE del 19% y margen neto de 5,9%. El mensaje que esto nos deja está muy claro. Este es un negocio de masas en el cual la empresa lo hace muy bien. Saben sacar muy buen provecho al dinero que no entregan a los accionistas. Están en rangos de deuda asumibles, no pagan demasiados intereses por lo que deben, pagan buenos dividendos, recompran y a lo poco que queda le sacan chispas. Es difícil encontrar un global tan bueno para un negocio de masas tan simple. La competencia no llega a estos márgenes salvo una de las empresas con un desastre de balance y una cartera de productos mucho más específica. Sin dudas, de todas, ya os puedo adelantar que me quedo con ésta. Me he encontrado varios desastres mirando la competencia, y aquí me he encontrado prudencia y seriedad. Si esta me parece cara, busco otra cosa, pero no compro alternativa dudosa. Este párrafo es fundamental para la determinación de la empresa que vamos a comprar, a pesar de que otros sean mucho más largos.dividendos

Los beneficios de la empresa han crecido al 5% los últimos 11 años, pero todo nos indica que van a tener un buen futuro por la forma de implantarse tanto en productos como en lugares. Veo una expansión fuerte en los próximos años en Asia y latino américa que la cotización ya está reflejando.

Los dividendos han crecido muy cerca de los beneficios y se pagan con dinero real. No hay problemas en esta empresa en este sentido, tienen un pay out estable y cuando no saben lo que hacer con el dinero recompran acciones. Todos los años han recomprado, pero hay años más agresivos que otros. Parece que aquí las cosas las tienen muy claras en este sentido. La empresa nos pagará dividendos el primer día de marzo, junio, septiembre y diciembre, fechas muy típicas. Recordad, nunca hay mala fecha para cobrar, unas pueden ser mejores que otras, pero malas ninguna.

El valor contable de la acción queda muy lejos de la cotización. Ahora mismo están con un valor contable de 12,3$ y la empresa tiene un PER de 21. Esto ya nos indica que la empresa está cara, no hay duda de ello. No son datos demasiado importantes para ello.lamentaciones

La Gráfica de las Lamentaciones nos está indicando muchas cosas. La primera de ellas es que el negocio no es excesivamente bueno, es un negocio de masas. La segunda es que poco a poco y por la razón que sea, están consiguiendo mejorar los márgenes. Esto ya os lo digo yo, se llama economía de escala y crecer. Vemos que la dirección financiera es aceptablemente responsable y nunca han sobrepasado el gasto en intereses del 20% que tan nervioso me pone a mí siempre. Hemos de tener en cuenta que esta es una empresa pequeña, que compra muchas empresas. Pagan los impuestos que les corresponde y están mejorando en casi todos los datos que se pueden pedir. Para una empresa tan pequeña es una gráfica muy limpia, lo cual nos dice que el negocio es enormemente predecible en costes, que es algo muy importante.

Sobre el equipo humano hay bastante que hablar. Creo que tienen un equipo aceptablemente bueno, pero que además es fácilmente mejorable. Las directrices (es decir, el CEO) lo lleva muy bien. Han comprado las empresas clave y ahora son la única empresa del sector que le da a todos los palos, esto es muy importante. Además, de una forma u otra están implantados en todo el mundo. Estos dos factores son muy importantes a la hora de crecer y tratar de expandirse en mercados en los que no están presentes en estos momentos. Se preocupan de los trabajadores y del medio ambiente y están consiguiendo mejorar cosas. Por otro lado, en general son responsables con el tema de gastos financieros, pero no bemis-skin-packagingoptimizan y organizan todo lo que debieran en estos puntos. Hay un pequeño problema ahí, ya que se paga mucho por lo que se debe y el calendario por el mismo precio podría estar mejor. La empresa logra un coeficiente de habilidad de 10, que no es ninguna maravilla, pero es mucho mejor de lo que en un primer vistazo da la sensación. Esta es la típica empresa que pasa desapercibida, que no hay grandes números, que no destacan en nada, nadie los conoce, pero poco a poco sacan muy buenos resultados. La típica que podemos tener en cartera, nunca es la mejor, nunca se comporta mal, pero cuando miramos atrás, siempre está en el tercio mejor de la cartera, como sin darnos cuenta. Esto no se logra sin una buena directiva.

