Riverstone Holding

Hola Compañeros:

 

Hoy nos vamos de viaje un poco lejos a Asia, a un mercado al que no estamos muy acostumbrados y del que si mal no recuerdo, ya hemos visto una empresa. Hoy nos vamos al lejano Singapur para ver una empresa de las que me gustan, de picos y palas, de las que pasan totalmente desapercibidas, pero siempre están ahí haciendo caja. Hoy nos vamos al apasionante mundo de los guantes desechables, máscaras y bolsas sanitarias de basura.

 

Puede que muchos de vosotros penséis que esto es consecuencia del Corona virus famoso que está trayendo a mal parar a todo el mundo, incluido a mi. Parece mentira cómo estamos de expuestos a este tipo de elementos gracias a los aeropuertos, barcos y demás medios de transporte. Un virus local en el centro de China ha corrido como el fuego en la pólvora por todo el mundo, y sinceramente, lo ha hecho muy poco para la forma en la que estamos conectados y los hacinamientos en los aeropuertos y sobre todo en los aviones. El caso es que conocí esta empresa hace meses, de mano de un gestor que daba una entrevista, la miré por encima, la apunté y la olvidé, vamos que se quedó en la montaña de empresas que tengo por ahí, y que en muchos casos pierdo nombres o listas o todo a a la vez. Como he tenido una etapa de mucho trabajo no había mirado nada de nada, ni siquiera me acordaba de la empresa. Cuando uno de estos días comencé un poco a retomar mis labores echando un ojo a las empresas, estaba en la parte de arriba del montón y me vino a la cabeza. Empecé a descargar informes, a leer un poco y mi sorpresa es que es uno de los fabricantes de máscaras que se están usando con el rollo este, a pesar de no ser su producto principal. Pero las consecuencias ya han llegado, subida de un 30% en una semana y bueno, ya ha empezado a bajar, pero ha roto con un enorme mercado lateral que llevaba mucho pero que mucho tiempo. Me ha fastidiado, porque es de las que me gustan mucho y habrá que esperar un poco a ver si hay alguna ocasión un poco mejor para comprar unas pocas acciones de esta maravillosa empresa.

La empresa se crearía en 2.005 y ya sería pública en la bolsa de Singapur para el 2.006. La empresa se creó con la idea de fabricar guantes desechables a unos ritmos determinados, pero para la sorpresa de todos, la demanda de éste y algún otro producto más no ha parado de crecer, por lo que la empresa ha hecho unos planes de crecimiento de producción que están por encima de lo que se pensó y planteó de inicio. Por lo demás no se puede contar mucho de una empresa que produce algo tan sencillo y simple como elementos desechables para la industria sanitaria y tecnológica.

 

Los productos que la empresa ofrece son guantes desechables (en muchos de sus modos, porque hay muchos tipos de guantes dentro de la gama) por lo general de calidad y para fines determinados, es decir, la parte cara dentro de algo que es barato. Producen bolsas para embalaje seguro (ya sea para elementos biológicos como para elementos tecnológicos) y máscaras para la cara, que son las típicas que estamos viendo que se venden como churros por el tema de la gripe famosa. Lo curioso del tema es que muchas de las máscaras que se venden no son de la empresa, quién fabrica para clientes tecnológicos y sanitarios y las que se venden mayoritariamente son elementos más baratos, pero las modas arrastran todo. Como podemos ver, son productos necesarios, que son difíciles de sustituir y de los que todo el mundo parece haberse olvidado, justo la parte del mercado en la que más me gusta estar.

La marcha de la empresa no pinta que vaya a ser mala, está claro que estos dos sectores están creciendo y nada indica que vayan a dejar de hacerlo. Por lo tanto, todo indica que los crecimientos seguirán y además esta empresa es uno de los grandes operadores del mercado, por lo que podrá hacer alguna compra de otra empresa, o asfixiar algún competidor para quedarse con más cuota de mercado. Lo que está claro es que es la clase media a nivel mundial el motor de esta empresa, ya que son los que demandan tecnología, los que demandan sanidad; por lo tanto, el desarrollo de la clase media es un potente catalizador para este tipo de negocios. Por otro lado, cada día se tiene más cuidado en temas de higiene en más lugares y todos demandan este tipo de productos. Cada vez hay más industria, no solo tecnológica, que no pueden permitirse contaminaciones en sus productos, obligando a sus empleados a usar este tipo de producto durante todo el proceso de manipulación de productos. Todo pinta para que la empresa tenga una década buena en términos de demanda, lo cual siempre es positivo.

