Smiths Group

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hacia UK para ver una empresa desconocida que la habré sacado de alguna lista o de Dios sabe dónde. Hoy nos vamos a ver un pequeño holding de empresas que forman un grupo y por lo que he visto trabajan de una forma bastante autónoma entre ellas. Hoy es el turno de Smiths Group (SG).

Smiths Group es un holding de empresas que no tienen mucho que ver entre ellas. Es el típico holding como 3M que es de sector industrial consumo que va comprando y juntando empresas poco a poco, y que van generando un grupo con el fin de dar más estabilidad a las ventas y los beneficios. En general, no son empresas que me disgusten y las prefiero como lo hacen éstos, que es teniendo las empresas separadas a pesar de que formen parte del grupo. La empresa en general está en proceso de mejora para tratar de mejorar los márgenes y quedarse con los negocios que más les interesa, algo normal y que al crecer pueden hacer ya que tienen muchos más negocios que antes. Han presentado un año relativamente malo y todo indica que este año comenzarán los crecimientos, pero habrá que determinar cómo van los crecimientos mundiales porque en caso de verse parón económico a nivel mundial, puede que las cosas se tuerzan un poco y el año 2.019 que tenía que ser un gran año, se quede en otro año lateral, veremos cómo van las cosas, pero cuando una empresa me dice que el año siguiente va a ser el de la mejora me preocupo. Sucedía con un Jefe de Máquinas que tuve yo en mi tercera campaña como maquinista, se iba a jubilar tras hacer una campaña más. Llegué yo a Jefe de Máquinas y todavía seguía. Me gusta ver resultados no promesas. La gente nos miente, nos engaña a la cara, quieren sentirse mejor o contar la historia que les gustaría contar, pero de ahí a que sea verdad, va un trecho. La jubilación de este tipo la verdad sea dicha, me importa una mierda, lo mismo que él que era un asqueroso, pero cuando las empresas me cuentan cuentos, me puede costar dinero si invierto y por lo tanto me empieza a preocupar un poco más.

La empresa, como la mayoría de las de su sector, es muy habitual en las operaciones corporativas, haciendo muchas compras y algunas ventas. Como están transformando un poco la empresa, este ejercicio ha sido un poco movido, pero lo normal para esta empresa es ver todos los años compras de empresas pequeñas que integran en alguna de sus divisiones. Este año hemos visto 9 ventas pequeñas y 4 compras que han sido en total mayores que las ventas, el número no es indicativo en este caso del volumen de las operaciones.

Por tamaño la empresa ronda los £5 billones, lo cual nos da un tamaño en el cual tenemos que estar pendientes de la cotización porque puede que la empresa nos parezca grande pero no lo sea. Por tamaño es estupenda para la inversión porque ni es pequeña, ni es grande y puede tener un crecimiento muy bajo. Pero a la hora de la compra, este rango es peligroso porque si pagamos múltiplos de una empresa grande podemos tener sorpresas negativas como el crecimiento justo cese y las perspectivas se pongan grises. Por lo tanto es una empresa adecuada para la inversión, pero es una empresa en la que hay que estar alerta y hacerlo poco a poco. En cuanto a su diversificación es grande ya que vende en todo el mundo teniendo una parte muy importante de sus ventas en USA y UE.

