Lucas Bols

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hasta Holanda para ver una pequeña empresa que me la preguntó uno de vosotros y está sacada del fondo de micro caps de Magallanes, gran gestora con la que no tengo el placer de trabajar, pero a la que reconozco un gran trabajo y sobre todo mucha coherencia en lo que dicen y hacen. Hoy nos vamos de viaje por Europa y el maravilloso mundo del alcohol para ver a Lucas Bols NV.

Hoy tenemos a la empresa más antigua de todas las que hemos analizado. La empresa nacería en 1.575 como una destilería familiar. En 1.652 Lucas Bols la comenzaría a expandir internacionalmente, comenzando la producción de ginebra. Pocos cambios habría hasta 2.004 cuando se empezarían a organizar para salir a bolsa en su 440 cumpleaños. A día de hoy tienen 25 marcas con presencia en 110 países. No hay duda de que en esta empresa queda mucho por hacer.

El sector en el que esta empresa opera es casi exclusivo de bebidas alcohólicas de alta graduación, rango en el que mejores márgenes se suelen sacar. Hoy estamos ante una empresa muy pequeña que tiene que competir con los grandes del mundo que tienen facilidades de escala y de publicidad, por lo que en cierto modo lo tiene mucho más complicado, pero en cierto modo, como son un ratoncito, se pueden mover muy rápido cosa que los gigantes no pueden hacer. Hoy tenemos que tener en cuenta que si la empresa empieza a crecer, veremos unas ventajas de escala que no se verán en empresas consolidadas.

Por otro lado hoy tenemos un riesgo añadido, y no es otro que el riesgo de OPA por parte de alguna empresa mucho más grande. Ahora mismo esta empresa cotiza barata pero es una empresa pequeña y puede que hay alguna de las grandes esté interesada en alguna de las marcas que la empresa tiene y lance una oferta de compra. Por eso es importante asegurarse unos precios bajos y estar atento a las caídas para seguir comprando, ya que si hay una caída fuerte y se lanza una OPA podemos tener situaciones complicadas sobre todo en empresas tan pequeñas, para las que comprarlas de golpe es poco menos que calderilla para una de las grandes. No hay otra forma de protegernos que ésta, comprar barato y poco a poco en las caídas, porque como minoritarios estamos desprotegidos en este tipo de operaciones corporativas. Y si nos pagaran en efectivo ni tan mal, pero muchas son las empresas que pretenden pagar en acciones, que si no están en mi cartera será por alguna razón, sino las habría comprado en lugar de comprar otras empresas. Por lo tanto, debemos de estar atentos a estos eventos, que cuando trabajamos con empresas pequeñas, nos pueden sorprender cuando menos los esperamos.

El tamaño hoy es muy pequeño, rondo las €200 millones, de forma que hoy no hay duda de que estamos ante una small cap. A pesar de que la empresa venda mucho por el mundo y tenga presencia importante en USA, no deja de ser una pequeña empresa que vende poco y en muchos mercados, ocasionando muchos gastos, que veremos repercutir en los márgenes que la empresa tiene. Por otro lado, si la empresa decide crecer, tiene ya instalada una infraestructura para implantar los nuevos productos o las pequeñas marcas que vaya comprando en el mundo, lo cual dará lugar a una mejora en eficiencia y costes que se reflejará en unos márgenes que poco a poco pueden ir creciendo, pero en esta empresa queda mucho trabajo por hacer, pero mucho de verdad. Cuentan con menos de 100 empleados y creo que sin lugar a dudas es la empresa más pequeña en la que tengo una posición abierta, sobre todo porque su precio es más que razonable, y su negocio es de los que me gustan y mucho.

