Manpower

Hola Compañeros:

Hoy vamos a ser muy malos, realmente malos según los Podemitas, hoy nos vamos a USA para analizar una empresa que juega y se lucra con el empleo precario de otros, esto es los que nos diría la cuadrilla morada española. Ya sabéis que en el momento que ellos odian, yo empiezo a buscar, si odian es por algo, y generalmente suele ser porque hay buenas oportunidades de hacer dinero y a ellos se les veta o no son capaces de entrar, no porque no les guste ese dinero. Hoy nos vamos al sector del empleo, pero de una forma diferente a como lo veía la australiana Seek, hoy nos vamos al empleo de ETT con Manpower Group.

Sobre el sector del empleo ya hablamos mucho en la entrada sobre Seek, una gran empresa en la que tengo un puñado de acciones, quizás amplié porque me gusta mucho la empresa y la forma en la que la llevan, a ver si me da una oportunidad. Todo lo que tienen que ver con el empleo a nivel mundial es perfectamente aplicable aquí. Lo que hoy nos cambia es la visión del empleo, ya que para el caso de Seek buscaban empleo escaso y de alta cualificación, y hoy aquí estamos ante el empleo de peor calidad, el empleo temporal y en general de poca cualificación. En las presentaciones nos visten la empresa de una forma, pero luego poco a poco ya iremos viendo con los números la realidad.

Sobre el sector pues no hay mucho que comentar, el mundo se está desarrollando a pesar de los enormes esfuerzos de algunos porque no sea así, y si contamos el número de personas trabajadoras legales a nivel mundial, no hay duda ninguna de que año tras años es superior. Hoy hay más fábricas y sobre todo muchos más servicio. Algunos de estos empleos requieren de cualificación alta y son escasos tanto para la oferta como para la demanda. Otros, la gran mayoría son empleos normales y masivos y por lo tanto no es tan complicado cubrir esas plazas. Pero sobre todo, estas empresas tienen una gran importancia a la hora de cubrir eventualidades que surgen mucho, sobre todo en las pequeñas y medianas empresas. Puede que necesitemos algo de personal extra para cubrir vacaciones, una baja, o una alta demanda puntual. Para todos estos casos, a muchísimas empresas en el mundo lo que más rentable les sale es contratar una empresa de este tipo, que se encarga de todo, les pagas y listo, al negocio de uno que es lo importante y lo que genera dinero. En general en USA se tiene todo esto mucho más claro que en Europa, allí si te dedicas a hacer algo, dedicas todos tus esfuerzos en hacer lo que tienes que hacer y genera dinero y dejas estas cosas a empresas externas. En España en muchas ocasiones para ahorra cuatro duros se hacen tonterías y luego pasa lo que pasa. Pero en fin, esto ya son otro tipo de cosas. Lo que no deja duda, por mucho que algunos digan estupideces, es que este espectro de empresa es muy necesaria y lo va a seguir siendo.

Hoy podríamos hablar un poco de disrupción por internet, y en cierto modo, estoy de acuerdo. Puede que las nuevas tecnologías copen una parte del espectro, pero mucho menos de la que la gente se piensa. Debemos de tener en cuenta que cuando contratamos personal temporal es por una razón y se acabará. Por lo tanto una parte importante es que esta empresa te resuelva todos los problemas de papeles y demás que por desgracia no son pocos. Podemos pensar que estas empresas cobran mucho, pero cuando veamos los márgenes veremos que las famosas y odiadas ETTs no son tan buenos negocios como por ejemplo la empresa anteriormente mencionada. Ellos tienen que adelantar dinero, tener oficinas, hacer muchísimo papeleo, para luego quedarse con un margen que ya veremos es mucho más bajo de lo que yo me esperaba. Toda esta parte, no se arregla con una APP en el móvil y si se hace, lo harán alguna de estas empresas. Si que es cierto que el viejo anuncio en el periódico ha muerto con cualquiera de estas páginas que todos conocemos y que seguramente hayamos usado en alguna ocasión. Una parte muy buena de este negocio es que no tiene cimientos, es decir, que si en un país o lugar tenemos problemas, una vez que ejecutemos los avales y cobremos, pagamos a los trabajadores, empaquetamos ordenadores y papel y nos largamos. Esto es algo que odian los de morado porque básicamente estas empresas son inmunes a sus chantajes y amenazas y dejan tras su cierre muchas personas en el paro, pero cuando tienes que crecer en países como Argentina o incluso España, lo mejor es no tener cimientos por si las cosas se ponen feas. Aquí ya tenemos cambio de presidente sin elecciones, lo nunca visto, pero lo que nos tenemos que comer por la irresponsabilidad de los políticos y la permisibilidad de los españoles a los que parece que todas estas cosas les dan igual. Lo mejor para invertir en este tipo de lugares, empresas que no tengan muchos cimientos, que es donde dinamitan todos estos parásitos que por desgracia tenemos.

