Meggitt

Hola Compañeros

Hoy nos vamos hasta UK para ver una empresa de un sector escondido, de los de picos y palas que tanto me gustan y que me ha sorprendido para bien. Hoy nos vamos al mundo de los componentes para aviones, sector que está creciendo a buen ritmo, para ver una empresa que ha resultado desconocida para mí, Meggit PLC.

La historia de la empresa se remonta a 1.850 cuando bajo otro nombre, crearían el primer altímetro de la historia para un globo. En 1.947 se fundaría la empresa con el actual nombre como una empresa de maquinas y herramientas y además sería pública. En los años 80 la empresa pasaría al sector de la aeronáutica y suministraría unos 3.000 componentes diferentes para el famoso avión Concorde. Aquí comenzarían a hacer compras de otras empresas, seguirían invirtiendo y llegarían a ser la empresa multinacional que es hoy.

Hoy estamos ante un sector escondido dentro de un sector complicado. Esta empresa trabaja principalmente para empresas del mundo de la aviación, empresas que dependen mucho de las modas y los precios de los combustibles. En los últimos años estas empresas están teniendo muchos problemas como consecuencia de la entrada en el sector de las empresas de low cost, pero cuando miramos la realidad del negocio, nos damos cuenta que todas las empresas tienen que pagar los sensores de las turbinas, los equipos de contra incendios o los frenos del tren de aterrizaje, que es la zona del mercado en la que se mueve esta empresa. Hay piezas de aviación en la que te la puedes jugar un poco, pero luego hay otras muchas en las que no es nada conveniente hacerlo. La empresa de hoy trabaja mucho en el sector en el que no es muy bueno hacerlo, estando metida en más de 69.000 aviones en el mundo. Muchos de sus equipos irán a la chatarra sin ser cambiados, otros se romperán y habrá que cambiarlos y luego, por supuesto, está todo lo que venden a las nuevas construcciones. Venden más o menos a mitades, por lo que la calidad de lo que venden debe de ser bastante buena, de lo contrario esto estaría mucho más desequilibrado de lo que me lo he encontrado. Si todas estas piezas son razonablemente buenas y duraderas, son equipos en los que nadie se fija demasiado a la hora de hacer el presupuesto y no suele quedar otra que aceptarlos y pagarlos, lo cual hace de esta empresa una zona del mercado aeronáutico muy interesante a la hora de invertir. Además este sector es muy grande y diverso, con lo que la empresa puede crecer en el futuro son crecimiento orgánico y por medio de compras de otras empresas, lo importante es que el sector tire fuerte como parece que lo está haciendo y todo irá como debe de ir. Claro está que esta es una empresa en la que no se va a multiplicar mucho el dinero, ya que mucho me extrañaría ver unos cambios tan bruscos como para ver un gran crecimiento, pero es una zona en la que se puede ir ganando todos los años un buen pico sin muchas preocupaciones ni riesgos.

La capitalización de la empresa ronda los £4 billones por lo que estamos ante una empresa que ha dejado de ser una small cap. La empresa tiene unas ventas totalmente globales y trabaja en muchos países, creciendo tanto en los centros de fabricación nuevos que están haciendo como en distribución. La empresa es suficientemente grande y diversificada en productos y ventas como para no plantear un problema en este punto.