Llegamos al balance y tenemos un pequeño chiste porque es el resultado de una empresa con más de 400 años sin mucha inversión y de repente compra otras marcas. El resultado de esto es que todo son intangibles, nos podemos imaginar el valor en libros de todo lo comprado hace 400 años, y que en muchos casos para este negocio no necesitan casi ni CAPEX, con el OPEX es más que suficiente y de vez en cuando puedes renovar algo porque ya no funciona. Este es el ejemplo más claro de lo bueno que es este negocio en muchos aspectos. La relación de corrientes queda en 2,21 que es un rango muy prudente para una empresa de este tamaño que se podría platear tener una relación mucho menor. El gran grueso de estos corrientes son la caja y los inventarios que no caducan y que se van a transformar rápidamente en efectivo. Los fondos propios de la empresa quedan en el 51%, pero el humo dentro de la empresa alcanza el 86% por lo dicho con anterioridad, está ya todo depreciado y anotado a unos precios que hoy en día resultan ridículos, pero eso no implica que los activos no estén ahí. La deuda neta queda en 1,3 veces el EBIT que es un buen rango y los pasivos no corrientes en 3,85 veces que ya es un rango un poco alto, sobre todo teniendo en cuenta el tamaño de la empresa. Dentro del balance hay unos derivados y unas protecciones que no he acabado de entender, y que me exigen tener un coeficiente de seguridad extra. En este punto es donde me da mucha tranquilidad la presencia de Magallanes porque estoy seguro que ellos sí que lo han entendido y comprenden que está más o menos correcto. Como he comprado ligeramente más barato que ellos, simplemente tengo que seguir el fondo por si hacen una salida sin subida en la cotización, lo cual me daría a revisar rápidamente la empresa, pero en general lo más grave que podría salir de aquí es una cierta dilución en caso de algún convertible, que no he visto directamente. En general no puedo decir que el balance esté mal y dado que la empresa genera mucha caja, con una suspensión de dividendo y un apriete del cinturón de un par de ejercicios este problema queda resuelto. No veo problemas en este punto. Un último apunte, cuando invertimos en empresas que no son demasiado grandes y que no están del todo consolidadas en los mercados internacionales (y una empresa tan pequeña es imposible que lo esté), una deuda que no es un problema, si las cosas se ponen feas de verdad, se puede convertir en un problema, a pesar de que el sector es muy bueno para que esto no suceda, pero cuidado, son cosas que pueden suceder y siempre debemos de ser conscientes de ello para luego no echarnos las manos a la cabeza y no hay otra forma de protegerse que diversificación y las compras poco a poco.

Las ventas tenemos poca historia de la empresa en bolsa y por lo tanto no hay datos objetivos para hablar del tema. Han subido mucho, pero en general van un poco a escalones, de repente pueden comprar alguna marca o hay un año bueno y se nota mucho en las ventas. Hay mucho mercado en USA, mucho más de lo que me esperaba, y la fortaleza del dólar le beneficia, de la misma forma que cuando las cosas se vuelven inversas le perjudicará. Tienen un grueso de marcas locales en Europa del Este y luego se basan en unas cuantas marcas globales que la empresa cuenta con ellas. En lo que va de resultados la cosa está un poco plana y puede que sea consecuencia de ello el estancamiento que se puede ver en la cotización que está sufriendo en las últimas fechas. Para el tamaño de la empresa, tenemos que decir que las ventas son mucho más internacionales de lo que yo me podía esperar.

Los márgenes de la empresa son estupendos, siendo pequeña como es. Tenemos un ROE del 11% y un margen neto del 22%. Ambos dos habría que ajustar. El ROE ya nos dice que esta empresa tiene muchos más activos de los que nos dice el balance por lo explicado, ya que para este tipo de empresa lo normal es que este dato fuera al menos el doble. El margen neto es muy alto pero como la empresa no está pagando los impuestos que tendría que pagar, esto bajaría al entorno del 17% más o menos, que si hace más realidad a cómo he visto yo la empresa. Con los años si la empresa va creciendo veremos mejorar un poco estos márgenes y veremos crecer el beneficio más que las ventas, pero para este tamaño es lo que hay, y he de reconocer que está muy pero que muy bien.

Del beneficio podemos decir algo muy parecido a lo que hemos dicho de las ventas, ha crecido mucho, está un poco estancado y no hay una serie histórica que me ofrezca demasiados datos que comentar. Lo importante es que la empresa lleva viva más de 440 años y en esos años es imposible que no haya habido tontos e inútiles, por lo tanto nos deja muy claro la calidad del negocio que tenemos delante. Dentro del beneficio quiero comentar que llevamos un par de años sin pagar impuestos en su país y entiendo que esto se acabará y será debido a algún tax free que han conseguido por alguna razón. Por lo tanto en este punto debemos de descontar los futuros impuestos que habrá que pagar, dejando la realidad de los beneficios de la empresa un poco más bajos. Son pequeñas cosas que nos pueden dar sorpresas negativas y hemos de tenerlas un poco en cuenta en la valoración de la empresa.

