Kato Holdings

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos de viaje hasta China para ver una micro cap que me he encontrado por casualidad de la vida en una búsqueda de un screener en el que algún dato debí de poner mal, porque no es un especto de empresa en el que yo me mueva o vaya a poner datos para que salga, pero como salió y en general la idea me ha parecido al menos curiosa, he decidido ponerla. Hoy nos vamos a ver Kato Holdings.

 

Con esta entrada me salgo de todo lo habitual en mí. Una empresa tan pequeña que no tiene web para inversores, o al menos no la he encontrado, y por lo tanto me he tenido que fiar de lo que he encontrado en páginas del tipo Morningstar, que, sin ser malo, no es lo que me gusta ni de lejos. Sé que soy una cosa rara entre el mundo de la inversión. No es por dinero, que también. El hecho de mirar directamente los informes me permite ver las caras de los que dirigen la empresa, leer la carta a los accionistas, aunque sea por encima, mirar las fotos y las instalaciones que nos ponen; todas estas cosas que hoy en día en el mundo de la información directa, no gustan y apenas se hacen, pero que a mí me sigue gustando hacer. Es obvio que cuando haces esto pierdes mucha capacidad de mirar empresas, porque lógicamente, mirando con un gestor de datos lo haría todo mucho más rápido, pero pierdes mucho contacto con la empresa. Además, soy un bicho raro, no me gusta hablar con la gente que sé que me va a mentir. Me parece una casi pérdida de tiempo ir a una presentación a inversores, en la que el que la presenta, lleva un mes preparando todo para servírtelo a la carta y que te guste. ¿Cómo voy a encontrar una mala noticia o un marrón en el balance así? Me gusta mucho ver los informes de las empresas claros y sin opiniones, sin ajustes. Si hay algo que quieran decir tienen espacio suficiente para explicarlo de forma clara y sencilla, de forma que cualquiera de los inversores (o posibles inversores) podamos entender sin mayores problemas. Creo que es obvio que la mayoría de los inversores ni leen todos estos informes y claro, es su problema, pero la verdad es que mirar una empresa sin ojear los informes de 10 años se me hace especialmente raro. Dónde quedan aquellos años en los que empezaba, mirando lo que había y decían en algún conocido foro, o mirando lo que ponía en una web llamada “PcBolsa”. No sé lo que será de todo ello, pero en su día me fascinaba; hoy ni lo miro. Hoy si no tengo 10 años de informes descargados en mi Mac, me siento desnudo con la empresa. Y hoy, aquí donde me veis, estoy con una empresa de la que solo he podido recalar 6 años de historia (que es bastante más de lo que mira la mayoría de inversores) y de la que no he podido descargar informes en una lengua que pueda entender.

