Constellation Brands

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hasta USA para ver una empresa que he copiado a Capturando Dividendos, él en su día capturó, yo hoy la miro a ver si logra entrar en la división de honor y puedo capturar yo unas pocas. Hoy nos volvemos para el sector del vicio y el alcohol, viendo una empresa interesante de un sector que me encanta, hoy nos vamos a ver Constellation Brands.

La empresa nacería en 1.945 cuando Marvin Sands compra a la edad de 21 años la Canandaigua Industries en NY, vendiendo vino en barriles. En 1.951 la empresa vendería por primera ven $ 1 millón, teniendo varios suministradores. En 1.954 comercializarían la primera marca de vino en NY. En 1.973 la empresa se haría pública como Canandaigua Wine Company en el NYSE y comenzarían las compras de otras marcas y empresas. Para el año 1.979 serían el segundo comercializador de champagne en US. En los años 90 la empresa tendría una gran expansión de marcas y compraría empresas de la competencia. En el año 2.000 la empresa cambia de nombre al actual ya como una empresa con todo tipo de bebidas alcohólicas. En 2.011 la empresa se desprende de sus negocios en Australia y UK y mediante a compras y join ventures la empresa ha llegado a las ventas y tamaño que vemos hoy día.

Hemos hecho ya muchas entradas de empresas de alcohol y nada queda decir del negocio, que es algo extraordinario, legal y que no está mal visto por nadie, de los mejores negocios que tenemos en el panorama para invertir a largo plazo y obtener algo tranquilo y que genera flujos de caja buenos. Hoy tenemos una novedad, y es que la empresa ha invertido $4 billones en una empresa de Cannabis, dado el gran número de países que están abriendo las puertas a la legalización de varios tipos de drogas. Sobre este tema no tengo mucha idea ya que no soy consumidor y por lo tanto no tengo una forma de evaluarlo. Pero es obvio que en la calle se ve lo que hace la gente y por lo tanto tiene pinta de ser un gran negocio para el que se sepa situar en el arranque. No tengo mucha opinión sobre si es conveniente o no, pero me parece terriblemente hipócrita tener ilegal algo que daña y no paga impuestos cuando viendo lo que veo en la calle, está muy claro que no es complicado de conseguir, de forma, que para estar como está, creo que es mucho mejor que se legalice y por lo menos el Estado llena las arcas y puede que algunos inversores también llenemos un poco los bolsillos. Según los expertos, que no les hago demasiado caso ya que hay un cierto conflicto de intereses, el mercado de este tipo de drogas sería el equivalente al mercado del alcohol o algo inferior al mercado del tabaco. Tomando como referencia el mercado del tabaco, me parece un poco exagerado decir que el mercado de este tipo de drogas vaya a ser como un 25% menor, pero quien sabe, puede que sí que sea verdad y estemos ante un filón de oro. Sea como fuere, me parece exagerado el dinero que han pagado por el control de esta empresa, pero dado que la empresa genera una cantidad ingente de dinero y no reparte muchos dividendos, puede que no sea una mala idea. Lo han financiado totalmente a deuda y cuentan la deuda como un gasto. Imagino que esta empresa empezará a dar dinero pero mucho lo tendrán que invertir para seguir creciendo, de forma que lo tenemos que contar de momento como un gasto, que dado el ritmo de crecimiento es asumible, aunque estamos en rangos que ya son un poco duros, ya lo veremos más adelante. Por lo tanto hoy estamos en uno de los mejores rangos de negocios que nos podemos encontrar en el mundo de la inversión, si alguien quiere apostar por el vicio y las drogas, esta es la empresa adecuada en la que hay que tomar posiciones.

En cuanto al tamaño de la empresa a estos precios estamos hablando de unos $32 billones que es un tamaño ya grande y aceptable para la inversión. La empresa emplea a unos 9.500 trabajadores y tienen una presencia internacional limitada, sus ingresos llegan principalmente de América del Norte. No es un mal sitio donde invertir y en este aspecto, siendo ya un poco grande la empresa, es un sitio adecuado.