Los dividendos han sido ascendentes, como los beneficios en el poco tiempo que la empresa lleva cotizando, que es de donde podemos sacar información un poco real. La política de la empresa es que al menos se reparta la mitad del beneficio en forma de dividendos, por lo que este año debiera de haber un subidón importante ya que esto no se ha cumplido, pero la verdad es que prefiero que sean un poco más conservadores y eliminen parte de la deuda en lugar de focalizarse en dividendos para ganar accionistas que en cierta forma serían poco responsables. A estos precios la empresa puede rentar cerca de un 4% que es algo que ni es muy bueno ni bajo, es algo intermedio que para el negocio que tenemos entre manos está muy bien. El flujo de caja está sano y generan un buen dato, apenas se tienen que gastar nada en CAPEX, dato que es genial, ni casi tienen que depreciar. Debieran de empezar a depreciar el fondo de comercio un poco, pero la realidad es que si no tienen impuestos que no pagar no merece la pena y lo normal es esperar a que eso cambie para que esa depreciación sirva de algo. Pagan como un tercio del efectivo generado, pero tenemos que tener en cuenta que esta empresa tiene que guardar un poco de dinero porque si crecen tendrán un working capital que afectará y aunque en términos reales no afecta al beneficio, es términos reales es dinero que sale de la caja para estar como inventario y facturas por cobrar. No le veo mayor problema. La empresa hace dos pagos de una forma un tanto extraña, en septiembre y noviembre, algo novedoso y que no entiendo muy bien, pero que realmente me da igual porque todos los meses son iguales de buenos para cobrar dividendos, si quieren tenerlo ellos hasta tener cuentas más o menos cerradas para ajustar los pagos a sus objetivos, no es algo que me preocupe.

El valor contable no tiene sentido hoy, tenemos un balance que es un chiste y que no cuadra con la realidad debido a las normas contables, serán mejores o peores, pero son las que tenemos. El PER es confuso, estaría por debajo de 10 según cualquier buscador de empresas, pero esto hay que ajustar un poco. Por un lado habría una cierta mejora, pero por otra está el tema de que no pagan los impuestos que tienen que pagar, de forma que creo que algo que ande entre 12 – 14 es algo que es mucho más real que eso otro que vemos en las páginas web que todos usamos para buscar empresas. No son rangos ni caros ni baratos, son precios aceptables para una empresa que crece a un ritmo normal y con un negocio tan bueno como éste.

Hoy no tenemos Gráfica de las Lamentaciones, no hay datos suficientes para hacerla. Pero manejamos unos rangos estupendos en cuanto a margen bruto y los costes financieros que en este tipo de empresa tan pequeña hay que vigilarlos de cerca, por lo que no me preocupa la situación de la empresa en estos momentos. Como ya dije, cuidado con empresas pequeñas porque por diversas razones podemos sufrir un revés y encontrarnos con que una deuda que no era un problema se convierte en un problemón. Si esto sucede, la sombra de una posible ampliación de capital asoma, y cuando esto pasa, os soy sincero, llega el desastre y la destrucción real de valor. En ese punto ya no suele haber soluciones buenas, la realidad es que muy pocas empresas que amplían capital porque tienen problemas salen adelante recuperando el capital perdido, yo personalmente solo lo he conseguido en Arcelormittal. Tanto OHL, ADVEO, Telefónica, FCC, incluso la banca en general, todos sabemos muy bien lo que ha pasado y es mejor no recordar mucho, son excelentes para no pagar impuestos por otras empresas que hemos rotado, porque en mi caso es para lo único que han servido. Pero como podéis ver, hasta los desastres sirven para algo, hay que tratar de ver siempre la cara positiva.