Kato se dedica a la gestión de residencias de ancianos en China. Ofrece una amplia gama de servicios, no solo de alojamiento, sino que ofrece servicios médicos y de enfermería, gestión nutricional, fisioterapia, terapia ocupacional… En general podemos afirmar que la sociedad china está cambiando y lo hace a la misma velocidad que lo hace su crecimiento económico. Es inevitable que a medida que las ciudades crecen, este tipo de servicios aparezca, ya que muchas personas se alejan de su familia, y al final, pues muchas veces no queda otra que utilizar este tipo de servicio. A día de hoy, no es mucha la sociedad china que demanda este tipo de producto, pero no tengamos la menor duda de que este sector tendrá un crecimiento positivo sin lugar a dudas año a año. Por lo tanto, el sector en general me gusta. Mi gran problema es que no sé exactamente todo lo que la empresa hace, de hecho, no sé si son propietarios de los inmuebles o no lo son, sé que tienen algunos alquilados por el balance de la empresa, pero desconozco si son todos o solo una parte. Estas incertidumbres son las que hacen que me muestre mucho más cauteloso con la empresa de lo que sería si tuviera todas estas respuestas y con los datos que me gustan. En este caso, solo tengo algunas respuestas y por lo tanto me pongo más en la mala situación que en la buena, pero, sobre todo, la incertidumbre sobre ciertas cosas, es algo que no me gusta absolutamente nada. El tamaño de la empresa no llega a los € 100 millones, ya veis, un tamaño de empresas que es la primera vez que aparece en esta web, yo algo tan minúsculo, es algo que por lo general ni miro, pero esta ocasión me ha resultado tan curiosa e interesante que me he aventurado a ello, sobre todo porque veo mucho potencial de cara al medio o largo plazo, y porque es una empresa que no la veo mal financieramente y me paga la espera a un tipo interesante. Hay una cosa que debemos de tener claro, el dinero que llega de una empresa pequeña es el mismo que el que llega de una grande. El problema son los riesgos inherentes a una empresa pequeña. En muchos casos, son empresas mucho más sensibles al ciclo, a las crisis, vulnerables a la financiación y por lo tanto la volatilidad aumenta mucho. De ahí que debamos de ser muy exigentes a la hora de pedir múltiplos bajos y debemos de ir con cuidado con los negocios que compramos. En este caso, este negocio suele estar muy fragmentado a negocios poco más que familiares, de forma que una empresa de este tamaño puede tener cabida en el pastel, y se puede ir permitiendo el lujo de crecer de una forma sana, que es lo que tiende a verse en la empresa que hoy comentamos. Una empresa con 500 empleados, una capitalización así de pequeña, pues es que no llega ni a micro cap, y no es algo que normalmente ponga como entrada. Esta empresa platea problemas para su compra, ya que se negocian como 30.000 euros al día, y ya en este punto se puede decir que no es algo para tener una posición elevada en una cartera de mi estilo. Pero cuidado, un dividendo como el que pagan, nunca estorba, no debemos de confundir las cosas.

El balance lo tengo que mirar con los datos que he ido encontrando por ahí, en internet, algo que odio, pero es que no me ha quedado otra. Además, como no puedo comprobar muchas cosas, me he tenido que fiar de lo que me cuentan, y hay bastante tela. La empresa parte de una posición de caja importante, casi HKD 110 millones, lo que hace que me alegre y no tema demasiado por los vencimientos que puedan tener. Los fondos propios son del 39% algo bajos para lo que me gusta ver, pero la relación de corrientes queda en 2,2 que es un rango cómodo, algo que hace que tengamos tranquilo éste y el siguiente ejercicio de la empresa. Pero hay cosas que me gustaría saber más en profundidad y no puedo. La parte buena es que la empresa ha comprado a un competidor, pero no ha pagado más del valor contable, ya que no hay fondo de comercio en el balance. Hay bastantes inmovilizados, lo que espero que sea algún inmueble. Y lo que me sorprende, y es algo que me estoy encontrando mucho en Asia es una caja con mucho dinero, pero al mismo tiempo créditos con bancos. Es como si quisieran asegurarse una liquidez mínima por si quieren hacer alguna inversión, comprar otra empresa o simplemente desconfianza de que el sistema se pueda colapsar y empiece la escasez del dinero. Es algo que no se ve cuando miro empresas en USA o en Europa, pero que estoy empezando a ver en China y Japón. Es extrañamente curioso. Y es muy curioso, el oír demasiadas veces ya que hay problemas en los mercados de liquidez, que empiezan a tener problemas para financiación a corto plazo, que les sube el coste financiero; es como si se estuviese cociendo algo, pero hay muchos que no lo quieren ver. Como digo, empieza a ser demasiado habitual leer esto en los informes que se están publicando por todo Asia, y me está dando demasiado en qué pensar, porque tantos y tan tontos, me da que no pueden ser. No sé si será grave, si irá a más o qué, pero algo me huelo que ya está pasando en los mercados de la deuda. Volviendo a la empresa, tiene una anotación en el balance de alquileres comprometidos. Esto está colocado como un pasivo no corriente. Entiendo que esté ahí, pero no lo acabo de compartir, porque te ponen una deuda que en realidad pueden pasar muchas cosas, y aunque efectivamente hay que pagarlo, también se va a realizar una actividad económica que generará beneficios, yo personalmente es algo que no comparto la forma de contabilidad que han puesto recientemente. Con la misma idea, si una empresa de barcos pilla un flete a 7 años, podría ponerse un activo extra ese flete, y no dejan hacerlo, sin embargo, ¿qué pasa, que el que tiene que pagar lo tiene que anotar como pasivo? No comparto, pero lo entiendo. De forma que cuidado cuando miramos estas cuentas, porque esta empresa está a deuda cero, sin caja neta, pero sin deudas. Y eso no es lo que pone en muchas webs de datos que tanto nos gustan.

