China Unicom

Hola Compañeros:

Hoy nos volvemos de viaje a China, para ver una empresa un poco desconocida, de tamaño y de un sector apestado a día de hoy. El sector de las telecomunicaciones, suele ser un buen sitio por el que caminar cuando estamos en periodos de inflación y, por lo tanto, muchas de estas empresas apestadas durante los últimos años, pueden tener un pequeño resurgir y convertirse en empresas que generarán una buena caja, que pagarán buenos dividendos. Si compramos a unos precios moderados, este tipo de inversión no suele sonar ni salir mal. Hoy es el turno de China Unicon (HK:0762).

China Unicon es una empresa típica de telecomunicaciones, vamos una de las Telefónicas de China. Este negocio va mal por todo el mundo por muchas razones. Creo que hicieron unos años muy buenos por diversas razones, que, al terminar, han desembocado en una regresión a la media, más una vuelta a la triste realidad del negocio. Muchos fuimos los que nos pensamos que esto era el futuro, y fuimos tontos. Lo fuimos, porque jamás una empresa intensa en capital y con altas depreciaciones es la empresa que nos va a hacer ricos de por vida. Son empresas que pueden pagar muy buenos dividendos, que puede que tengamos que vender para comprar otras. Por norma general, son pagadoras de facturas de libro, pero es obvio que en momentos en los que el dinero es gratis, se invierte mucho, y este tipo de empresas son parte perdedora de los avances tecnológicos que nos llegan a todos. Lo más probable es que suframos un frenazo. No estoy diciendo que vayamos a dejar de ver móviles, internet…, lo que estoy diciendo es que es muy probable que la cosa desacelere. Si nos fijamos cómo ha cambiado la vida para estas empresas desde la quiebra del famoso banco en USA hasta el día de hoy, pues vemos el esfuerzo que han tenido que hacer. Podéis ver cualquier película de 2008, y os fijáis lo que han tenido que gastar estas empresas en infraestructura, software y hardware. Y luego os fijáis en los coches, los restaurantes, los motores, el supermercado… todo es casi igual tras 12 años. Nada es igual para Telefónica tras estos 12 años. Todo ese dinero gastado, solo llega de deuda o de no repartir dividendos. Hemos de aceptar que esto pasa de vez en cuando, que este sector es sensible a que pase y que esto afecta negativamente a nuestros dividendos, de forma que hemos de limitar la dependencia de este sector en concreto a nuestra cartera, no vaya a ser que pensemos que tenemos unos dividendos que no vamos a cobrar, lo que nos haga pasar unos apuros. Como digo, estas empresas van a tener que seguir invirtiendo, pero espero que tras el 5G que ya está en marcha, la cosa se ponga mucho más tranquila, y podamos disfrutar de un tiempo de menos cambios.

Centrándonos ya en la empresa, pues decir que es una de las grandes en China. Como es lógico, es una empresa participada por el estado de una forma u otra, en la que hay muchos intereses políticos y estratégicos, que cuenta con mas de 300.000 empleados y capitaliza por unos USD 15 billones. A pesar de todo, me siento más cómodo invirtiendo con el gobierno chino que con otros gobiernos, como si en el resto de países no hubiera nada de todo esto. No veo problemas a invertir aquí, pero como veremos más tarde, lo que no será igual es el precio que estoy dispuesto a pagar por estas acciones.

 

El balance de la empresa es un tanto curioso. Lleno de pasivos corrientes, esta empresa no tiene deuda a largo plazo. Además, tiene un fondo de comercio e intangibles diminutos, que hacen que los fondos propios del 56% parezcan excesivos, cuando hablamos del sector que hablamos. Lo cierto es que la deuda está como corrientes, muchas facturas y pagos por hacer, pero al tener el balance libre de deuda a largo plazo, en caso de ser necesaria, siempre se puede pedir para tranquilizar un poco al mercado. Por lo tanto, la situación financiera es buena, pero hemos de ser cuidadosos, ya que es peor de lo que puede parecer a una primera vista. Con todo es una empresa con un balance sólido para lo que nos podemos encontrar en el sector.