Nos vamos al balance de la empresa para ver cómo está una parte delicada en las cuentas de una empresa. La relación de corrientes está en 1,15, soportada por una caja débil y unos inventarios no muy grandes. Si miramos las cuentas vemos que los pedidos están creciendo por lo que ya esperamos un 2.019 mejor que este ejercicio, a lo que habrá que sumar siempre algo de última hora que siempre se pide para reparaciones. Esta relación no es muy buena, pero teniendo en cuenta la previsión de mercado que nos da el que nos hagan los pedidos con tanta anterioridad como los hacen en esta empresa, hace de esta cifra algo que es al menos aceptable sin problemas. Los fondos propios representan el 54% de los activos, pero es todo fondo de comercio e intangibles. Son rangos muy altos pero habituales en empresas pequeñas que se dedican a comprar otras empresas como es el caso. He revisado bastante las cuentas de otros años y la empresa no se corta un pelo en depreciarlos y por lo tanto están haciendo lo correcto, si bien es cierto, que la empresa está un tanto justa en este aspecto. No me molesta en exceso este punto, ya que cuando se compra una empresa con contratos y productos en el mundo que tienen que ir siendo sustituidos, compras un activo de verdad que no se puede reflejar de otra forma en los balances. Cuando compras otra pequeña empresa que tiene un sensor en las puertas de los aviones, compras el hecho de que haya que cambiarlo por otro hasta que el avión se mande al desguace y por lo tanto ahí hay un valor oculto. Sería discutible lo que vale en fondo de comercio en esta empresa, pero viendo la agresividad con lo que lo deprecian todo a la menor escusa (dicho sea de paso que es como se debe de hacer), creo que el valor estará ajustado a mis ideas más de lo que otras veces sucede. La deuda neta está por debajo del billón para un EBIT ajustado de casi medio billón, lo que nos deja una relación de 2. La empresa nos dice que su objetivo de deuda máximo de 3,5 veces el EBITDA, es un objetivo un poco alto. Yo he estado mirando las cuentas que he tenido que ajustar bastante, no es algo que me agrade mucho hacer, pero está todo el tema de amortización de intangibles y fondo de comercio que hay que quitarlo de la ecuación. No estoy viendo una deuda excesiva, la actual se puede pagar cómodamente sin demasiados problemas. En general lo que nos cuentan es que la guía actual es estar por debajo de 2 veces el EBITDA, pero debemos de tener en cuenta que esta empresa compra otras empresas por lo que si aparece la oportunidad, la empresa puede decidir emitir más deuda para ejecutar la operación. Vemos el histórico y lo que tienen previsto es reducir deuda, pero ya veremos si tal y como está todo no surgen oportunidades de compra en los mercados para ir a por alguna empresa pequeña e interesante. La buena noticia es que la empresa está cogiendo un tamaño en el cual la financiación es mucho más sencilla y barata por lo que este rango que antes podría dar tensiones, con este tamaño puede que ya no las de. Con todo son rangos en los que no me gustaría ver pasar la empresa, de forma que si la meto en cartera tendré que mantenerme alerta. En general hay una mezcla de deuda bancaria y bonos, en moneda principal dólares, ya que luego veremos como la mayor parte del negocio lo hacen allí. No hay muchas explicaciones del calendario, pero por las pocas que hay veo que la empresa puede ir pagando los vencimientos con el dinero que va generando todos los años, lo cual es muy buena señal, sobre todo de cara a la evaluación de la directiva. No veo problemas en el balance que me ahuyenten de una inversión en esta empresa.

Las ventas son globales e internacionales, además de variadas por sectores. Hay cartera para que el año que viene sea bueno y las predicciones de ventas de aviones son muy positivas, de forma que no se ve peligro de que haya bajada en las ventas. Si miramos las gráficas vemos que la empresa ha más que duplicado las ventas en el periodo que miro, lo cual es una buena señal. Vamos a poner unas estadísticas de cómo la empresa vende para hacernos un poco la idea de lo que tenemos hoy en la web. Si miramos por sectores tenemos lo siguiente:

  • Aviación civil nueva construcción 23%
  • Aviación civil repuestos 32%
  • Defensa 34%
  • Energía 6%
  • Otros 5%

Si miramos por líneas de negocio tenemos lo siguiente:

  • Sistemas de frenado 17%
  • Sistemas de control 28%
  • Polímeros 18%
  • Sensores 25%
  • Equipamiento 12%

Y si miramos por diversificación geográfica tenemos lo siguiente:

  • UK 21%
  • USA 62%
  • EU 13%
  • Otros 4%

Una palabra que resume muy bien lo que hemos visto es diversificación, ya que la empresa no es dependiente de nada, está metida en diversos sitios y segmentos de todo, de forma que una crisis o un parón le puede afectar, como a todos, pero es de las empresas del sector que seguramente estaría menos expuesta a problemas serios.

En cuanto al BPA vemos que en el pasado ha crecido al 7,5% que es un rango estupendo, teniendo mejores y peores momentos, ya que es un negocio un tanto particular. Creo que más o menos lo puede mantener, quizás un poco menos, pero no sería algo muy grave ya que la empresa dedica bastante dinero a crecer y se puede permitir el hecho de comprar otras empresas que sumen. Yo he sido, como siempre, un poco prudente a la hora de tomar datos para cuando calculo el precio que estoy dispuesto a pagar por una empresa. Hemos de tener en cuenta que la empresa presenta cuentas en libras y por lo tanto habría que corregir un poco todo, pero en general los datos que estoy viendo son positivos, no creo que vaya a haber muchas sorpresas negativas.