Ahora vamos a ir rápido, porque entre que tiene poca historia, y hay poco que contar voy a tratar de acortar estos puntos. Las ventas han crecido bien, la empresa está facturando y no se ve bien en el BPA porque es tan bajo que no hay decimales suficientes, es mejor mirarlo por el beneficio neto. Crecen bien. Los márgenes de la empresa son buenos, tiene un ROE del 34% y un margen neto del 30%. Son márgenes que me parece demasiado grandes. Es posible que cuando el mercado aumente estos márgenes se vean reducidos, pero en general si hacen negocio vertical aquí, pueden lograr un buen margen de beneficios. He pensado en el fraude contable, al final una empresa china, sin informes anuales y así, pues es algo que no debemos de descartar, eso siempre está ahí. He mirado las cuentas y me cuadra todo bastante bien, pero como digo, son cuentas que he sacado de una web de datos. Lo que hace la mayoría de los inversores, de forma, que bueno, no me debiera de sentir tan incómodo. Lo que me hace pensar que no hay problemas de fraude es el dividendo, ese hay que pagarle contante y sonante y la empresa no está ampliando capital de forma agresiva. Emitió unas acciones para alguna compra, pero fue menor, vamos que no llega ni para el dividendo de un año, pero llevan pagándolo 3 años con éste. Es muy raro encontrar fraudes gordos en empresas que pagan dividendos predecibles y altos, porque al final es dinero que sale. Si nos fijamos en los fraudes gordos de verdad, se suelen basar en la reinversión, porque de esta forma se puede falsificar todo y no sale dinero de la caja. Pero cuando sale dinero de la caja, es mucho más complicado falsificar todo, con esto, no quiero decir que sea imposible, solo digo que es una traba importante para el falsificador y que si pueden la suelen evitar. Los beneficios han subido bien y todo va bien, por ese sentido no es un problema. Como digo, es mejor verlo en valores absolutos, porque para una empresa tan pequeña hay 1000 millones de acciones en circulación.

 

Con este panorama no puedo hacer gráfica de las lamentaciones ni nada por el estilo, es imposible. He mirado los gastos financieros, y me parecen un poco altos. Si tuviera que decir algo que no me acaba de cuadrar bien es esto. Le he buscado explicación, y es que este tipo de empresa tan pequeña y en China, no se financia barato. Y como la caja la han ido pillando a lo largo del año, no han podido cobrar muchos intereses, pero sí que el banco les ha pasado la cuenta completa de los suyos, de forma que podría hasta tener sentido. Con todo, usan una cantidad moderada para el pago de intereses y con el balance actual no representa ningún problema. Cuidado con las empresas pequeñas que en estos momentos se endeuden en exceso, serán las primeras a las que se les encarecerá la financiación, y es en esos momentos cuando hay que cuadrar cuentas. Cuidado, porque esto es algo que da muchos sustos a muchos inversores en tamaños pequeños de empresas.

 

Sobre la directiva no puedo decir nada, no sé nada, ni les he visto la cara. Es lo que hay, no tengo años suficientes de historia, no sé nada. Lo que he visto, pues en general me ha gustado, de lo contrario no estaría ahora mismo escribiendo esto. Pero no tengo demasiados datos para posicionarme. No encuentro nada que me haga sentirme incómodo de socio de estos señores, y espero que la empresa crezca un poco y pueda verles las caras en un informe en inglés y un poco completo para quitar las dudas.