Las ventas no han sido ninguna maravilla. Es obvio que el sector lo está pasando mal por cuestiones macro del mundo, no solo por la mala o buena gestión de un equipo directivo en concreto. En general todas las empresas del mundo se pegaron una pasada importante hasta la última crisis, y la siguiente década ha sido un infierno completo. Ahora la moda se ha ido, los inversores no las quieren ni ver en pintura, por lo que toda la exageración de múltiplos que se pagó en el pasado, toca ahora su espejo, están todas apestadas y olvidadas. Pero como podéis ver y comprobar, las empresas siguen vendiendo. Es claro que las cosas no han ido bien, lo ve un tonto. Un mundo que ha cambiado gracias a las comunicaciones y estas empresas; unas empresas que no han vendido ni para chicles y se han tenido que gastar dos herencias en inversión. Es claro que las cosas pueden cambiar y estamos viendo ya mejoras en las cuentas, en los flujos de caja libres de estas empresas. La inflación que hay, la que viene, ayudará mucho, sobre todo quebrando competencia zombi que tienen. Es lo que siempre pasó, es lo que volverá a pasar. Como ya he dicho, esta empresa es la típica de telecomunicaciones que tiene los siguientes servicios:

  • Servicios de voz
  • Servicios móviles
  • Internet
  • Interconexiones
  • Transmisión de datos

El BPA de la empresa ha estado como ha estado, hizo máximos, como casi todas, en los años 2010 – 2014, empezando una crisis, y recuperándose más o menos. Hemos de contar que esta empresa partía de menos deuda que otras, que ha estado en un mercado que ha mejorado mucho más que otros, de forma que el aspecto es mejor que el de otras. Pero la gráfica de la cotización no deja lugar a dudas, un desastre monumental. Con los años que yo miro, el BPA ha crecido al 10%, pero de una primera vista se ve que esto no es justo ni real. Se ha mantenido plano de fondo. Los dividendos los han puesto en función de los beneficios y, por lo tanto, hasta hemos visto un año de suspensión de dividendos, muy al estilo chino. Es lo que hay, nos gustan mucho los dividendos, pero lo primero es la salud de la empresa. Si otras hubieran hecho lo mismo, no habría pasado muchas cosas que han pasado. Los dividendos los paga todos juntos en junio, es una política que no me agrada, prefiero al menos dos pagos, pero como todos sabéis, no es un impedimento para que no esté dentro de una empresa. Tiene un ISIN favorable, de forma que no tendremos ninguna retención en origen.

Los flujos de caja de esta empresa son muy buenos, la verdad es que cuando uno ve el flujo de caja libre y la capitalización de la empresa, se le ponen los pelos de punta. Está generando casi HK35 billones, que es una barbaridad. No siempre es así, es una empresa que debido a la intensidad que tiene en inversión, pues hay años que no generan mucho, pero hay años que alucinas también. En general, este tipo de empresas se comen mucha inversión, pero cuando las cosas están decentes, generan caja. Y, en contra de lo que se podría pensar, son empresas que llevan muy bien la inflación, porque rápidamente la meten en ventas, la población tiene mucho menos dinero para gastar y, por lo tanto, ellos tienen que invertir menos. Es obvio, si tienes una patata de móvil porque lo tienes que comprar de segunda mano, de poco te sirve que exista el 5G. Si no tienes dinero para Netflix, circularán menos datos por la fibra de tu casa. A nosotros nos parece insignificante, para ellos es mucho dinero en inversión. Pero cobran casi lo mismo.

