Victrex

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos a UK para ver una empresa sacada de una web de la comunidad, Varón del Dividendo, donde nos presentó una empresa que me resultó muy interesante. Hoy nos vamos al mundo de los polímeros y a las islas británicas para ver a Victrex.

En 1.993 se crearía la empresa como inicio a un polímero (PEEK) que lo habían desarrollado unos años antes como otro nombre de empresa. Un par de años más tarde la empresa sería pública y de ahí hasta nuestros días solo queda dar un poco de investigación, gestión y hacer las cosas bien. Gracias a la compra de varias empresas y al desarrollo de varios de sus polímeros hoy se encuentran en sectores tan importantes como el aeronáutico o el médico.

En general el negocio de esta empresa es el desarrollo y colocación de polímeros para sustituir en algún desempeño muy particular a algún tipo de metal. Un polímero es una macromolécula formada por enlaces covalentes de uno o más monómeros. Los hay naturales y sintéticos. Hoy estamos ante un mundo que es una auténtica caja de sorpresas y en el que por lo general, el problema es el precio para la pequeña escala. Como ejemplos de polímeros tenemos grandes conocidos como el PVC o la espuma de Poliuretano. Son dos ejemplos de polímeros que se han comercializado a gran escala, sustituyendo a metales y consiguiendo buenos precios.

La empresa que hoy tenemos delante es una empresa que hace cosas mucho más específicas. Los polímeros son una gran alternativa a ciertos metales (sobre todo cuando son muy caros o simplemente no se pueden usar por problemas de conductividad eléctrica o corrosiones…), pero el problema es el precio por lo general, ya que los polímeros están en general muy “cocinados”. Uno pide unas especificaciones determinadas para un uso, y esta empresa se puede ir desarrollando un polímero hecho a la medida, que se comportará muy bien. Pero hemos de ser muy cuidadosos, ya que por lo general estos productos son muy sensibles a cambio de temperaturas, presión o vibraciones, de forma que si lo cocinamos perfectamente, obtendremos algo excelente, pero si lo cocinamos o lo cambiamos de sitio, puede ocasionarnos muchos problemas. Personalmente he trabajado con alguno de ellos, hay zonas en plantas de productos derivados del petróleo, donde se tienen problemas de corrosión, y no siempre el acero inoxidable es la solución. Hay zonas que sabemos que son problemáticas que son sustituidas por estos productos y en general la satisfacción es enorme, siempre que como ya he dicho, se haya cocinado bien el producto. En general podemos decir que tienen una ventaja con respecto a ciertos metales, son mucho más sencillos por lo general de producir y mecanizar. También tenemos que comentar que existen inconvenientes, como su comportamiento en incendios y ciertas toxicidades que siempre han pesado sobre ellos, no por contacto directo, pero sí en ciertas circunstancias especiales, como pueden ser altas temperaturas.

En general la empresa quiere entrar en sectores en los que los metales son caros y hay ciertas veces en las que se plantean problemas. Vemos su interés por la entrada en el sector médico de prótesis, donde de momento parece que están teniendo mucho éxito con los implantes dentales. Desconozco cuál es la parte del implante que realizan, porque supongo que la parte de titanio no se puede sustituir, ya que este metal “se pega” con el hueso, lo que lo hace prácticamente insustituible. Pero hay muchas zonas en las que se puede usar para abaratar y hacer mucho más sencillo todo el proceso. Por lo que he leído están tratando de entrar  en prótesis, de lograrlos el avance sería terrible, ya que es un mercado que crece y en el que hay mucho que hacer.

Comenzamos a mirar la empresa un poco más de cerca. Tenemos un tamaño de unos £2 billones, lo que la deja como una small cap, teniendo sobre todo en cuenta, que no cotiza precisamente barata. No es algo que me preocupe mucho, sobre todo viendo que vende fuera de UK el 98% de su facturación. El tema del Brexit no es algo que me preocupe en exceso por una sencilla razón, son productos más necesarios que opcionales, de forma que todos harán lo que tengan que hacer para que el flujo de producto no pare. Al final, por mucho circo que veamos todos los días en Bruselas, el dinero no entiende ni de banderas de babosadas políticas. Cuentan con unos 1.000 empleados, dentro de los cuales destacan los científicos que son muchos, ya que hay un gasto razonable en I+D.

Scientific molecular structures background.

El balance de la empresa está muy sano, tienen una relación de corrientes de 5, apoyado en una fuerte posición de caja. La empresa en este sentido funciona de una forma muy rudimentaria, llenan la caja hasta llegar a un punto en el que reparten un dividendo extraordinario a cuenta de la caja que se vacía un poco, en este momento la cosa vuelve a empezar. Luego haré unos matices de esto porque puede haber cambios. La empresa cuenta con bastantes inventarios y tenemos que tener en cuenta que cada vez que quiera aumentar su negocio va a tener un capital de trabajo que adjudicar en este punto. Los polímeros son específicos y por lo tanto cada vez que entras en un segmento nuevo, necesitas inventarios. No supone un problema, porque por lo general los polímeros tardan mucho en caducar y se acabarán vendiendo y transformando en dinero si apenas riesgo de caducidad. La empresa no tiene deuda, así que me ahorro un trozo de entrada. Hoy tenemos un balance perfecto y del que no podemos decir nada. Creo que la directiva es excesivamente conservadora y en mi opinión tienen mucha caja, demasiada. Hoy este balance nos deja claro, que no están dispuestos a crecer comprando productos peores, para eso entregan dinero a los accionistas, cosa que es lógica, luego veremos esto también.