 

Sobre el sector en China soy muy positivo. China está cambiando y nosotros tenemos la ventaja de ver muchas cosas que funcionaron aquí, pero que aún están por hacer allí. De forma que podemos tratar de intuir por dónde van a ir los tiros. Esto no implica que este sector lo vaya a hacer tan bien como lo hizo en su día en USA, pero simplemente con que lo haga bien, ya nos vale si entramos en el inicio de la arrancada y pillamos la expansión del sector. Es como entrar con la democracia en España en el negocio de ascensores o autopistas, pues puede que España no haya sido el mejor país del mundo para entrar, pero seguro que estamos muy contentos. Aquí pasa un poco lo mismo, puede que la sociedad china no sea tan occidental en temas familiares como nosotros, y nunca lo sean. Pero es obvio que muchas cosas van a pasar y ciertos servicios que hoy no tienen sentido, el día de mañana sí que lo tengan. De forma que posicionarnos con una espera de un buen dividendo, no me parece mal.

Y hablando de los dividendos, la empresa con ISIN KYG, lo que implica que no tenemos retención en origen, paga un dividendo del 6% más o menos, que lo reparte en septiembre y diciembre. Algo muy asiático el repartir el dividendo bastante tarde en los meses del año. Personalmente me da igual, que lo paguen y sin retención en origen, siempre es mejor así. No veo problemas a estos dividendos, porque veo el negocio de la empresa con futuro y muy predecible, algo que me gusta. Imagino que lo irán subiendo a medida que la empresa coja tamaño con el BPA, pero en estos tamaños tan pequeños es normal que miren en crecer. Más o menos pagan como el 45%, otra parta la invierte y otra va a la caja. Supongo que irán preparando alguna compra de algo para crecer y así irán poco a poco aumentando ventas y cogiendo tamaño.

 

No podemos cerrar la empresa si hablar un poco de valoración. Esta empresa tiene exceso de caja, tiene como 0.11HKD por acción que la mitad la podría repartir sin problemas. Pero olvidando esto, si miramos lo que gana de verdad, estaríamos en los entornos de PER 7.5 para un precio de 0.65HKD por acción. No es un precio alto. Aquí la clave es sencilla. Si esta empresa logra crecer al 5% anual en adelante, estos precios que estamos pagando son un regalo. Porque la espera es con un dividendo que por sí solo ya es una rentabilidad muy golosa, y ese 5% en una década nos ha dejado una empresa casi doblada. El problema de esta empresa es que por alguna razón entre en problemas de no crecer, como lo que me preocupa en casi todas las small cap, y es que en ese escenario se puede ir a cotizar a PER 4 y estar ahí una buena temporada, porque a nadie le interesa una micro que no crece, por mucho dividendo que nos paguen, ese escenario es malo para todo, para la cotización, para la financiación, y hasta para que te lancen una OPA y tengas que vender perdiendo dinero.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa atípica para la zona en la que yo me muevo, una micro cap, con un balance sólido y con todos los parámetros bien, como me gustan. Pero no tengo informes anuales y no sé qué cara tiene el CEO, algo que me preocupa muchísimo. Además, es una empresa joven y no tengo suficiente historia para ver muchas cosas. Son problemas importantes. Para una cartera ElDividendo a small cap en neutro y hasta un 0.75% de cartera. Lo siento mucho, pero tenemos que limitar los riesgos, esto es un capricho que paga un buen dividendo pero que puede salir muy bien o quebrar. Y eso no me gusta nada. No hay motivo para la quiebra, salvo la falsificación de documentos, pero es que no tengo la información necesaria para que la evaluación de riesgos que hago sea completa. No he detectado nada que me haga sonar las alarmas, pero es que soy consciente de que no tengo suficientes alarmas, de forma que esto es más para aventureros y caprichos que para una cartera de inversión tranquila y sin sustos. Hoy vamos un poco a ciegas, por lo menos para mí standard de rastreo. Hoy nos ha tocado una empresa prometedora pero especial. Espero que un cambio de tipología os haya gustado, ya sabéis, una vez al año, no hace daño. Un saludo a todos, mil gracias por la visita y a cobrar buenos dividendos.