La historia hoy es breve. La empresa se crearía en 1.948 en Wisconsin y saldría a cotizar en New York en 1.967. Desde entonces la cosa ha cambiado mucho, la empresa ha comprado muchas divisiones y empresas, ha hecho franquicias y actualmente cuenta con 2.700 oficinas en 80 países con 29.000 empleados. Por tamaño la empresa ronda los $6 billones, lo cual nos la sitúa ya entre las grandes y teniendo en cuenta a lo que se dedican pues ya podemos ver que esto da para lo que da. Pueden crecer pero sobre todo por expansión a países en desarrollo y por compras de otras empresas que pueden integrar en su grupo. Hemos de comentar que este sector está muy fragmentado por el mundo y los competidores en general son pequeñas empresas locales. Luego hay una docena de grandes por el mundo, pero en general son empresas pequeñas y locales lo mayores competidores. En este sentido el modelo de franquicia puede funcionar muy bien, ya que en términos locales este tipo de multinacionales pueden tener problemas y el funcionar con modelos franquiciados puede ser muy provechoso para ambas partes.

Si miramos un poco el balance nos llevamos una buena impresión. La empresa tiene mucha caja en el balance, tiene una relación entre corrientes de 1,30 que es algo suficiente ya que en general tengo la impresión de que pagan a los empleados y cobran casi a la vez, de ahí que haya una relación tan justa porque no hay mucho riesgo. El problema está en los pagos de todas estas pequeñas y medianas empresas que puede ser no demasiado fiable en muchos casos. En general por la experiencia que tengo, estas empresas exigen una especie de aval para mandarte empleados, por lo que suelen estar cubiertas por lo menos para no perder dinero. Recordemos que tanto el sueldo como las cuotas e impuestos van por cuenta de la ETT, no de la empresa en la que se trabaja, con la que el trabajador legalmente no suele tener ninguna relación. La empresa tiene el fondo de comercio y los intangible son un poco altos porque se dedicaron a comprar y caro, empresas durante los años buenos, y luego veremos en los gráficos, cómo se ha notado esto en la evolución de la empresa en general. Es normal y poco a poco lo van depreciando, pero aun así es alto. Tampoco hay que tener un master para darse cuenta que en este negocio no hacen falta muchos activos para tener negocio, es de lo que en ese aspecto me gusta. La deuda neta es la mitad del EBIT y tienen ahí un agujero en el plan de pensiones, nada grave. Como digo la deuda neta es poco dinero y se puede eliminar con el flujo de caja de un año sin dejar de pagar dividendos, por lo que estamos ante una empres financieramente muy sólida. Tienen mucha deuda emitida en euros y a plazos medios, no hay vencimientos en 4 años y los tipos que pagan son bajos. La verdad es que han hecho un gran trabajo en este sentido y es una empresa que tiene una situación financiera muy buena y bien pensada, no siempre se encuentran las cosas tan bien hechas.

Si miramos las ventas las vemos un poco planas. Esto es fruto de la disrupción tecnológica, pero ya vemos que no ha sido demasiado. La empresa está reestructurándose y están centrándose en las zonas más eficientes. Luego lo veremos pero se hicieron tonterías durante unos años y eso afecta y mucho. Ahora vemos que las cosas parece que ya están un poco más claras y por lo que la empresa nos comenta, la tendencia es hacia un crecimiento orgánico de uno 4% anual a medida que abran un poco mercados y avance la reestructuración. Las ventas principales están en USA con un 63% y luego en Europa que suman otro 28% más o menos. El resto queda para el resto del mundo, donde tienen mucho margen para crecer. La empresa por divisiones tiene las ventas de la siguiente forma:

  • Manpower 63%
  • Experis 20%
  • Soluciones 13%
  • Gestión de derechos 4%

Mirando un poco lo que va de año, en general todo va bien. Parece que USA se resiente un poco, pero el resto de mercados compensa eso. Por divisiones van todas bien menos la de gestión de derechos. Para estas empresas los momentos de crisis son difíciles, pero no tanto como podríamos pensar de una primera vista. Ellos en seguida maniobran y reducen costes, por lo que podemos ver un ejercicio malo, pero luego enseguida remontan, ya que en la salida de la crisis es cuando las empresas más miedo tienen a contratar de una forma permanente.

Ahora es cuando nos vamos a los márgenes y vamos a ver lo que pasa. La empresa tiene un ROE del 19% y un margen neto del 2,60% Creo que con estos dos datos ya tenemos todos claro el modelo de negocio y lo que pasa en este sector. La empresa necesita muy pocos medios para crecer, cuando las cosas van bien, gana mucho porque hay muchas ventas, muchos empleados contratados y todos contentos. Pero la realidad es que se queda muy poco de cada venta y por lo tanto, quiere decir que la competencia local de las pequeñas empresas es agresiva, no pueden subir precios y se quedan lo que se quedan que es muy poco. Si leemos los informes y las presentaciones, nos venden la moto de las grandes cosas que hacen. La realidad es que a todos nos gusta empoderar nuestro trabajo, pero cuando es algo de masas y sin mucha más historia es lo que hay, venden trabajadores de poca cualificación y por poco tiempo, nadie paga mucho por lo que casi se puede lograr con una APP para el móvil, se paga más que nada por no tener obligaciones con empleados y por que te hagan todos los papeles a cambio de ya veis todos, un mísero 2,6% de margen. Esta es la parte que los Podemitas y diversos socialistas no cuentan, esto es lo que se gana teniendo este negocio, una porquería. Y estamos hablando de una empresa bastante bien gestionada y con economía de escala. Precisamente, mientras escribo estas líneas he recibido un mensaje de un reclutador. Yo soy un perfil escaso y raro. Esto tiene su ventaja, lógicamente cotizamos alto, pero si queremos cambiar de sector o de estilo de trabajo lo tenemos bastante complicado. El caso es que por curiosidad he investigado lo que cobra esta persona que lo único que hace es ponerme en contacto con una empresa y en caso de que me contraten y esté un año con ellos, entonces cobran. Bueno pues no voy a decir la cantidad, solo que son 5 cifras, como todos sabéis yo nos soy ningún CEO ni CFO, soy un trabajador de una empresa competidora a una posición que lleva el señor Paramés en cartera.

Si miramos los beneficios ya vemos que estamos ante una empresa que en las grandes crisis lo pasa mal. Si mirásemos los flujos de caja y fuéramos estrictos veríamos que no es tan grave como vienen, pero la empresa aprovechó un poco la situación para meter todo lo que sobraba a pérdidas. Por lo general no son el tipo de empresa que más me gusta, ya que prefiero aquellas que no incurren en tantas pérdidas durante las crisis, pero tampoco es para llorar, de forma que me parece una empresa interesante para comprar en momentos de crisis. La razón la veremos luego.

Si miramos el BPA y los dividendos pues lo dicho, entra en pérdidas, dos años malos y como siempre en este tipo de negocios, se acaba la crisis y vuelven los beneficios. No hay nada nuevo en esto. Como me decía a mí un jefe de máquinas cuando yo estaba empezando, siempre que pasa lo mismo sucede igual. Los dividendos no se suspendieron y son prudentes, la empresa se preocupa de que haya caja para pagarlos y mantienen la deuda a raya. Los van subiendo a medida que se puede y que van acabando con las prioridades de la empresa. La empresa paga dividendos solo dos meses al año, de las pocas empresas de USA que usan este sistema tan europeo, de forma que nos dará una alegría los meses de junio y diciembre.