En cuanto al balance tenemos una relación de corrientes de 2,34 rango muy alto y que nos da una tranquilidad creado por una posición muy fuerte de caja y de inventarios. En general no es algo que me preocupe y es algo razonable. Los fondos propios quedan en el 40% de los activos, los cuales casi en su totalidad son intangibles cosa que ya me gusta menos. No es algo que me preocupara mucho sino viera que se están vendiendo partes de la empresa y habrá que verlo como lo venden, no vaya a ser que haya sorpresas y se tengan que vender por menos dinero del que están apuntados en los balances. No es un rango demasiado preocupante, pero para unos negocios que no crecen demasiado y en el que algunas partes de la empresa no me acaban de gustar, me genera una cierta preocupación sin ser excesiva. La deuda no es pequeña, y si la dejo en neta queda una relación de 2,83 veces el EBIT y los pasivos no corrientes de 5,6 veces que ya no es nada pequeño. Aquí ahora queda la interpretación de cada inversor, ya que hay muchas formas de verlo. La empresa tiene caja, pero la deuda hay que pagarla entera y puede estar en una división o en otra. En general no es un rango que preocupe en cuanto a la sostenibilidad de la empresa en el futuro, pero sí que es un rango importante a la hora de determinar el precio que se puede pagar por la empresa. Y digo esto, porque si esta empresa presenta unos resultados malos, los rangos de deuda se disparan y la cotización puede caer por doble motivo. El primero el BPA, el más grave, el segundo es porque pasa de ser una empresa media de crecimiento a una pequeña de no crecimiento y quizás este sea el salto más negativo que puede sufrir una empresa. Por eso este punto me preocupa. Lo veremos más adelante en la zona de determinar zonas de compra. De momento decir que el balance está muy justito, sobre todo para el tamaño de la empresa. La deuda está en dólares y euros principalmente. Hay unos vencimientos tóxicos que acaban pronto, de forma que salvo que veamos una crisis de liquidez importante podemos decir que la empresa no va a empeorar la situación financiera sino justamente lo contrario, conseguirán renovar los créditos en mejores condiciones que las que tienen. No hay grades problemas con esto, pero cuidado si tenemos una crisis de liquidez importante ya que puede haber algún año en el que la devolución del dinero cause alguna que otra tirantez.

Las ventas de la empresa son planas con tendencia alcista. Lo que pasa es que veo unos datos en libras que debieran de ser mucho mejor por su devaluación ya que la empresa vende en todo el mundo y la divisa debiera de haber favorecido mucho a la empresa. No hay la tendencia alcista que debiera de haber. En tema geográfico más o menos la empresa vende la mitad en USA, y un 25% en UE. Por divisiones la cosa queda de la siguiente forma:

  • John Crane 27%. División que se encarga de elementos de Oil and Gas.
  • Detection 21%. División de ventas a gobiernos y aeropuertos.
  • Interconect 13%. Una especie de semiconductores.
  • Medica 29%. Elementos de inyección y vascular.
  • Flex-Tec 10%. Elementos para la construcción y fluidos.

Como vemos la cosa está muy diversificada de forma que no hay riesgos de ninguna de ella. El problema llega porque hay dos divisiones que no me acaban de agradar sus negocios y aquí lo tengo que comprar todo o nada, de forma que tengo que ser un poco más exigente con los precios porque no voy a pagar a precio de lo que me gusta, lo que no me gusta.

Los márgenes de la empresa son un poco complicados de calcular, queda un ROE de un 14% y un margen neto del 9%, pero estos datos habría que ajustarlos ligeramente al alza. Son rangos buenos para invertir, pero ya veremos al final de la entrada lo que comento. No hay problema en este aspecto con la empresa.

El BPA ha crecido como a un 7% en el pasado pero lo que pasa es que en la actualidad no lo hace a estos ritmos. Si miramos el negocio orgánico vemos que pretenden crecer sobre el 3% teniendo algún negocio que anda un poco cojo. Luego complementan esto con compras de otras empresas para tratar de superar el 5%. Esto me preocupa un poco sobre todo en términos de cotización y del dinero que hay que dejar disponible para hacer compras que aporten crecimiento. Lo veremos un poco después. Con todo, los años elegidos favorecen bastante esta cifra y a medida que tomemos otros creo que no se van a lograr estos resultados, de hecho los resultados que van a publicar indican que la cosa puede no ir tan bien como estamos viendo.

Los dividendos los han subido poco a poco y están en un rango que es como la mitad del flujo libre, quizás un poco menos. En estos momentos representan como el 3% de la inversión y generan dinero suficiente para pagarlos. No hay problemas y los veo sostenibles en el tiempo siempre y cuando generen ventas y las cosas no se pongan feas. Los flujos de caja están sanos y la empresa genera caja, gastando una cantidad normal en CAPEX. Se incluye el de mantenimiento y el de crecimiento pero la realidad es que la empresa crece muy poco por orgánico. La empresa hace unas pequeñas recompras pero que son para no diluir por alguna razón que emite para empleados o directivos, no hay una remuneración poco recompra como lo puede haber en otras empresas. La empresa nos pagará los dividendos los meses de abril y de noviembre, como todos sabemos ya a estas alturas los dividendos de UK no tienen retención en origen.