Sobre la directiva no tengo mucha opinión porque es imposible evaluar mucho. Creo que son prudentes en cuanto a la situación financiera de la empresa, pero es atreverse mucho el decir esto. Tienen una política razonable de dividendos y no he visto nada que me llame la atención ni para bien ni para mal. La empresa ha estado siglos aletargada y espero que empiece a crecer para volverse un poco más internacional, que es lo que están tratando de hacer con esta salida a bolsa

En cuanto al gráfico tampoco hay mucho que decir, mucha incertidumbre en el pasado con la salida a bolsa, que en mi opinión se hizo cara para el tamaño de la empresa, pero es lo que hay, nadie quiere sacar su empresa a bolsa barata. Por lo demás la empresa ha mejorado mucho desde que salió a bolsa pero sin embargo en este 2.019 hemos visto cotizaciones de mínimos históricos (historia reciente) que no veo justificados, en general, buenas ocasiones para comprar. La empresa está metida en un canal bajista que esperemos que rompa para arriba y ya veremos a dónde se va. Si consigue crecer un poco y teniendo en cuenta que me genera un 4% de dividendo anual, ésta es una empresa en la que no me importa esperar e ir cargando. Como he dicho, está claro que aquí existe un riesgo grande de OPA ya que una empresa de este sector que no tiene un problema de deuda y que genera bastante dinero es un caramelito para una de las grandes, quizás sea demasiado caramelito, tan pequeña que ni siquiera se planteen la compra. Preferiría que siga sola la historia por muchos años más, pero si sucede pues que paguen y a otra cosa.

Resumiendo un poco todo, hoy estamos en uno de mis sectores favoritos con una empresa vieja, la más vieja si la memoria no me falla, de la web, que lleva pocos años cotizando; una paradoja. En general está todo bien y tienen buenos márgenes, hemos visto un balance que es un chiste por la antigüedad y particularidad de la empresa, pero no hay problemas a la vista. La empresa genera dinero y paga unos dividendos razonables, no hay nada que me haga preocuparme por la directiva y todo está como tiene que estar. La empresa es muy pequeña, mucho más de lo que me suelen gustar, pero esto tiene la ventaja de darle mucho más horizonte que a otras. Para una cartera ElDividendo hasta un 3% a small caps en verde y para inversores con experiencia, como casi todas las empresas tan pequeñas. Mucho cuidado con este tipo de empresas, los problemas pueden llegar de dos focos. El primero es que una deuda que no es un problema, por un mal año se convierta en ello y nos lleve a la ampliación de capital, eso es casi la muerte para nuestro dinero. El segundo es que aunque nada de esto pasara, un mal año, incluso un año muy lateral puede poner muy nerviosos a ciertos inversores y cuatro ventas de nada pueden provocar unas caídas brutales porque no hay muchos inversores siguiendo la empresa y simplemente la liquidez de la empresa es mala. Por eso el inversor que entre aquí tiene que tener experiencia, para saber entrar poco a poco, y para saber aguantar este tipo de escenarios que pueden darse. Esta es la típica empresa que si sube mucho cuando la compras, lo mejor es poner un stop loss parcial para tener limitada la pérdida, porque es la típica que puede pasar de ser la empresa más verde de la cartera a la más roja de la cartera en un solo ejercicio, ya me ha pasado dos veces y os puedo asegurar que voy a tratar que no me pase otra vez más. Sin más un saludo a todos, y como siempre muchas gracias por la visita.

16 comments to “Lucas Bols”

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  1. Muchas gracias Gorka, como a ti, a mi también me gusta mucho el sector del vicio…

    Y al precio que cotiza actualmente no sería mala compra…

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 3 mayo, 2019 at 8:00 am

      Hola Nano,
      Este sector me gusta, y los precios no están mal. Pero no nos engañemos, no es tan buena como otras, es muy pequeña y hay que exigir mucho más.
      Un saludo
      Gorka

  2. Buenas, Gorka

    Habrá que tener en cuenta esta empresa toda vez que Diageo sigue estando por las nubes. Ya pillé en su momento unas pocas acciones de Molson Coors gracias a esta web, a este paso voy a tener que dejar de entrar si no quiero llegar a superar a Capturando Dividendos en número de empresas.

    Por cierto, hoy me ha entrado una orden que tenía puesta para Burford Capital; no sé si conoces esta empresa que se dedica a financiar litigios.