 

Si miramos el balance, pues nos encontramos con una empresa muy conservadora y muy sólida. Tenemos una relación de corrientes de 2,57 para un negocio que se podría permitir estar por debajo de la unidad, ya que estamos hablando de cosas fijas que se venden y algo que rota a mucha velocidad. Sin embargo, nos encontramos con una posición de caja muy fuerte y todo muy ordenado. Puede que la empresa tenga más inventarios de lo que es normal en estas cadenas de producción, pero salvo eso, no hay nada que se pueda decir. Desde luego, no ha sido por falta de ventas en aumento de inventarios, porque va en la línea con otros años. La empresa no tiene deuda, y la empresa no tiene ni fondo de comercio ni intangibles; fondos propios del 81%, una pasada. De forma que me quedo sin poder hablar de nada en este párrafo, una empresa muy sana, muy prudente y con un balance muy sólido.

Las ventas de la empresa han crecido mucho pero no nos tenemos que emocionar demasiado, ha habido ampliaciones de capital y por lo tanto no es lo mismo que si no las hubiera habido. Como ya hemos dicho, la demanda de estos productos ha sido mucho mayor que la esperada y la forma de crecer sin meter deuda en la ecuación no es otra que ésta. Son forma de trabajar, ésta ofrece retornos menores, pero ofrece una seguridad mucho mayor, cada directiva ha de elegir lo que mejor le parece para su empresa. Las ventas de guantes representan casi el 95% del total y se reparten geográficamente de la siguiente forma:

  • Europa 33%
  • Sur Este Asiático 32%
  • USA 20%
  • Resto Asia 8%
  • China 6%
  • Otros 1%

 

Llegamos a los márgenes, algo que es crítico en este tipo de negocios y de empresas. Pues nos encontramos con un ROE de 18% y un margen neto del 14%, rangos que son simplemente extraordinarios para este tipo de negocios tan olvidados y que nos demuestran con números que son excelentes. Y fijaos la cantidad de fondos propios con los que trabaja esta empresa, de tener un rango normal, el ROE se iría muy arriba, pero como estamos ante una empresa que es muy prudente pues nos tenemos que conformar con este rango que es mayor que la media de las empresas que suelo mirar. Creo que lo importante de este punto es ver que estamos ante un negocio que es muy bueno y que tiene ciertas barreras de entrada. Lo complicado de aquí es hacerte un nombre y mantener los precios competitivos. Nadie quiere un espectáculo en su hospital por unos guantes baratos y que se rompen en medio de una operación. Nadie quiere que sus productos tecnológicos se rompan o no cumplan con el estándar de calidad por unos guantes, que, al fin al cabo, tampoco son tan caros. De forma que una vez que entras en el negocio, si haces las cosas bien y mantienes unos precios competitivos, lo tienes muy fácil para seguir en el mismo, incluso para cubrir a los que lo hacen mal, que por desgracia suelen ser más de los deseables.

Si miramos el BPA vemos que crece a un buen ritmo y lo que llama la atención es que no va tan sincronizado como lo hacen las ventas. Hay varios factores que influyen aquí. El primero de todos es que se ha ampliado capital para afrontar crecimiento de fábricas y por lo tanto hay más trozos del pastel, y por lo tanto la unidad crece menos que las ventas. Lo segundo que afecta es el precio de las materias primas en el proceso de fabricación, ya que son un factor que afecta mucho a los márgenes, ya que es el principal coste de producción. Otro factor es la competencia y es que la empresa al decidir crecer mucho fuera ha tenido que reducir un poco los márgenes en sus productos para poder meterse en ciertos mercados, y lógicamente esto ha afectado al BPA. No me gusta demasiado que las empresas hagan esto, pero si se quiere entrar en mercados nuevos, por lo general, no queda otra que hacer este tipo de cosas. En general podemos decir que el BPA ha crecido al 8% lo que está muy bien para una empresa y no podemos quejarnos, ojalá todas nuestras empresas tuvieran esas tasas de crecimiento con un rigor financiero como el que vemos aquí. No veo problema para que los próximos años la empresa siga creciendo de forma parecida, pero que en ventas será menor porque puede que ya no necesite acometer más ampliaciones de capital, ya que el actual tamaño le permitirá financiar los proyectos sin necesidad de ampliar capital, y en caso de que tenga que hacerlo, que sea en mucha menor medida.