Llegamos al balance que sin duda hoy es el lugar más problemático de la empresa. Tenemos unos fondos propios del 40% pero si miramos a fondo esto, nos encontramos con que el 55% de los activos son fondo de comercio e intangibles. Evaluar esto sin conocer mucho las marcas es complicado y muy delicado. Como ésta es una empresa que compra muchas empresas ya me esperaba esto, pero este es un punto del demonio cuando analizo una empresa. No me cabe duda de que esto está inflado, el tema es determinar cuánto es lo que está inflado. Creo que no mucho, y lo van depreciando muy poco a poco, demasiado lento para mi gusto, pero si queremos publicar beneficios no podemos depreciar esto. Este es un problema en todas las empresas que compran marcas a otras empresas, y cuando las cosas se ponen feas es cuando llegan los problemas. Lo hemos visto en KHC y lo veremos en muchas más. Cuando vamos a comprar o a fusionar todo el mundo quiere poner en valor sus marcas, lo quieren hacer demasiado dejando la realidad y el estado de salud del balance de un lado. He de reconocer que este punto me supone un problema, pero he de reconocer que he de ser un poco flexible debido a cómo han ido creciendo.

La deuda a largo plazo queda en $9,5 billones para un EBIT de $2,8 billones dejando una relación de 3,4 veces, algo alto. El negocio es bueno, los costes financieros están bajo control. El problema es que no me he encontrado bonos que es lo que me gustaría sino que me he encontrado créditos que son bastante baratos pero que pueden generar problemas en el futuro y esto es lo que más me preocupa de la empresa. La realidad es que generan mucho dinero y si se ponen serios en tres ejercicios dejan la deuda temblando y no hay más problema, pero no veo lo que me gustaría ver en un balance de una empresa de este tamaño. Son prudentes en la relación de corrientes y tienen muchos inventarios que en este sector está claro que se van a convertir en efectivo de forma sencilla y rápida, pero me causa mucho respeto la falta de activos reales en el balance y la estructura de la deuda. Esto está muy justito, demasiado para llegar a donde me gusta que lleguen las empresas.

Las ventas han crecido mucho y están invirtiendo mucho en México en temas de cerveza. Parece que la empresa tiene un poco abandonado el sector del alcohol duro, y se están centrando mucho más en la cerveza. Quedan en 60% cerveza y el 40% el resto del negocio. Las ventas han crecido bien y todo indica que seguirán igual, pero para mantener el crecimiento tendrán que comprar empresas y esto supone desembolsar dinero de la caja, con el balance que he visto me preocupa este punto. Me preocupa porque podemos ver un mercado lateral por falta de crecimiento o podemos ver un balance muy cojo. No me gusta nada ninguna de las dos opciones. En general si no se hace nada, podemos ver un crecimiento orgánico ligeramente superior al de la inflación.

Los márgenes de la empresa son estupendos, como ya nos podíamos imaginar. Hay que tener en cuenta que si nos centramos en cerveza, los márgenes bajarán un poco, ya que por lo que he visto en general, este sector tiene peores márgenes. La empresa tiene un ROE del 29% y un margen neto del 30%, rangos estupendos y que nos indican el increíble negocio que tenemos entre manos, como ya nos podíamos imaginar desde un inicio. Hay que decir que el último ejercicio se han pagado muy pocos impuestos, pero hay que recordar que esto no será eterno, de forma  que hay que ajustar un poco todo y la realidad estaría sobre el 25% de margen neto, como algo un poco más real. Es triste que el que fabrica un avión enorme gane menos de un tercio que el que fabrica las cervezas que reparten las azafatas en ese mismo avión, pero esta es la realidad de la sociedad en la que estamos.