Hoy hablar de PER y valor contable no tiene mucho sentido por el negocio. El PER de una empresa que sufre las crisis es muy engañoso, porque justo antes de una crisis con el empleo en máximos, estas empresas ganan mucho dinero y por lo tanto puede parecer barata cuando realmente no lo está. La mejor forma de calcular esto sería viendo un buen flujo de caja y sobre todo, viendo que la cotización está por debajo de la media móvil de las  1000 sesiones. Este tipo de empresas hay que comprarlas poco a poco, ya que nunca se sabe muy bien hasta dónde van a caer en una crisis que destruya empleo. El valor contable es absurdo porque estos negocios no necesitan de capital para crecer, son muy poco intensos y lo que necesitan son bases de datos potentes y confianza en las empresas que reclaman sus servicios. Estos dos activos no están en los balances y no se pueden contabilizar, de forma que es absurdo si quiera mirarlo.

Si miramos la Gráfica de las Lamentaciones, pues no vemos mucho, pero vemos que lo importante está bien. Vemos que el negocio es lo que es, me cuenten lo que me cuenten, esto es vender empleo de forma masiva. Esto es una gran superficie pero del empleo, aquí lo vemos muy claro. Solo dos puntos, vemos como mejora la situación financiera que empeoró un poco a raíz de unas compras un poco caras y vemos como están optimizando los gastos que tiene la empresa. La realidad es que lo están haciendo mucho menos de lo que nos cuentan, pero lo están haciendo. Por lo demás todo correcto y sin nada que destacar.

En cuanto al negocio pues ya lo hemos hablado. Cada vez hay más personas en el mundo empleadas y por lo tanto este tipo de negocios son más que necesarios por mucho que algunos no paren de decir payasadas en los medios. No son ni buenos ni malos, simplemente son necesarios y ya vemos que ganando un 2,6%, tan malos no deben de ser. Estas empresas no tienen la culpa de que un país solo cree empleo de mierda, o temporal y que la gente cobre poco, ellos se quedan solo un 2,6% por hacer muchas cosas, demasiadas. Alguno os habéis fijado en la nómina cuánto se queda el estado por no hacer demasiado, tener que sufrir una administración vaga, una justicia lenta y que en algunos casos da asco y una policía que parece que solo actúa ante los pobres. Pues de todo esto la culpa la tienen los políticos y sobre todo los españoles que los votan y no exigimos nada.

La directiva de la empresa me parece aceptable, no creo que sean los mejores del mundo, pero han hecho un trabajo decente. No han puesto en peligro la situación financiera de la empresa y parece haber entrado en una reestructuración que está mejorando las cosas. Se debiera de haber empezado antes, pero tarde es mejor que nunca. Obtienen un coeficiente de habilidad de 8 que lo dice todo. Han pasado una crisis importante y han sabido salir adelante y reforzados. Recompran muchas acciones, pero con el dinero que no saben que hacer, por lo tanto van por el camino correcto. En general tengo que reconocer lo dicho, no son la mejor directiva del mundo, pero se puede dormir tranquilo siendo socios de esta gente.