El DPA ha crecido ligeramente menos que el BPA y tienen un pay – out que ronda el 40% y que ha bajado un poco. Esto es normal mientras la empresa tenga que afrontar gastos en producción, no se va a dar el dinero a los accionistas para luego pedírselo en forma de ampliación de capital. Cuando veamos que esto se invierte, nos dirá que ya estamos ante un negocio más o menos maduro y que empezará a retornar más en forma de dividendos a los accionistas. La empresa paga los dividendos en mayo y octubre; la gran noticia, el gobierno de Singapur no hace ningún tipo de retención en origen al dividendo, por lo que nos llega a nuestra querida España completo y listo para que Pedro y Pablo nos puedan sablear bien. No hay mucho que contar en esta parte, ya que el dividendo es real, el flujo de caja está sano y más o menos, las depreciaciones que hacen estar acorde con lo que veo que son de verdad, por lo que no hay que hacer muchos ajustes aquí. En general creo que podemos tomar como correctos los datos que la empresa nos ofrece.

En cuanto al PER la empresa aparenta estar barata, pero no lo está, es por un problema de divisas que he conseguido resolver, me ha llevado su tiempo, pero lo he logrado. La empresa tiene la producción en Malasia, China y Tailandia. Ellos empezaron en Malasia, por lo que empezaron a usar su moneda para las cuentas, y parece ser que lo siguen haciendo. Pero claro, la empresa cotiza en Singapur en SGD, por lo que hay que hacer ese ajuste, que más o menos es multiplicar por 3 para que todo salga sencillo. Por lo que he visto, tras la gripe china y ajustando un poco me sale que ronda el 17. Es complicado pagar esto por una empresa de este tamaño, tan lejana y demás, pero es lo que ahora mismo, tras la subida tenemos. Antes de la misma rondaba un PER 13 que para este tipo de negocio con este crecimiento se podría pagar. He hecho mis cálculos y me sale la cosa muy justa pagando estos precios, habría que esperar una caída, sin ser muy grande, pero al menos de un 15% para que las cuentas me salgan un poco bien, de lo contrario va a ser complicado ganar dinero con esta empresa. Además con el tamaño que tiene, corremos el riesgo de que haya una parada en cuanto a crecimiento, que en este tipo de empresas pasa una factura muy gorda en términos de cotización, de forma que creo que hay que ser un poco prudente y tratar de esperarla sobre ese 0,90 SGD que estuvo cotizando hace no tanto tiempo (cuando la conocí precisamente estaba en esos rangos), y en ese entorno puede ser momento de empezar a comprar poco a poco, más que nada por lo que pueda pasar.

La directiva está implicada en la empresa, de hecho, el CEO fue fundador y ha dirigido todo el negocio desde entonces, lo que nos dice que sabe muy bien lo que tienen entre manos. No me ha gustado demasiado las ampliaciones de capital que han hecho para financiar el crecimiento, supongo que se podría haber usado un poco más de deuda de la que han usado, pero también creo que son grandes conocedores del negocio y del entorno financiero de la zona, y puede que no sea tan fácil conseguir crédito razonable por allí, lo que propició que se tomara este camino para tratar de tener una salud financiera excelente. Con todo, supongo que al crecer la empresa y tener mejor acceso al crédito, en el futuro podrán tocar un poco este rango y apalancarse de una forma moderada a rangos normales o bajos para este tipo de empresa, de forma que el crecimiento no nos cueste la emisión de muchas acciones de nuevo. En general creo que lo han hecho bien, creo que se podría haber hecho mejor, pero han decidido tener una salud financiera extraordinaria. No me agrada que la empresa haya perdido un poco de margen, pero tenemos que entender que si se quiere entrar en estos negocios a nivel mundial hay que ser competitivo y hay que ajustarse el cinturón. Las materias nos han pasado una pequeña factura en estos términos. Obtienen un coeficiente de habilidad de 11 que para una empresa que trabaja con este rango de fondos propios es un buen dato. Es muy normal encontrarse empresas pequeñas con rangos más altos que este, lo que no es normal es ver empresas que producen cosas tangibles y que tienen este rango de fondos propios.