El BPA ha subido mucho, de hecho viene de términos negativos en el pasado. Las razones de estos rangos negativos son los excesos en el fondo de comercio que cuando se vende una división o llegan las malas noticias hay que depreciarla y con estas depreciaciones llegan los problemas en las cuentas. Muchos se piensan que el problema es de ese ejercicio, pero la realidad es que el problema es de comprar empresas muy caras y mantener rangos en el balance que no son reales. En estos momentos estoy seguro de que en este balance hay cosas valoradas muy por encima de su valor real, pero debemos de entender que esto es así, y actuar según nuestro criterio. Si ajustamos en estos ejercicios veríamos que hubo beneficios, pero como se vendieron negocios y hubo desinversiones, tenemos los citados problemas. Es un verdadero problema meter en el balance y meter en el balance sin control, porque si el negocio no crece o tenemos una alta inflación, esto en el momento menos pensado nos ocasiona un problema de los gordos. Y es muy importante como inversores, en el momento que el huracán está sobre la empresa, saber distinguir si la empresa genera beneficios debajo del humo negro de las depreciaciones o no, porque de generarlos, estaríamos ante oportunidades de negocio increíbles, seguramente son las operaciones más sencillas y en las que más dinero se puede ganar. Lo que no me gusta mucho es entrar en este tipo de empresas en un entorno de tipos ascendentes y de economía débil, porque en cualquier momento se puede desatar el problema, y es en ese momento cuando hay que empezar a comprar. Por otro lado veo que hay bonos convertibles y derivados en los balances, algo que lo complica mucho todo de cara a ver cómo nos puede ir el futuro.

Mirando los dividendos vemos que llevan solo 3 ejercicios repartiendo dividendos y supongo que es porque entienden que la empresa está suficientemente saneada y es grande para hacer otra cosa con el dinero. Son crecientes, pero esto es fácil de hacer cuando se viene de no repartir. Utilizan muy poco dinero de la caja para pagar dividendos. La empresa reparte los dividendos en los meses de febrero, mayo, agosto y noviembre, dando una rentabilidad que ronda el 1,75% algo que es muy bajo para lo que me suele gustar.

Nos toca valorar un poco el precio que tiene la empresa, que en estos momentos ajustando a primera instancia estaríamos en PER 16 más o menos. El problema es que hay que ajustar un poco más, dado que no se están pagando todos los impuestos que habría que pagar, lo que elevaría ligeramente este rango al entorno de 18. No son precios baratos y mucho menos para una empresa con un balance que me preocupa. Pero es que en general este sector está caro y el que quiera una buena empresa de este tipo la tiene que pagar, no hay más. No queda otra que esperar que lleguen las caídas y determinar un buen punto de entrada. No me coy a pronunciar sobre el valor contable porque no me creo el balance y sé que hay mucho que depreciar ahí, de forma que ya que no es muy importante debido al negocio hoy me lo salto.

La Gráfica de las Lamentaciones nos habla de un margen bruto que mejora por la economía de escala y unos gastos financieros controlados, por el poco interés que pagan, no por el tamaño de la deuda. Han tenido los gastos financieros muy altos y desde unos años parece que están un poco bajo control. No me agrada mucho ver esto en las empresas. Por lo demás está todo correcto, pero este pasado demasiado reciente me preocupa.