10 comments to “Kato Holdings”

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  1. mychas gracias por compartir, quería preguntar si conoces alguna agrícola que directamente cultive tierras propias o arrendadas, estoy buscando empresas producción agrícola, creo que pueden funcionar bien, me ha gustado #AGRO, pero me encontré algo que no me cuadra, la participación minoritarios con los resultados correspondiente a los accionistas (equity), creo que hay algo raro con las subsidiarias (si puedes dale un vistazo a este tema que te comento, te lo agradecería, supongo se debe a perdidas en las subsidiarias con participación menor al 50%, en las que hay perdidas), tambien mire #BG veo solo son intermediarios no productores excepto azúcar, alguna sugerencia? un saludo y gracias por todo lo que compartes en la comunidad

    • Federal Agricultural Mortage Corporation, no se dedican exactamente explotación de tierras sino al financiamiento de estas. Llevan haciéndolo muy bien últimamente tanto en cotización como en fundamentales.

    • Hola Inversorautodidacta:
      No conozco la empresa. Como comentas ese sector es beneficiado de la subida de tipos y de la supuesta inflación. Conozco ADM. Puedes mirar los movimientos del fondo Panda que se dedica mucho a ese tipo de inversión, de ahí puedes sacar ideas, en este enlace puedes descargar las posiciones que tiene:
      https://www.cnmv.es/portal/Consultas/IIC/Fondo.aspx?nif=V66035858&vista=1&fs=12/10/2021
      No llevo nada de eso en cartera, vigilo el fondo este, pero no he encontrado nada suficientemente barato para comprar. Hay que contar que los terrenos son el gran activo y esto puede hacer que nos pidan mayores múltiplos, porque por un lado estaría el negocio y además hay que pagar estos activos.
      Un saludo
      Gorka

  2. Gorka! Tanto que estás mirando en China, échale un ojo a esta micro small cap, Ten Pao Group Holding. Se dedican a fabricar enchufes y tienen unos números muy buenos.

    Un saludo.

    • Hola Enrique:
      Muchas gracias por la idea, la verdad es que la empresa me ha gustado, tengo que mirarla a fondo, porque las empresas tan pequeñas hay que tomarlo con calma y sobre todo con margen de seguridad, pero todo indica que es un gremio que o acaba opada por otra empresa o hay margen para crecer.
      Un saludo y gracias por la idea.
      Gorka

  3. Muchas gracias por aportar ideas originales Gorka. Un aspecto muy a tener en cuenta en mi opinión en empresas chinas es que el fraude no es infrecuente y no está muy perseguido por las autoridades. Por ese motivo mi primer filtro es que las cuentas de los últimos años deben estar auditadas por una de las grandes a nivel internacional. Podría ser interesante que nos dieras tu opinión sobre alibaba o tencent/prosus.
    Como siempre, gracias

    • Hola Joaquín:
      Tienes mucha razón sobre el fraude, pero esto que comentas es muy habitual en empresas chinas que SOLO cotizan fuera de China, ahí hay mucho fraude ahí. A mí también me gusta que audite una de las grandes, pero me gusta más que las cuentas me cuadren y los dividendos me lleguen.
      No tengo mucha opinión sobre estas empresas, porque son sectores que me cuesta mucho entender. Creo que BABA está barata y es una oportunidad, pero me es muy complicado posicionarme porque muchas cosas no las entiendo.
      Un saludo
      Gorka

    • Hola José:
      China es inmensa, hay empresas y dinero a raudales, pero también peligro. No me gustan las empresas con poca historia, como la que he presentado hoy. La de hoy la he puesto porque la quiero tener en el radar de cara al futuro, ese sector puede tirar mucho.
      Kaisa me parece buen negocio, pero no me gusta pagar esos múltiplos. Tengo que mirarlas una por una, pero ahora mismo múltiplo alto y deuda, son cosas de las que huyo.
      Un saludo
      Gorka

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