Las ventas de la empresa van creciendo a escalones, y vemos que la crisis tuvo mucho impacto en sus ventas, sobre todo por las divisiones industriales en las que se paraliza todo. Lo que vemos es que una vez pasa, se acaba vendiendo lo que no se había vendido en el pasado, de forma que son episodios en cierto modo pasajeros. De ahí que vayan creciendo un poco a escalones, y lo que debemos de hacer como inversores, es aprovechar estos escalones para tratar de entrar en los mejores momentos. Por regiones las ventas nos quedan de la siguiente forma:

  • EMEA 54%
  • Américas 20%
  • Asia Pacífico 26%

Este panorama irá cambiando y habrá más ventas fuera de Europa, a medida que se vayan implantando y vean lo prácticos que son estos polímeros. Si miramos por sectores la cosa queda de la siguiente forma:

  • Transporte 23%
  • Electrónica 16%
  • Energía 14%
  • Médico 5%
  • Otros 42%

Como podemos ver está todo muy diversificado en todos los sentidos. Pero hay un punto muy importante que tenemos que tener en cuenta. Prácticamente el 100% de las ventas es para “obra nueva”, es decir para un aparato nuevo, para un implante nuevo, para un coche nuevo… porque este tipo de productos muy raramente se cambian, de hecho se cocinan de esta forma para no ser cambiados. Esto no es un problema, porque en el mundo hay muchísima obra nueva para no tener que preocuparnos. Pero plantea un problema. Cuando hay una crisis un dentista hace más limpiezas y empastes que implantes, y las fábricas de coches venden más piezas y menos coches nuevos. Cuando esto sucede, a esta empresa se le nota mucho en las ventas, a pesar de que es complicado que entre en pérdidas, veremos caídas muy fuertes en las ventas. Se vio muy claro en 2.016 y sobre todo en 2.009, cuando para un mercado en pleno crecimiento, hay ventas negativas. Esto es una peculiaridad que tenemos que tener en cuenta, porque si esto pasa con las ventas, se va a notar y mucho en la cotización, y debemos de saber aprovecharlo.

Los márgenes de la empresa son muy buenos, vemos un ROE del 22% y un margen neto del 33%. Esto nos deja muy claro que nos encontramos en un nicho de mercado en el que la competencia lo tiene muy mal para entrar, que tienen muchas barreras de entrada y que en el caso de que la empresa necesite crecer, con no demasiado dinero, van a poder duplicar beneficios. Cuando veo este tipo de rangos siempre me digo, yo no puedo estar fuera de este negocio porque es simplemente genial. Este tipo de negocios es en los que me gusta focalizarme cuando las cosas se ponen feas, porque son los que cuando se ponen bien de nuevo, crecen como la espuma y los que generan caja fuerte para pagarme buenos dividendos.

El beneficio de media crecido el BPA como un 10% anual, cosa que está muy bien, sobre todo si contamos con que mantienen los márgenes. Esta tasa se da un poco por escalones, que son los que la empresa tarda en desarrollar un producto o comprar un competidor. Es normal que esto suceda así. Creo que la empresa puede bajar un poco el ritmo de crecimiento, pero con todo va a estar cerca del doble dígito. La razón es muy sencilla, no he visto jamás a nadie cambiar un polímero por otro material, ya que en general su comportamiento es excelente. El problema es dar con el polímero adecuado, pero una vez lo hayamos, por lo general, son productos que se quedan para siempre con nosotros. No veo problemas en este aspecto.

Los dividendos han crecido parejos, quizás algo más, pero está todo empañado por los dividendos extraordinarios que dan. Estos no se deben de contar para nuestras cuentas, si nos lo dan, pues igual que si nos toca una pedrea en la lotería de navidad, es algo que no cuentas y lo tienes, así de sencillo. El nuevo CEO habla un poco del tema y deja las puertas muy abiertas. Mi sensación es la de un tipo ambicioso y deja la puerta abierta a invertir mucho dinero y quizás poder tocar algo los dividendos, seguramente a la baja. Si es para crecer a estos rangos de márgenes, es lo correcto. La empresa paga los dividendos los meses de febrero y junio, algo relativamente raro entre las empresas que normalmente analizo, pero es lo que es; como siempre digo, no hay un mal día para cobrar un buen dividendo.