La directiva me tiene un poco desconcertado ya que no he podido hacer mis cálculos habituales y en medio de una reestructuración como la que hay, con derivados en el balance y bonos convertibles, pues me preocupa. No tengo demasiados datos para decir que no me gusta, pero hay muchas dudas razonables. Sé que en un juicio con una duda razonable no basta para culpar, pero esto no es un juicio, esto es mi dinero y yo soy muy miedoso de que desaparezca. No puedo decir que no me guste lo que hacen, pero no me gusta el balance en general, no me gusta cómo se ha hecho la operación de las drogas, yo la hubiera hecho al menos un tercio en caja, que además la había. Han recomprado acciones que no han sido baratas en lugar de financiar la operación. Claro, si esto sale bien habrán pagado 4 por lo que valdrá sin problemas 40, pero si sale mal es un marrón más en un balance que ya está cargadito. Como si empresas gigantes y con mucha pasta como las tabacaleras u otras de la competencia no estuviesen interesados en entrar en el mercado y no lo van a hacer en el futuro si esto se legaliza. Me preocupa el balance así como este tipo de operaciones alocadas y esto no me hace sentir demasiado cómodo dentro de la empresa. Si mejora un poco el balance y veo retornos ahí, acompañado de unos precios un poco más razonables, me plantearía revisar este párrafo, pero de momento me causa las sensaciones que me causa.

La gráfica de esta empresa es de las que quita el hipo, el que compró cuando la empresa empezó a cambiar ha multiplicado por 10, estas son las buenas. Pero por el camino habrá estado con muchos riesgos ya que los niveles de deuda y algunos rangos no eran prudentes, les habrá salido muy bien, pero hay que plantearse si es acertado o ha sido suerte. Ahora mismo la empresa pierde un 30% desde máximos históricos y está cerca de un soporte de 155$ que es importante, buen lugar para empezar a comprar los interesados. Por arriba no hay mucho que contar porque nos iríamos casi derechos a romper con los máximos históricos, por abajo, Dios mío lo que hay por abajo si lo pierde, no hay nada decente hasta los 20$, cosa de risa, pero cuidado porque hay mucho analista técnico por el mundo y en este tipo de empresas un pánico, unido a unos malos resultados pueden crear un desfiladero de los buenos, que se lo digan a KHC, jamás nadie pudo pensar en ver esa gráfica en una empresa como ésa, es simplemente increíble. Hay que tener las cosas claras y saber lo que uno compra, aquí hay humo en los balances, la cuestión es saber cuánto, porque eso determinará que cuando la cosa se ponga fea, podamos hacer una buena o mala operación. No veo sensato pagar más de 160$ por la empresa en estos momentos con la famosa deuda, pero hay opiniones para todo, que esto es la bolsa y cada uno se juega su dinero.

Resumiendo un poco todo, hoy estamos en una gran empresa, en un sector genial. Los beneficios crecen, a pesar de que la cosa está un poco estanca ante la falta de compras de otras empresas, pero las ventas van razonablemente bien, el beneficio también y los dividendos crecen, pero vienen de cero, por lo que es fácil crecer. Tiene unos márgenes geniales y solo hay un problema que es el balance y quién lo consiente. Esto me hace sentir muy nervioso, mucho más de lo normal, hay deuda, se financian operaciones a deuda cuando hay dinero, calendario que no me gusta y una directiva que no me explica estos problemas que para mí son la llave de la inversión en esta empresa. No lo puedo pasar por alto. Para una cartera ElDividendo hasta el 5% en plata verde, lo voy a dejar ahí porque si hay una caída fuerte es muy probable que esté dentro, pero a unos precios que me hagan sentir cómodo, no a los actuales. Si la cosa mejora, es una empresa que puede ser revisada, pero de momento, prefiero ser prudente porque aquí hay cosas que no me gustan demasiado. No la puedo recomendar para todos, esta es para los más experimentados y para los que puedan aguantar caídas y malas noticias, porque la realidad es que las puede haber. Sin más por hoy, un saludo y gracias por la visita.

9 comments to “Constellation Brands”

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  1. Gracias! Como siempre grandísimo trabajo!

    Una pregunta relacionada con otra empresa. PTEC, he estado revisando, evolución del EPS y tiene una caída de casi 50% en 2018. De ahí lo que ha bajado la cotización.

    He visto que has comprado recientemente, ¿son problemas temporales? Tienes conocimiento del por qué de tal caída de cotización y de eps?

    Gracias!