En cuanto a los dividendos han crecido mucho menos que el beneficio ajustado y a un ritmo parecido al beneficio que me muestran las cuentas. Creo que están haciendo lo que hay que hacer y más o menos les queda la mitad del dinero libre para poder invertir en crecimiento orgánico o en crecimiento vía adquisiciones. Están haciendo lo que hay que hacer en este tipo de negocios, sobre todo cuando se puede crecer y comprar otras acciones. A estos precios la empresa paga más o menos un 3,2% de dividendos y lo hacen en los meses de mayo y septiembre, dos pagos que como siempre digo están bien pero prefiero que sean 4, tengo así más días de alegrías, que siempre son bien recibidos. Lo normal para esta empresa con lo que nos cuenta y como veo el mercado es tener unos dividendos crecientes como al 6%, lo cual es algo muy bueno. Son prudentes pero lo normal es que mantengan o aumenten los dividendos, con lo cual creo que los accionistas de toda la vida pueden estar muy contentos con la empresa que compraron hace tiempo. Los flujos de caja nos cuentan que la empresa puede pagar sin problemas estos dividendos y por lo tanto aquí tampoco hay problemas para no invertir en esta empresa.

Los márgenes son algo crítico hoy. Tenemos un ROE del 20% cuando ajusto un poco y un margen neto que ronda el 14%, lo cual son rangos muy buenos que nos dan una idea de lo buen negocio que tenemos delante. Debemos de plantearnos si la competencia nos puede apretar ligeramente a la baja o no. En general creo que no porque son componentes críticos y que por lo general se usar piezas originales. Los diseñadores de aviones más o menos trabajar un un segmento muy concreto de suministradores de piezas y cuesta mucho entrar en ese juego de la nada. Es obvio viendo ese margen neto, que es la mejor certeza de que están en un lugar del negocio en el que me gusta ser partícipe.

El valor contable hoy es complicado de entender y de determinar por la cantidad de sensores y equipos que tiene repartidos por el mundo y a los que hay que dar servicio. Esto sin sumar la cantidad de pedidos que tienen ya confirmados de forma que no tiene mucho sentido calcularlo, sobre todo teniendo en cuenta el fondo de comercio y los intangibles que tienen. Sobre el PER hay mucho que hablar, pero lo trataré de resumir. Lo que sale por cuenta simple es sobre 14 que es algo razonable viendo el dividendo y lo que la empresa crece. Pero si ajustamos me sale que ronda PER 10 que es literalmente barato, además de estar comprando en libras, divisa muy devaluada. Creo que puede que haya ajustado en exceso y habría que ser un poco más prudente con lo que ajustamos, pero creo que se puede decir que la empresa no está cara, está en términos de ser comprada, lógicamente buscando un soporte en el que poder entrar.

La Gráfica de las Lamentaciones nos dice varias cosas, algunas buenas otras no tanto. Lo bueno es que los gastos financieros están controlados, de forma que estamos tranquilos con una parte. Los márgenes antes de impuestos están estables, y eso que no se está teniendo en cuenta los ajuste que hay que hacer, si lo hiciéramos veríamos que son alcistas. Por otro lado vemos los gastos en administración un poco altos y subiendo, esto se debe a que ahí está parte del dinero que se destina a la amortización de intangibles y por lo tanto no debemos de hacer mucho vaso a ese valor para este caso en concreto, la realidad nos la marca el margen neto que no baja. En general nos encontramos con una gráfica bastante plana teniendo en cuenta el sector en el que nos encontramos y por lo tanto en general controlando un poco el gasto financiero, estamos ante una empresa en la que se puede dormir tranquilo. Está el punto de que el margen bruto es muy ligeramente bajista y no es buena noticia ni lo consigo entender muy bien, pero no es para alarmar en absoluto.

La directiva es buena y hacen las cosas como me gusta que se hagan. Lo único que podría comentar es esa pequeña época hace muchos años en la que se pasaron con la deuda, pero eso es pasado y hay que entender que si una empresa compra otra en una buena operación, pero algo grande es algo que puede pasar y no hay más remedio que admitirlo. En general podemos decir que se han preocupado por generar valor para los accionistas y fruto de ello obtienen un coeficiente de habilidad de 16 ajustando ligeramente, lo cual es una muy buena calificación. Creo que se puede estar tranquilo en esta empres y lo único que debemos de vigilar es un poco el tamaño de la deuda y lo que hacen con las compras, por lo demás es una empresa que se ha dirigido muy bien.