 

Sobre la directiva poco hay que decir, valoro positivamente la evolución de la deuda, han ido mejorando a lo largo de los años la misma y por lo tanto encaran en una buena posición la subida de tipos y de inflación que hay a nivel mundial. Por lo demás, hubieran estado quienes quisieran, no habrían podido hacer mucho más. De hecho, os dejo una gráfica comparativa (ya sé que las comparaciones son odiosas, pero también necesarias) de lo que ha pasado con la cotización de esta empresa comparada con nuestra bien querida Telefónica, para sorpresa, Telefónica se ha comportado mejor, de forma que podemos ver que hay fiesta por todos los lados del mundo. Cuando estás en el sector equivocado en el momento incorrecto, es casi imposible lograr unos buenos retornos. Os puedo asegurar que no se logra la velocidad nominal de ningún barco en medio de una tormenta, por mucho que grite el Capitán, el armador o el dueño de la carga.

Creo que hoy la pelea está en la valoración y los márgenes de seguridad con los que nos podemos mover. Es obvio que el futuro de estas empresas está asegurado, son empresas que generan mucha caja, pero que tienen que gastar mucho dinero en sus inversiones. Esto lleva siendo así muchos años, y no veo posibilidad de que cambie. Las personas que entran en un sector viejo pensando que va a cambiar o que ahora es diferente, normalmente se equivocan. Hay que ser muy listo para acertar en esos entornos y la mayor parte de las veces es por suerte. De modo, que lo que nos queda aquí es estimar un flujo de caja por acciones medio que la empresa puede ganar, la tendencia de fondo a la que va a crecer y el precio que podemos pagar por eso para ganar dinero y tener margen de seguridad si las cosas se ponen feas.

 

Bien, pues me he puesto manos a la obra. Creo que es razonablemente seguro que podemos decir que la empresa puede generar de media un FCF de 0.74 HKD por acción. Llegar aquí no es fácil, es un cálculo para el al menos hace falta un curso de 3000 euros… (ya sabéis que estoy de coña…, no es complicado). De este dinero, la empresa nos paga una parte en dividendos, otra la usa para mejorar la salud financiera de la empresa. Viendo la condición financiera de la empresa, así como la tendencia de China de salir fuera de sus fronteras, no me extrañaría ver compras de empresas de países satélite. Os animo a todo a observar la mejora del balance durante la última década, nos da muchas pistas de muchas cosas. El caso es que, para este tipo de empresa, en un país como China y en este negocio, se puede pagar máximo como 7 veces FCF y ya me parece mucho. Esto es 5.20HKD más o menos. En estos rangos con el dividendo que nos pagaría (mínimo ronda el 5%), la cantidad de dinero que guardamos, la inflación que la empresa es capaz de colocar rápidamente, estamos en zona de seguridad para no perderé dinero a largo plazo. Nos movemos en zonas de que con paciencia vamos a tener buenas noticias. Los problemas llegan cuando se pagan por este tipo de empresa (cotiza por debajo de 4 HKD ahora mientras escribo) precios de 18HKD y 20HKD que pagaron algunos inversores en 2008 y 2012. Son en esos momentos de euforia cuando tenemos las probabilidades en contra. La empresa ha mejorado los activos de esas fechas en un 14%, pero lo fondos propios en un 53%. Eso es lo que tenemos que mirar, eso es lo que nos tiene que preocupar, mucho más que los rollos que nos cuentan. En ese año la empresa hizo un FCF de algo así como 1HKD por acción, pagaron, 18 veces FCF, más del doble de lo que tenían que pagar. Han perdido el 78% de la inversión (no cuento los dividendos que han cobrado… 1.1HKD, una gran rentabilidad, ya sabéis a largo plazo todo sube…). Este es nuestro enemigo; llega de los precios que pagamos y de la tesis chorra que nos montamos en la cabeza para justificar lo que no es lógico. Ya sabéis que nada de lo que se pone aquí son recomendaciones, esto es simplemente un ejemplo de lo que es peligroso hacer. Ya veis, hay casos de competidores peores que Telefónica, veis, el que no se consuela es porque no quiere. Hay que aprender y espabilar.