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 13 mayo, 2019 at 1:22 pm

      Hola David:
      Hay muchas opiniones sobre esto, pero si has mirado las cuentas habrás visto que es por una operación corporativa y que los flujos de caja están bien. La verdad es que no hay nada que en mi opinión justifique la cotización, han bajado el dividendo, empiezan a recomprar acciones, pero como es una empresa muy pequeña, pues estas cosas pueden pasar.
      No hay razones en la bolsa, hay más sentimientos y modas.
      Un saludo
      Gorka

  2. Muchas gracias por tus analisis. Todos los lunes miro la web ansioso por encontrar tus propuestas. Quería sugerirte echar un vistazo a la empresa Dave&Busters, cadena americana de restaurantes que ofrece también entretenimiento en forma de juegos de arcade y zona de deportes, sería genial si te pareciera digna de una de tus revisiones.

    Un saludo

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 17 mayo, 2019 at 12:56 pm

      Hola Bacterio:
      Me alegro que te guste la web y las empresas que presentamos.
      Sobre la empresa que comentas no tiene mala pinta, lo que me hace un poco reticente a este tipo de inversiones es que es pequeña y que no conozco de cerca su negocio. Pero no pinta mal, ya veremos si la presentamos. La miraré y si cumple, la presentaremos.
      Un saludo y gracias por la idea
      Gorka

  3. Te pido disculpas, Gorka, por hacer este comentario aquí y no en el post de Buckeye Partners, pero en el hilo de la empresa no me deja comentar nada.

    Has visto la última noticia sobre la adquisición de la empresa por parte del fondo de inversión australiano, IFM Investors?
    https://www.reuters.com/article/us-buckeye-partners-m-a-ifm-investors/ifm-investors-to-acquire-midstream-operator-buckeye-partners-for-65-billion-idUSKCN1SG1GK

    No me queda claro que sucederá después con la acción, ya que no indican si la sacarán fuera de bolsa, etc…

    Estoy dudando que hacer con la posición, si deshacerla o quedármela. A día de hoy pensaría en quitarme la acción a estos precios ya que han reducido el dividendo y no estoy seguro de la gestión de los futuros propietarios.
    En cualquier caso, y como buen entendido del sector, me gustaría conocer tu punto de vista ya que es posible que los midstream hayan pasado ya por su peor época y venga una época muy buena para ellos.

    Disculpa otra vez por preguntarte esto aquí, pero no se cual sería el mejor canal para preguntarte al estar el otro inhabilitado para comentarios.

    • Vaya, Dani! Muchísimas gracias.

      Aclarado todo, Gorka. Me habéis reafirmado lo que pensaba, habrá que rotar BPL a otras cosillas.

      Muchísimas gracias como siempre por la calidad de tu blog y de los comentarios que se generan!

      Un abrazo grande

      Mr J.

  4. Vaya, Dani! Muchísimas gracias.

    Aclarado todo, Gorka. Me habéis reafirmado lo que pensaba, habrá que rotar BPL a otras cosillas.

    Muchísimas gracias como siempre por la calidad de tu blog y de los comentarios que se generan!

    Un abrazo grande

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 17 mayo, 2019 at 12:55 pm

      Hola Mr. J:
      No pasa nada, cuadró en esa empresa pero ya ves, puedes comentar donde quieras y si no soy yo, siempre hay otro lector que te manda al lugar donde está la actualidad. La verdad es que estoy sorprendido porque hace como menos de un año que analizamos BPL y la repercusión entre los inversores que han entrado y vamos a sacar tajada de esta operación está siendo enorme, mucho más de lo que me esperaba. Me alegro mucho por todos, a ver si a esta jugada la siguen muchas más.
      No hay mucho que comentar, ya sabéis que no me gusta estar dentro de este tipo de operaciones y sobre todo, si gano dinero, salgo con ganancias y me dedico a buscar otras empresas que es lo que me gusta.
      Un saludo y gracias a todos.
      Gorka