En la Gráfica de las Lamentaciones vemos cositas. Lo primero de todo decir, que hay que ser un poco flexible para las empresas de este tamaño. Lo segundo, vemos cómo baja el margen bruto a medida que hay un crecimiento brutal de las ventas, pero vemos que lo hacen muy bien en ventas, lo cual nos indica que el CEO está muy pendiente del control de gastos y de la economía de escala. Lo que no puede hacer es luchar contra el precio de las materias o el sentimiento de los mercados a la hora de comprar, él tiene que estar dentro de precios para poder mantener clientes. Vemos que las amortizaciones suben, esto nos indica que puede que haya que ajustar un poco los beneficios, porque está empezando a amortizar en exceso para reducir carga fiscal. Como todos nos podemos imaginar, no hay mucho que guisar en hacer guantes, de forma que las amortizaciones deben de ser mucho más lineales de lo que se ven aquí, esto podría hacernos ver que el beneficio sería un poco superior a lo que se publica, pero tampoco una barbaridad. Se ve claro que los márgenes son un poco cíclicos y esto depende básicamente de los precios de las materias primas.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos un negocio de los que me gustan y mucho, esos negocios de los que nadie se acuerda, que están olvidados y dejan un muy buen margen a los accionistas. Fabricar guantes desechables es una gran idea y es un producto muy necesario a nivel mundial con escalada en ventas y necesidad. La empresa tiene un balance excelente, las ventas acompañan y el BPA crece a buen ritmo. Tenemos el punto negativo que la empresa ha tenido que emitir acciones para crecer ya que ha preferido no tener deuda en este camino y eso hace que la cosa haya sido un poco más discreta de lo que hubiera sido si se hubieran financiado correctamente, pero tener una empresa que pone la salud financiera por encima de todo, tampoco es una mala idea. Pagan unos dividendos pequeños para lo que me gusta, pero es en parte debido al precio de la acción en estos momentos, de forma que puede que tengamos que esperar un tiempo a pillarla algo más barata. La directiva está muy alineada y son super conservadores con las finanzas de la empresa, obtienen un buen coeficiente de habilidad y me han gustado en general, creo que lo podrían haber hecho un poco mejor, pero como dejan claras las cosas y te dicen y ves muy claro que la salud financiera es lo primero, lo aceptas o lo dejas, pero sabes muy bien lo que hay. Por lo tanto, creo que es un equipo con el que se puede dormir muy tranquilo todas las noches. Para una cartera ElDividendo hasta un 3% y a small caps en verde. No llega para irse a las listas normales por tamaño y por lo tanto habrá que esperar para ver lo que hacemos con ella cuando de el cambio, muy probablemente a la lista dorada, pero ya veremos a la zona que la mandamos.

 

Una vez más vemos que fabricando productos olvidados y que nadie quiere, se obtienen unos márgenes y unos beneficios que son muy buenos. Lógicamente son negocios que no nos hacen ser el popular de la fiesta, pero mientras que unos pierden todo cuando las cosas se ponen chungas de verdad, este tipo de empresa mantiene o aumenta las ventas y los beneficios, y nos permite tener una tranquilidad que no es para nada despreciable, es algo a los que es muy complicado poner precio. Y con esta maravillosa empresa os dejamos, espero que os haya gustado la idea, que le vayamos quitando un poco el miedo a la inversión en Asia y que sea una gran empresa en el futuro. Muchas gracias a todos por la visita y mucha suerte en las inversiones.

10 comments to “Riverstone Holding”

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  1. Hola Gorka,

    Magnifico articulo como siempre, una pena que ahora este subidilla de precio por el coronavirus de marras. Aunque las oportunidades ahora en otros sectores y paises como chinas estan twntando bastante tambien! 🙂

    Una pregunta, tengo a GMS en cartera, que no deja de hundirse en bolsa. Le he echado un ojo a sus ultimas actualizaciones y resultados, y parece que este 2020 va a ser mejor ya que 2019 (veremos a ver) Como la ves tu? No me parece que esten haciendo las cosas mal.

    Un saludo y gracias por vuestro trabajo!

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 4 marzo, 2020 at 11:37 am

      Hola Alejandro:
      Esta empresa la miré y se me olvidó por otros temas que tengo en la cabeza y cuando la retomé ya estaba el virus, pero bueno, todo volverá a su ser habitual. Yo estoy a la espera con órdenes a ver si entra alguna y si no entra pues iré esperando.
      Sobre GMS no sé qué decirte, tenían que haber tratado de vender barcos o hacer lo que fuera para quitar costes, y el problema en estos casos es que hay mucha competencia porque todo ese sector está muerto. Yo la roté en su día para entrar en Cobas, por una razón, para tener barcos que los siga otro y me ahorro impuestos. Ya ves cómo ha ido Cobas también. Puede que este año vaya mejor o no, desde luego, te puedo asegurar que ahora mismo, ese sector está super bajo. No sabría qué decirte más.
      Un saludo
      Gorka

  2. Hola Gorka.
    Muy interesante empresa que nos analizas. Gracias por descubrirnos y abrirnos los ojos a otros mercados mundiales.
    En referencia al tipo de retención en origen al dividendo, no sabrás por casualidad si en Taiwán hacen lo mismo?
    Por ejemplo, he visto la conocida compañía técnologica Asus (TSEC: 2357) que me llama mucho la atención y quizás sería una buena opción para invertir en ella en el futuro?
    Felicidades por tu blog. Muchas gracias.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 5 marzo, 2020 at 12:16 pm