La gráfica nos muestra un poco más volatilidad de la que nos tiene acostumbrados las empresas buenas, pero es que la empresa es pequeña y tiene la sede social en UK, lo cual no es lo mejor si vemos los momentos actuales. En  general vemos que la empresa da pocas oportunidades de compra y hay que saberlas ver y aprovechar. Es una empresa que se puede mostrar agresiva en los cambios de cotización y como es poco conocida, puede resultar quizás un poco incómodo a los que empiezan, pero no le veo problema para comprar cuando está a múltiplos razonables y al menos en la media móvil de las 1.000 sesiones. Haciendo mis cuentas si pago el precio de la mm 1.000 sesiones me queda un margen de beneficio lanzado al futuro de un 9% anual que son rangos que me gustan mucho para invertir. Hay un soporte sobre 420p que es un buen momento para entrar, pero reconozco que se puede empezar en 460p con la media y luego tratar de ir ponderando a la baja.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos ido a un sector con mucho futuro, que lo está haciendo bien. Estamos en los picos y palas de los aviones, la zona del mercado en la que me gusta moverme. Las cuentas de la empresa están todas bien, sin ser ninguna maravilla, la típica empresa complicada de encontrar en la que nada está muy bien y todo está en norma, el estudiante ese que pasa desapercibido aprobando con notables todo, generalmente suelen ser elementos que a largo plazo funcionan estupendamente. La directiva es buena y el negocio también. Tienen unos márgenes que me han sorprendido y si ajusto son mejores aún. Para una cartera ElDividendo hasta un 6% en oro rojo y para públicos un poco experimentados. He estado tentado a darle un escalón más, pero entre que el sector no es demasiado conocido por mí y el tema de la deuda que puede subir si acometen alguna compra grande me ha hecho dejarla aquí para irnos conociendo y ya veremos si en el futuro le doy un ascenso que lo más probable es que se lo gane y lo consiga. Hoy hemos presentado una empresa cercana que me ha gustado, una gran desconocida por todas y de la que pocos se acuerdan pase lo que pase, la parte del negocio que me gusta. Una vez más vemos que quien diseña sistemas de frenado o sensores de motores saca muchos mejores márgenes que quien hace el avión o lo explota y por lo tanto deja muy claro la parte del mercado en la que quiero estar. Está claro que esta no es la parte fácil, nadie conoce y no es muy divertido se accionista de esto, pero genera dinero mucho más seguro y rentable que la mayoría de los negocios y por lo tanto, es blanco para mi cartera. Una pena que Degiro me la califique como B y no la pueda comprar en ADR para pagar míseras comisiones en USA, si la quiero me tocará pagar una comisión más alta en la compra y el impuesto de la reina. No me quejo, la puedo tener hasta jubilarme y no tener doble retención. O cambian mucho las cosas o el día que me jubile seguiré viajando en avión, aviones con motores y sensores que serán de estos señores. Así que aquí os dejo una empresa con mucho fuelle que espero que os haya gustado. Sin más un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

16 comments to “Meggitt”

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  1. La empresa parece potente, buena para ponerse una alarma y ojearla en recesión. ¿A qué re refieres con que las empresas de aviación dependen de las modas? Yo creo que el tráfico aereo en general lleva décadas de crecimiento sostenido y con poca afectación en la crisis, y que aunque las low cost han revolucionado el sector tampoco es que haya sido de un día para el otro y se han ido ganando el favor de las masas paulatinamente.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 27 mayo, 2019 at 7:59 pm

      Hola Marrec:
      Me alegro de que te haya gustado la empresa. Me refería más a las compañías aéreas que van por modas, costes, precio del combustible y demás, no es un sector el de las compañías aéreas que me guste demasiado. El tráfico aéreo está en aumento, de eso no hay dudas, y esta empresa está bien posicionada.
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka

  2. Gorka, genial análisis. Esta la quiero para mi cartera, estaré pendiente para copiarte cuando entres.
    Tengo una empresa a la que no le encuentro el punto debil, podrias echarle un ojo? Se llama Constellation Software (CSU) y cotiza en Canada. Si ves su gráfica es un misil.
    Un abrazo compañero.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 27 mayo, 2019 at 8:05 pm