En cuanto al valor contable no comento mucho, con los intangibles que hay y todo en general este valor no tiene mucho sentido calcularlo. El PER quedaría sobre 18 que es un rango alto, se puede ajustar un poco por diversos temas y estaríamos hablando de algo que se acerca a 15 que sería un valor mucho más realista quizás. Pero aquí hay un problema, si miro lo último que la empresa ha publicado, la cosa no se parece tanto y me entra una intranquilidad de dar un valor tan alto. Aquí hemos de valorar los precios a los que la empresa está para poder determinar si podemos estar en unos entornos de compra o no. Me preocupan varias cosas. La primera de ellas es que esta no es una gran empresa y por lo tanto no conviene pagar precios de grandes empresas. Lo segundo es que su crecimiento orgánico no es alto, más bien la realidad me dice que es casi nulo por mucho que me cuenten. Por lo tanto pagar dinero por una empresa pequeña, que no crece cada día me cuesta mucho más. El tercer punto que me preocupa es que ya no vale con hacer pequeñas compras para generar crecimiento. El problema de esto es que hacer compras más grandes es más caro y sobre todo hace falta dinero. Entre que tenemos que pagar múltiplos más altos por las empresas, hay que pagar mucho más dinero en total por ellas y que la empresa ya tiene un rango de deuda moderado, puede que no logre seguir con la política de compras tan agresiva que ha tenido hasta ahora. Y si esta empresa deja de crecer no hay razón alguna para pagar más de PER 10. El riesgo es pagar por ella mucho dinero y que luego pase eso provocando una caída de la cotización como del 40%, que en cierto modo es lo que le ha pasado a Pandora. Esta empresa está en un tamaño crítico y aparece este riesgo que promete limarme mucha rentabilidad de mi inversión. Además está el tema de la deuda, si hacen una compra ligeramente importante que sale mal, puede haber problemas financieros sumados a lo anterior. Esto me recuerda a Essentra. Por lo tanto estamos en un momento de una empresa en la que me hace pensarme muy mucho la entrada en su capital.

En cuanto a su directiva pues bueno, no puedo dar ni bien ni mal. Obtienen un coeficiente de habilidad de 11 que está muy bien pero cuidado, los años que han tocado les favorecen mucho, puede que el ejercicio que viene caída drásticamente a más de la mitad por los años. En general no veo un sistema que me guste y con la cantidad enorme de compras que han hecho está claro que muy bien no lo han hecho. Por lo general no he visto grandes problemas pero no me ha gustado mucho la forma en la que me cuentan la mejora que esperan para este año. Las cifras parece que lo empiezan a apoyar, pero son cosas que hasta que no las vea no me gusta darlas por buenas. No he visto ningún problema en ellos, pero tampoco una gran garantía. En mi opinión me ha dado la sensación de que son una directiva sin más, lo normal.

El futuro del negocio no lo veo con problemas, es algo que en general no me plantea problemas y que creo que seguirá usándose en todas sus divisiones. Me gusta mucho la médica y la de fluidos. Pero no me gusta mucho la de oil and gas que es muy cíclica para lo que yo suelo tener, pero es lo que hay, aquí o lo compras o todo o lo dejas todo.

La Gráfica de las Lamentaciones no tiene mal aspecto, la verdad es que tiene mucho mejor aspecto de lo que me esperaba. Vemos que el negocio es ligeramente peor de lo que me esperaba, ya que no llega al 50% que me gusta ver en el margen bruto. Por el contrario están en una zona que me gusta, con un cierto gasto de I+D que no es mucho, pero que mantiene a la competencia a cierta distancia. En ese sentido me gusta mucho la empresa. Por otro lado vemos que la empresa ha crecido y en general no ha habido mucha mejora de la gestión pero tampoco podemos decir que haya habido un empeoramiento. Parece que la directiva se pone ahora un poco las pilas con este tema, pero en realidad ya veremos lo que pasa, porque es el discurso fácil que lo que hay que hacer es demostrarlo y dejarse de tanta chorrada. Los gastos financieros que antes eran inexistentes ahora son moderados y dado el tamaño de la empresa, no preocupan pero nos indican que han empezado a comprar empresas en base a crédito. Esto ni es bueno ni es malo, es lo que es, que tenemos unos rangos de endeudamiento máximos y que si los pasamos podemos ver problemas en la empresa, nada más. La Gráfica nos indica que no hay problemas. Y vemos que la gran mayor parte de los beneficios extra que la empresa ha tenido en 2.017 ha sido fruto de no pagar impuestos y de cosas que no llegan desde el lado de mejora de ventas y mejora de márgenes, lo cual hace que se empañe un poco. La gráfica nos puede tranquilizar en cuanto al tema financiero, la empresa no representa actualmente ningún peligro, pero nos marca advertencias en cuanto a cómo se está creciendo. No hay problema por esto en ver esta empresa en cartera.