En resumen, hoy nos hemos ido a China para ver una empresa apestada, de un sector odiado. Todos los inversores están perdiendo dinero. La cosa es tan grave que se me acaba el gráfico de Google Finance para encontrar alguien que esté ganando dinero. Es maravilloso, todos están perdiendo dinero… una maravilla. Sin embargo, me he encontrado con un balance mucho más sano de lo que me esperaba, unas ventas que están retomando, un producto al que la inflación se le coloca fácilmente. No es, ni mucho menos, tan negro como muestra la gráfica. Son negocios que hay que comprarlos muy baratos, como está ahora. Son negocios malos en lo que lo único que nos importa es la deuda y el precio. Lo demás es todo casi indiferente. Esto hay que comprarlo como si fuera una vaca lechera, una vaca tullida, como mi video. Esto con el precio adecuado, tiene cabida en cualquier cartera. Para los jóvenes es un generador de dividendos recurrentes. Para los que acaban, un pagador de facturas de libro. Ahora bien, no es un buen negocio para nadie y como es lógico, es complicado ver por aquí mucho tiempo a un value, mucho menos a un neovalue de estos que tienen que logar que las acciones empiecen a subir en menos de 6 meses tras la compra. A estos a los que parece que las empresas que no suben y suben, les queman en las manos. Yo no tengo problemas de esperar con dividendos como los que paga esta empresas y un balance así. Para una cartera ElDividendo, hasta el 1% a plata verde y sin más. Es una empresa sin más, una empresa que nos alegra el día con un dividendazo. Esto es todo por hoy, espero que os haya gustado la empresa y como siempre muchas gracias por la visita.

6 comments to “China Unicom”

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  1. Esto no es ningún comentario inteligente ni sugerente. Esta entrada, todo el curro que te pegas, merece un gracias al menos….seguro que tienes forma de ver que muchos leemos aunque no comentamos… Gracias Gorka por todo lo que compartes, seguimos aprendiendo y sacando ideas. Hasta la próxima.

    • ElDividendo says: 20 julio, 2022 at 1:09 pm

      Muchas gracias Miguel,
      Sé que sois muchos los que seguís las entradas y los movimientos de mi cartera.
      Un saludo
      Gorka

    • ElDividendo says: 24 julio, 2022 at 6:17 am

      Hola Carlos:
      Es lo que yo llamo una entrada de asustaviejas, ya he visto muchas de muchas cosas.
      Digo yo que será más fácil que todo eso llamar al broker y preguntar directamente el procedimiento…
      Un saludo
      Gorka

  2. Aúpa Gorka! Muchas gracias por tu continuo trabajo. Esta empresa es la que tenía cuando estuve en China, me trae buenos recuerdos. Y no está nada mal. Como suele pasar muchas veces, los mejores negocios son cosas escondidas que el público general que no invierte no piensa que van a ser buenos negocios (e. G. Airbus etc).

    Traigo una pregunta acerca de 884. Pille un paquete, viendo que los resultados han sido algo flojos y se puso interesante. La última semana lleva una caída guapa, y buscando, no he visto nada alarmante. De hecho, los directivos han pillado y siguen pillando buenas palmadas de acciones. No me preocupa de momento, pero me sorprende la caída (un 30-40 % en una semana?) y no ver nada por ahí. Aunque queda lejana y es más complicado. Sin más, un abrazo, y buenos dividendos!

    • ElDividendo says: 24 julio, 2022 at 6:18 am

      Hola Alejandro:
      Muchas gracias por tus palabras.
      Sobre 884 salí de la empresa porque en el entorno que estamos las constructoras de vivienda no me gustaban en exceso, de forma que roté la posición y no sigo la empresa. Salvo grandes problemas, este tipo de empresas no lo tienen que hacer mal
      Un saludo
      Gorka