    Saludos.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 3 mayo, 2019 at 8:02 am

      Hola Adrián:
      Es una alternativa a Diageo, pero no es como Diageo, le falta mucho.
      No es malo aumentar el número de empresas si todas son muy buenas, yo tengo ya una cartera con muchas empresas y estoy muy tranquilo, cosmo son todas buenas, no tienes tantas preocupaciones. Y como tienes muchas, si alguna pincha, no te preocupa tanto.
      No conocía Burford, pero la quiero mirar porque me ha gustado lo que he visto por encima. Muchas gracias por la idea.
      Un saludo
      Gorka

    • Burford tiene muy buena pinta, hay un post por Rankia en la que la analizan, casi sin competencia y con mucha proyección, me la apunto para echarle un ojo de nuevo.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 3 mayo, 2019 at 8:04 am

      Hola Las cosas del Karlos:
      Pues la verdad es que me gusta para toda la vida, paga un dividendo razonable, sin problemas fiscales y la empresa está bien. Además creo que está barata y salvo que suba mucho o la compren, no tengo intenciones de vender este tipo de empresas. Recordemos que quien compra valué es para vender en el medio plazo.
      Un saludo
      Gorka

  3. Alguien conoce la empresa, stock spirits group? Echando un vistazo a sus productos, veo que tienen una gran variedad, sobre todo en lo relacionado con el vodka.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 3 mayo, 2019 at 8:08 am

      Hola Nano:
      Me suena de haberla mirado hace tiempo y no me gustó porque algún ejercicio la vi con ventas decrecientes y me resultó complicado alguna parte del análisis, pero no la estoy viendo mal, todo este sector cuando se compra a precios comedidos suele resultar interesante. Igual le pego una revisión si tengo tiempo y si me gusta la publico.
      Un saludo y gracias por la idea
      Gorka

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 3 mayo, 2019 at 12:29 pm

      Hola Loco del Dividendo:
      No es un negocio que me apasione, rara vez miro empresas que quedaron tan abajo, porque para estar ahí es por muchas cosas.
      Un saludo
      Gorka

  4. Hola Gorka,

    Yo esta empresa sí la conocía de mi etapa en la hostelería. Para el restaurante comprábamos los licores, sobre todo el de mora ya que estaba muy rico. También porque la presentación de las botellas era diferente al resto, y eso llamaba la atención. Cuando te vi la empresa en tus movimientos me bajé el informe anual y le eché un vistazo y me sorpendió sobre todo la antigüedad de la empresa y lo pequeña que era. Yo la verdad que aparte de los licores lo que conozco es el Passoa que sin lugar a dudas es su bebida estrella y además muy popular entre los guiris. En la distribución de ventas por regiones, Europa es el 52,1 pero por curiosidad me gustaría saber cuanto representa España, no creo que sea mucho, no me suenan ninguna de sus otras bebidas y yo, que soy de ron, no me suena el suyo para nada. En cualquier caso esto no va de vender en España sino de que sea una buena empresa. A mí el sector me encanta así que igual me animo a abrir posición. Lo que tengo claro es que a partir de ahora me fijaré más cuando vaya de copas o viaje, y me animaré a probar si las veo por ahí.
    Gracias por el análisis como siemrpe
    Saludos

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 6 mayo, 2019 at 4:17 pm

      Hola Dani:
      Efectivamente no es una marca muy habitual en España, y la duda que todos tenemos es la capacidad de crecimiento, porque si logra crecer, la empresa está realmente barata.
      EL sector es de los que se suelen comportar muy bien para nosotros.
      Un saludo y gracias por la experiencia que nos cuentas.
      Gorka

  5. Hola, acabo de descubrir tu blog y lo he estado ojeando, tiene muy buena pinta, enhorabuena.
    No conocía esta empresa aunque si la marca, aún tengo una botella de ginebra Bols de esas de arcilla, que tendrá 15 o 20 años por lo menos, le echaré un ojo a la empresa, ya que no tengo nada en este sector cotizando y llevaba tiempo queriendo entrar en el.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 6 mayo, 2019 at 4:18 pm

      Hola Name*:
      Me alegro que te guste la web.
      Lo que hay por ahí en este sector está relativamente caro, pero bueno, habrá que ver si la empresa arranca o no.
      Un saludo
      Gorka