Si miramos la gráfica de cotización vemos que la empresa tiene un crecimiento muy constante con una volatilidad muy predecible, pero claro, esto es el pasado. Si copiáramos la gráfica para adelante estaríamos en la zona de comprar, pero todos sabemos que cotizaciones pasadas no garantizan cotizaciones futuras. En general he hecho mis cuentas habituales y me cuesta pagar más de 12 libras por esta empresa. El tema es que una parte de la misma no me gusta y por lo tanto me gusta encontrar una zona de precios bajos que me agrade. Por otro lado, cuando baja es cuando bajan otras empresas y por lo tanto tengo muchas zonas del mercado en el que meter dinero, y la realidad es que no me voy a acordar de una empresa que no me acaba de gustar. Podría ser que por una u otra razón en un momento de mercado caro, esta empresa esté muy baja y me anime, esta creo que sería la forma de que esta empresa entrara en mi cartera. He hecho cuentas y para que me salga la cosa como me tiene que salir para una empresa que no crece como me gusta, que una parte no me gusta, y que tiene una directiva que sin más, tendría que pagar no más de 11 libras. Y he hecho otro cálculo que suelo hacer para ver entornos de precios y me sale algo parecido. Además tengo ciertas dificultades para determinar el PER que tiene y por lo tanto lo complica un poco más todo. Creo que la zona de 12,6 libras es una zona de compra clara para los inversores que la deseen tener en la cartera viendo la gráfica, pero en general no es una empresa que me haya despertado excesivas buenas sensaciones.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa que pasa desapercibida en todos los aspectos. Le veo el balance un poco justo para lo que me he encontrado en general en la empresa, pero está todo aceptable. Hay un poco más de deuda de la que me suele gustar y el crecimiento orgánico no lo veo, me dicen que va a llegar ya, pero no lo veo. No pago más de PER 10 por algo que no crece, lo pueden tener muy claro todos ellos. En general los márgenes están bien y la directiva pues nada, no quitan el sueño ni por malos ni por buenos, sin más. Para una cartera ElDividendo hasta un 5% a plata verde. El problema que le veo tiene dos caras. La primera es el crecimiento, no me gusta comprar empresas de este tamaño que no crecen. El segundo la deuda, que se metan en una operación corporativa grande y se les indigeste. Si se juntan estas dos caras en una moneda, habrá mucho peligro para los que hayan invertido su dinero ahí, porque se pueden encontrar con una empresa muy en rojo en la que además hay miedo de meter más dinero por la situación financiera. Si esto se junta con una crisis de liquidez, pueden entonces echarse a temblar. Pero como ya he dicho, todo esto es inventiva porque a día de hoy, la empresa está bien. Pero es que me da mucho miedo pagar más de PER 10 para una empresa que no crece de este tamaño, porque el furor de los mercados puede desatarse contra ella en cualquier momento y pillarme dentro. Si se desata ese furor, será momento de acordarse de ella y empezar a comprar, si lo vemos conveniente, que puede ser que no. Sin más un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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  1. Buenas, la verdad que esta empresa no ha tenido mucho exito, veo el tipico negocio aburrido que además esta bastante bien, quizás como esta la libra da poca rentabilidad y la gente en el mercado britanico ahora exige más.

    Me gustaría comentarte que sería muy interesante que cada x tiempo hicieras una publicación de sobre las empresas que cambias de categorías, en plan estas suben por esto y lo otro estas bajan por esto y lo otro, etc…

    A mi lo por menos me resultaría super interesante.

    Gracias por tus aportes me leo todo lo que publicas.

    Un saludo.

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