      Hola Juan:
      Muchas gracias por tus palabras. Me alegra que las entradas y las empresas diferentes os gusten, muchas veces uno no sabe si gustan o no.
      Según mis tablas en Taiwán corresponde una retención en origen del 20%, pero nunca he tenido nada de ese país. Como ya sabéis todos, no me gustan las empresas de tecnología que venden con marca conocida. Una de picos y palas tipo Intel, Skyworks, incluso podría dar por bueno Samsung si se compra muy barato. Pero ya algo más conocido tipo Asus, es que no me entra por buen ojo. Pero es que yo soy muy tradicional con esto de las inversiones, ya ves mis movimientos, agua, kepchup, autopistas… estas tecnológicas las dejo para otros. Al final yo con un rendimiento mediocre y unos dividendos estables me llega, de forma que tampoco me tengo que comer mucho la cabeza.
      Lo dicho, muchas gracias y un saludo
      Gorka

  3. Hola Gorka, que tal ves ADS? Ha caido un 75% desde máximos y parece que la sangria no tiene ganas de detenerse… veo que has hecho algunas compras.
    Yo también he hecho un par de pequeñas compras, y me tienta añadir algo mas si baja de 65 o asi..

    Saludos y gracias por este ultimo análisis, interesante también.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 5 marzo, 2020 at 12:17 pm

      Hola Nano:
      He mirado los resultados y no la veo nada mal, pero otra que está en zona de susto. Están recomprando acciones y como siga cayendo el efecto va a ser bueno. Es posible que yo también añada un poco más.
      Un saludo
      Gorka

  4. Hola a tod@s,

    Como siempre antes de nada agradecerte tu labor Gorka.
    He intentado escribir en el post de Whitbread pero no ha sido posible.
    La llevo en cartera a 35 libras desde 2017 y últimamente está cayendo con fuerza.
    Aunque sige en Oro negro creo recordar que comentaste algo sobre ella hace no mucho y tenias idea de degradarla, pues no te gustó la venta del negocio Costa Café a Coca-Cola.
    Como la ves ultimamente?
    Mil gracias y un saludo

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 8 marzo, 2020 at 8:54 am

      Hola LauAitor:
      Yo las vendí hace tiempo, al de poco de lo de CocaCola, perdí un poco el interés por la empresa. He revisado hoy y va a pasar a oro rojo, ya que ha quedado una empresa decente y sin problemas de deuda. Baja porque el virus afecta mucho a su negocio y ya se está descontando un problema en estos meses, es completamente lógico. De todas formas cada vez que una empresa sufre una operación corporativa es necesario reevaluar rápido para ver si nos interesa seguir o no, porque el tiempo para la toma de decisiones ya ha pasado y al quedarte dentro es que aceptas.
      Un saludo
      Gorka

  5. Gracias por otra entrada tan interesante.
    He entrado recientemente en aguas chinas, gracias a tus consejos y análisis que encajan bastante con mi perfil y estoy contento con el resultado.
    Para hacer entradas poco a poco, ¿ves mejor entrar en las que están yendo al pozo de tu lista oro rojo? ¿O entrar el las oro verde o neutral que apenas han caído?
    No te pediré pronóstico de hasta cuando caerá porque nadie lo sabe, pero ¿ves más interesante entrar de golpe cuando empiece la recuperación o poco a poco según baja?
    muchas gracias

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 8 marzo, 2020 at 8:59 am

      Hola Jose:
      Me alegro de que te gustaran las empresas chinas, pero vamos que aquí no se dan consejos de inversión, aquí expongo mi camino, las empresas que compro y las razones de ello, que dista mucho de dar consejos de inversión. Me alegro que estés contengo con las empresas de aguas, de momento yo también estoy cómodo con ellas y hasta puede que amplie.
      Yo entro poco a poco y en las que llegan a zonas de precio que me interesan. No he actualizado pero me han entrado órdenes de DIS y MMM esta semana.
      Yo es que entro cuando un precio me parece interesante, no intento predecir si se ha acabado la caída o no, porque es inútil, te puedes encontrar con rebote de gato muerto y la has liado. Lo importatne es no comprar caro, con evitar eso ya es suficiente. Si compras por debajo de la MM1000 sesiones lo has hecho por debajo del pensamiento medio de casi 5 años, con lo cual, salvo grandes excepciones, te aseguras un precio al menos moderado.
      Personalmente creo que vamos a tener un año movido, primero por el virus y luego por los resultados que van a ser malos y no tanto por el virus sino porque las cosas no van tan bien como nos quieren hacer creer.
      Un saludo
      Gorka