      Hola Divi:
      Pues no te vayas a pensar que yo afino mucho, pero ya veremos si la empresa da alguna oportunidad de compra.
      Sobre CSU es una empresa que es grande, paga poco dividendo y Canadá a largo plazo no me gusta. Sí que va como un tiro, pero algún día dejará de crecer. Pero lo que digo, el sector es algo que no acabo de entender bien y me cuesta mucho. Veremos si la miro algún día.
      Un saludo y gracias por la idea
      Gorka

      • Gracias crack. Yo la he mirado un poco y sí tengo pensado entrar, pero cuando toque la MM1000, porque ahora mismo me sale PER 45. El dividendo es irrisorio, pero la empresa crece al 20% desde el 2006.
        Por qué no te gusta Canadá? A mí me parece de lo mejorcito ahora mismo, USA está intratable. Y en IB me retienen el 15% de los dividendos, igual que en USA.

        • ElDividendo
          ElDividendo says: 28 mayo, 2019 at 12:37 pm

          Hola Divi:
          La verdad es que ahora la empresa está intocable.
          Canadá no me gusta por las dobles retenciones, a mi me retienen el 25% si no recuerdo mal con Degiro. Y tengo empresas en Canadá, pero que o están baratas o entiendo mejor. Es que ese sector me pilla muy lejos de la zona en la que me muevo y en la que trabajo, me cuesta mucho entenderlo.
          Un saludo y nada, muchas gracias por la idea.
          Gorka

          • Para canadienses mejor IB por el tema de retención en origen. Yo contacté con DeGiro por si se podía bajar ese 25% al 15% pero me lo denegaron.

            • ElDividendo
              ElDividendo says: 29 mayo, 2019 at 6:09 pm

              Hola Marrec:
              Me pasa exactamente eso a mi, pero bueno estas cosas irán mejorando.
              Un saludo
              Gorka

        • Conocí CSU en 2016. Entonces me pareció con un PER exigente…tres años después sigue con un PER exigente pero…se ha duplicado. Es un empresón y ha pasado igual que con Inditex, que siempre parecen caras pero no paran de crecer. Es de esas que tienes que cogerlas en un momento de debilidad general y pánico del mercado, como en las últimas bajadas de diciembre, dejar a un lado el dividendo y los indicadores técnicos y fijarse en la generación de caja y los retornos sobre el capital que está generando año tras año. También muchos inversores por dividendo evitaban Inditex hace años por su bajo %, pero es más importante una buena progresión del dividendo que el tener un % elevado pero sin crecimiento.

          • ElDividendo
            ElDividendo says: 29 mayo, 2019 at 6:16 pm

            Hola Marrec:
            Mi principal problema con la empresa es que el sector no lo controlo para nada, reconozco que la empresa está bien y es un cohete, pero es que el sector me cuesta mucho. Y cuidado con los precios que se pagan, de hecho Inditex ha ido muy bien, pero el que la compró en 2015 está ahora mismo en rojo, hay que tener cuidado con los múltiplos que se pagan, sobre todo cuando las empresas van cogiendo tamaño ya que el crecimiento lo tienen limitado por tamaño.
            Un saludo y gracias por participar.
            Gorka

    • No entiendo el comentario. Nunca has viajado en avión? No vistes con ropa? A día de hoy, el mundo no se entendería igual sin esas empresas y otras. Puedo entender aversión a las tabacaleras porque el tabaco es su fin en si mismo, pero la aviación tiene muchos usos, no sólo bélicos saludos.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 29 mayo, 2019 at 6:22 pm

      Hola Kang:
      Bueno el tema de la moral es peculiar. Yo siempre digo que la moralidad y la ética son muy flexibles según cada cual y que la legalidad ha de ser rígida. A mi me parece muy bien que no se invierta en determinadas empresas o países por temas éticos o morales. Siempre digo que se invierte para sentirse mejor, no para sentirse peor, de forma que cada cual elige. Yo no invierto si puedo en países que me roban, salvo grandes oportunidades, y lo hago por decisión propia. Esto supone que el abanico se reduce, y en este caso a ti te pasa lo mismo, cuando el abanico se reduce, es posible que la rentabilidad se vea afectada, pero sin más.
      Un saludo
      Gorka

      • Sí, es un tema muy personal y muy relativo. Para mí empresas de «defensa» o tipo monsanto son algo que no puedo aguantar, pero es solo mi opinión, para otro será Nike y sus prendas hechas por críos o de tabaco, alcohol, etc. Desde luego es fácil caer en la hipocresía con estas cosas, no era mi intención sonar moralizante. Gracias de todas formas por el análisis en tu gran web, como siempre.