El negocio tiene futuro, es obvio. Simplemente podéis daros una vuelta por el súper y ver cómo proliferan este tipo de envases. La empresa lo hará bien, no será la mejor, pero desde luego tampoco la peor. Tienen un buen negocio de masas, y sacan un margen aceptable para la competencia que hay. Importante, la marcha de la clase media a nivel mundial, esto es la gasolina para esta empresa. Este negocio es muy estable en costes, si vendes menos también gastas menos y por lo tanto no hay tantos problemas en los baches como en otras empresas. Si siguen poco a poco creciendo y haciendo las cosas bien, es un buen sitio donde invertir dinero.graficolargo

Si miramos la gráfica pues vemos una empresa tranquila y que tira para arriba. En la crisis de 2008 se pudo comprar a PER 13 sin problemas, luego se acabaron las ofertas y tiró para arriba. Una vez más, antes de la crisis se pudo comprar este gran negocio a un precio muy razonable. Ahora mismo está cara, como casi siempre. Ya vemos que da pocas oportunidades de compra por debajo de la media 1.000 sesiones. La vemos en un mercado lateral entre 53$ y 48$ y me temo que el que la quiera la tendrá que pagar. Veo muchas esperanzas puestas en Asia y otros emergentes para este sector y esta empresa está muy bien situada, eso es lo que se está pagando ahora mismo. He mirado la competencia, y con desastres varios cotizan también muy caro, creo que es la mejor opción de todo el sector, sobre todo si primamos nuestra tranquilidad.  Haciendo las cuentas que suelo hacer y siendo muy flexible, tendría que pillarla por debajo de 40$ para que cumpliera mis expectativas y por lo tanto creo que en estos momentos está muy cara. Si lo hace incluso mejor que en el pasado, casi no tengo espacio para el beneficio si tengo que pagar estos precios. Es una gran empresa, pero está muy cara, ese es el problema que le veo.

Resumiendo todo un poco, hoy hemos hablando de Bemis, una empresa de graficocortoenvoltorios que opera en todo el mundo. No es grande, pero le da a todo y está muy bien posicionada en el mundo. Las cuentas están bien, el balance es razonable y la deuda un poco alta. Creo que es menor de lo que pinta por el tema que he explicado de las amortizaciones, pero no deja de ser un punto de preocupación. La empresa genera dinero, el beneficio es creciente y los dividendos reales y sostenibles. El equipo humano es aceptable, podría mejorar fácilmente haciendo pocos cambios y su negocio es de masas, regular, pero muy predecible, estable y creciente. Es la que más me ha gustado de la competencia, y la que mejor veo. Hay un poco de peligro con el fondo de comercio, pero no me ha parecido grave y tiene grandes contratos con alguna gran empresa que valen un pastón. En general me ha gustado más de lo que me esperaba y considero que están haciendo las cosas bien y como me gusta. Para una cartera ElDividendo hasta un 6% en plata verde. Mientras no baje la deuda y mejore un poco los márgenes no hay más que esto, pero cuidado, me ha gustado mucho esta empresa y por eso la dejo en las comprables, no a estos precios, pero no lo dudaré si hay bajadas. Las modas vienen con el producto, no con el envase. Empresa para todos los públicos menos para los que justo se inician ya que de momento hay que vigilar un poco esa deuda y ese fondo de comercio, que no me gustan demasiado, pero en general es una empresa muy predecible y estable, perfecta para iniciarse en el mundo de la bolsa. Éstas, compañeros, no serán las próximas Apple, pero raramente decepcionan si se pagan a unos precios al menos razonables. Me ha recordado muchísimo a Viscofán, una  barbaridad, pero me gusta mucho más la prudencia que estos tienen. La deuda en un negocio no es negativa, mientras no se coma el beneficio, pero el callar bocas de accionistas sedientos de dinero con dividendos crecientes e insostenibles es horriblemente peligroso. Trata de bajarlos y miles de lobos acecharán tu cabeza. Si no los das, no los tienes que quitar y mientras todos los años los subes, los lobos están tranquilos. Lo que sobra, recompras de acciones que no pasa nada. Es muy fácil subir dividendos, es la política del vago y del irresponsable, muy español. Luego llegan los problemas, el yo no sabía, quién iba a decir que esto iba a pasar, los mercados nos acosan…, responsabilidad compañeros, mucha responsabilidad es lo que hace falta en estos negocios. Nada más por hoy compañeros, como siempre esperamos que os haya gustado la entrada.

11 comments to “Bemis”

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  1. Buen análisis, la tenía en el radar, aunque como decís, la veo algo cara y EEUU sigue sin dar un respiro.

    ¿Habéis mirado esta empresa? Compass Minerals. Le he estado echando un ojo y no tiene mala pinta.