Si miramos el gráfico lo primero que vemos es tendencia alcista y volatilidad. No son malos acompañantes de viaje, sobre todo si se espera a comprar barato y se tienen nervios de acero. Hay que anotar lo que pasa con esta empresa cuando hay una crisis, caída desde 93$ hasta los 23$. Esto es lo que pasa en este tipo de empresas, que caen igual que otras cíclicas pero en general no lo pasan tan mal y no tienen que recortar los dividendos de una forma tan agresiva. Si nos centramos en tiempos recientes vemos un poco lo mismo, potentes caídas en 2.015 y 2.016 con el miedo, esta empresa sufre mucho con los miedos y los asustaviejas que escriben en los periódicos. Para comprar quién esté interesado, pues yo la valoraría por flujos de caja y exigiría menos de 10 veces, creo que es un rango adecuado. O sino, un soporte debajo de la media móvil 1.000 sesiones. Esto es el ciclo en estado puro, cuando baja mucho no hay ninguna duda de que va a volver a subir, por lo tanto no hay duda de que comprando por debajo de la línea morada es una buena idea. Mi precio sería sobre los 80$ – 85$ para empezar a entrar y luego cargar si cae por debajo. Se puede mantener o vender si sube mucho, porque ya vemos la enorme volatilidad que la empresa tiene, pero en general estas son empresas de toda la vida, en la que uno está tan tranquilo y solo se acuerda de la empresa cuando llegan los dividendos.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos vuelto al sector del empleo para ver una empresa que ha sufrido mucho en los últimos meses, es cosa habitual en estas empresas. Hemos mirado el negocio y desgraciadamente es la parte mala de un negocio que me gusta,  podría ser mucho peor. No me gustan en exceso los negocios con bajos márgenes netos, suele haber demasiada competencia. El balance está muy bien, los flujos de caja están claros y la cuenta de resultados perfecta. No hay problema de deuda, y la que hay es muy manejable y pequeña. La directiva está bien y sin ser extraordinarios me parecen personas aceptables para hacer negocios. Para una cartera ElDividendo hasta un 6% en plata verde y para todos los públicos. No quiero meter una empresa tan volátil y con tan pocos márgenes en la lista dorada, pero es una empresa que no me importa tener en cartera, de forma que ha de estar en este escalón. Entre las dos opciones de negocio me quedo con la otra, así que es lo que hay, en esa lista y a estudio por precios. Mirando gráficos, es una empresa que la puedes tener mucho tiempo monitorizada y no la compras, ya que en las caídas muchas otras empresas tienen caídas y por lo tanto como no tenemos dinero infinito, pues hay que elegir lo que comprar, pero veo que si la compramos, se puede mantener para toda la vida sin muchos problemas. Para una persona que empieza o acaba es un activo interesante, no da muchos dividendos, pero no los corta y son muy seguros, la empresa está dirigida de una forma muy prudente financieramente hablando y por lo tanto es complicado que estos dividendos vayan a fallar.

Hoy hemos visto al demonio de unos, empresas que ofrecen trabajo que lo debiera de hacer gratis el INEM en el caso de España. Ya vemos que no es tan buen negocio como nos cuentan, y sobre todo que no solo venden empleo que es lo que estos demagogos e ignorantes no ven, esta empresa en muchas ocasiones quita marrones, ya que para una pequeña empresa hacer todos los papeles y demás historias para emplear a una persona durante unos meses es un gran problema. Estos te venden el pack completo y favorecen las contrataciones, a todos nos gustaría que los empleos fueran mejores, a mí también que me tocara el euromillón y así no tengo que trabajar, pero la realidad es la que es. Estas empresas no son las culpables de que haya departamentos de personal vagos, inútiles y corruptos. Yo estuve trabajando en el mismo puesto durante 5 años por ETT sin hacerme contrato de empresa, pero como digo, la vaguedad y la estupidez no se arreglan poniendo trabas a estas empresas. Sin más espero que esta entrada haya gustado, y sobre todo, daros a todos las gracias por la visita.

6 comments to “Manpower”

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    • ElDividendo

      Hola David,
      Pues mi opinión de entrada es que no me gustan las fusiones. Como llevo más SIR que GOV salgo con beneficios y lo más probable es que salga de las dos para pasar a otra que me guste más. El problema es que empiezan a quita de aquí para poner allí, salgo de esta parte y analizar todo para estimar cómo va a quedar me cansa solo de pensarlo, para que luego las cosas queden de otra forma. Como la salida en mi caso es con beneficios, rotaré las empresas cuando el mercado se estabilice o cuando vea que la rotación me sale bien.
      Un saludo y gracias por la información
      Gorka

  1. Buenas,

    ¿Que te parece Càtenon? una pequeña empresa cotizada en el MAB que se dedica a la búsqueda de profesionales y directivos a nivel global, al principio decían que podían seleccionar a los candidatos en 20 días ahora ya lo hace en un día!

    • ElDividendo

      Hola Cesc,
      Pues no conocía la empresa. Es muy pequeña, y claro, no te creas que estoy acostumbrado a trabajar y calcular el valor de empresas tan pequeñas. La idea me gusta, pero lo que no sabría muy bien es cómo valorar la empresa, porque por gráficos para la liquidez del MAB es complicado y por beneficios para una empresa tan pequeña también es complicado y no tengo ninguna experiencia en hacerlo. Si la pillara barata, no sé, por debajo de 10 veces beneficios, podría plateármelo porque el negocio es de los que me gustan. Pero ya te digo, que mi opinión no es la mejor para una empresa tan pequeña.
      Un saludo y gracias por la idea
      Gorka

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