    Muchas gracias y seguid así.

    Un saludo

    • ElDividendo

      Hola Jarg89

      Pues sí, está un poco cara como pasa muchas veces con estas empresas que colocamos como potenciales comprables, pero está bien tenerlas en el radar por si acaso.

      No había oído hablar de Compass Minerals. Parece que puede ser un poco cíclica pero tomamos nota, puede ser interesante. La analizaremos aunque tarde en llegar.
      Como siempre, muchas gracias por la participación.
      Jon

  2. Muchas gracias Señores! Un magnífico análisis como siempre!

    Dará su oportunidad. No sé si antes de estas elecciones o de las siguientes… pero lo bueno de este «juego» es que siempre aparece esa oportunidad. Una alarmita en el sistema de seguimiento que use el que le interese, al precio que considere oportuno… y un día picará. No sé si veremos precios mucho mejores, pero creo que múltiplos bastante mejores seguro que sí.

    Gracias de nuevo! Vuestra ayuda para descubrir y recordar candidatos es inestimable!

    • ElDividendo

      Hola DdT

      Pues ha resultado una empresa más que interesante. Y como dices en algún momento dará su oportunidad. Por eso es importante engrosar las listas de máxima categoría. Normalmente son empresas que están caras pero en algún momento dan su oportunidad, se trata de tenerlas vigiladas y cuando llega la ocasión no dejarla pasar. Cuantas más empresas de máxima categoría descubramos y tengamos en el radar más posibilidades hay de que alguna dé esa oportunidad.
      Como siempre, muchas gracias por la participación.
      Jon

  3. Hola ElDividendo

    Como siempre un grandioso análisis, mis mas sinceras felicitaciones. haceís un trabajo increíble para todos.

    La verdad que es la empresa tiene muy buena pinta, un negocio sencillo, aburrido pero estable, cumple con el accionista. Poco más se puede pedir, de ahí que esté cara. Habrá que esperar a que corrija USA (espero que en las elecciones).

    De mi parte os animo a analizar Amcor, empresa australiana que se dedica también a los envases con una parte en productos sanitarios.

    Saludos,
    Román.

    • ElDividendo

      Hola Román

      Gracias por tus palabras, sí que es cierto que ha resultado ser una empresa con negocio sencillo, recurrente y además bastante bien llevada. De las que no estorban en una cartera si se ha entrado al precio adecuado.

      La empresa australiana que comentas, Amcor, ya la tenemos en la lista de peticiones, tardará un poco porque tenemos un montón, pero llegará, también a nosotros nos pareció interesante.
      Como siempre, muchas gracias por la participación.
      Jon

  4. Buenas,

    Una peticion, en el mismo sentido que dondividendo tiene un semáforo, ¿sería muy complicado hacer uno de las empresas aquí presentes? Y así hacer revisión trimestral o algo, distancia a la mm1000, puntos de posible entrada…

    Aprovecho para deciros que TROW a estos precios es un caramelito 🙂 mil gracias como siempre!

    • ElDividendo

      Hola David

      La verdad es complicado de implantar algo así en las listas, principalmente porque no nos gusta mojarnos en cuanto a precios de compra o venta, básicamente porque siempre defendemos que eso depende mucho de cada cual y sus circunstancias. Siempre consideramos que la MM 1000 es un precio razonable y si se puede coger por debajo en algún soporte es ideal. Pero siempre hemos defendido que la prioridad es la calidad de los negocios y no tanto el precio, ahí cada uno tiene que decidir en función de su momento, el tipo de cartera, etc.

      Quizá pudiera programarse algún archivo que calcule automáticamente la distancia a la MM1000 y colgarlo en algún sitio pero de momento ni mi hermano ni yo sabemos hacerlo, lo tenemos en cuenta y si aprendemos como se hace igual podríamos hacerlo pero como digo es mejor que cada cual ponga sus precios de entrada con la información disponible.
      Como siempre, muchas gracias por la participación
      Jon

  5. Otras empresas en el sector son PKG y CLC ( materiales para empaquetar ).

    ¿Las conociais? No se porque pero PKG parece estar mucho mas barata que CLC y BMS.

    • ElDividendo

      Hola anilomjf

      CLC aparece como Clarcor, la hemos analizado (plata neutro) pero en principio es competencia de Donaldson, fabrica elementos de filtrado. La otra sí tiene buena pinta, habrá que echarle un ojo.
      Como siempre, muchas gracias por la participación.
      Jon