El flujo de caja está muy sano, como no podía ser de otra forma. La ventaja es que la empresa genera mucha caja y se tiene que gastar poco en CAPEX, de forma que las cosas cuadran muy bien. Con todo ello, la empresa se esfuerza bastante para pagar los dividendos, pero es debido a los extraordinarios que reparte muchos ejercicios. Si no contamos esto dedica menos de la mitad del flujo a los dividendos. Son rangos habituales para este tamaño de empresa y dado el negocio, diría que son muy conservadores, pero lo prefiero así. Si hay que hacer inversiones, habrá una base de dinero con la que acometerlas sin problemas ni tensiones.

El PER es complicado de calcular, pero ronda el 18 que es un rango alto pero al menos en este caso es razonable. No se puede decir que la empresa está barata, pero desde luego no está cara, podría ser una compra al menos razonable. Yo he hecho una compra en estos rangos porque la cuenta me sale y un negocio como éste no me gusta nada dejarlo pasar. Prefiero ver mis acciones en rojo e ir comprando más poco a poco, a perderla de vista y se me pase cuando haya oportunidad.

La Gráfica de las Lamentaciones nos dice muchas cosas, pero hoy es de las que es de libro. Margen bruto muy alto y estable, apenas hay mejora con la escala. Todo plano, y hemos de tener en cuenta que estamos hablando de una empresa pequeña, en las que es mucho más complicado conseguir este tipo de cosas. No hay cosas de las que preocuparse, la empresa está controlando bien los gastos y al no haber deuda hay una cosa menos que mirar. Hay un dato que debemos de vigilar y es que la empresa está pagando menos impuestos que antes, lo cual se puede deber a una bajada impositiva o a que están empezando a hacer las cosas bien para optimizar esta partida, pero sea como sea, hay que vigilarlo para determinar si es algo que llega para quedarse. No estoy diciendo que no paguen impuestos como hay otros casos, sino que están obteniendo un tipo mucho más bajo. Por lo demás no hay nada de lo que nos debemos de preocupar.

En cuanto a la directiva pues no tengo mucho que decir, ya que tenemos nuevo CEO que viene con ganas de hacer crecer la empresa. En principio parece que todo va a seguir como está, pero veo que tiene ganas de meterse mucho en sanidad y extender sus productos por el mundo. De hecho vi una presentación en la que se habla un poco de estas cosas y veo que puede que en el futuro hasta no haya dividendos si se necesita el dinero para crecer en nuevas líneas de negocio. Esto que suena muy bien tiene una doble vertiente y es que si se ponen a inventar tonterías, lo único que pueden conseguir es bajar los márgenes y hacer una empresa peor. Por otro lado, si queremos ver crecer la empresa puede que haya que centrarse en algún negocio que no sea tan bueno como el que tienen, de forma que hay que vigilar un poco a ver lo que hacen. La directiva ha obtenido un coeficiente de habilidad de 30 que es una barbaridad, pero lo han logrado por una razón muy sencilla, han entregado mucho dinero a los accionistas y el que han retenido lo han usado todo en un negocio que es muy bueno, no se han ido a hacer tonterías ni comprar empresas para simplemente aumentar las ventas, han hecho una gestión muy conservadora y buena; como tienen un gran negocio, han conseguido unos resultados extraordinarios.

El futuro del negocio es bueno, creo que sobre esto no hay dudas. Puede que la competencia entre en alguna zona, pero es que están tan diversificados que están muy protegidos en este sentido. No le veo por mi parte mayor problema en este sentido.

Si miramos la gráfica de la cotización, vemos que la empresa se ha pegado un pequeño castañazo en los últimos tiempos. Hay que tener mucho cuidado cuando compremos empresas pequeñas, porque estas cosas pueden pasar. Si esta empresa publica cero crecimiento dos semestres seguidos, los mercados se ponen tensos con ella, es lo que hay y es lo que tenemos que tener muy claro. Hay un soporte en los 2250p que puede ser interesante para comprar. Yo lo hice un poco más arriba, pero puede que en estos precios si tengo dinero y veo oportunidad. Por encima de las 2450p no me salen las cuentas y creo que es mejor esperar a ver si hay oportunidad, pero como he dicho, cuidado con estas empresas pequeñas porque podemos vivir episodios de caídas a cuchillo de los que asustan de verdad, y en esos casos, debemos de ser fuertes, entender y seguir comprando acciones.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos ido a UK para ver una empresa que hemos copiado a un compañero de la comunidad. Más sencillo imposible, está todo perfecto, no puedo decir nada más. La empresa presenta unos márgenes extraordinarios y está bien dirigida; solo hay un pero y es el tamaño que tiene la empresa que es pequeña y esto hace que la baje un poco en mis rangos de inversión. Para una cartera ElDividendo hasta un 3% en small cap en verde. Si la empresa crece ascenderá y muy posiblemente vaya a oro y quizás en verde, pero esto ya lo veremos. Si voy comprando poco a poco y pasa esto, estaré muy contento porque tendré un dinero que va creciendo y generando más dividendos. Poco más puedo decir para esta empresa extraordinaria, una vez más, vemos que quién produce cosas raras y específicas gana y mucho dinero que otros con grandes diseños y esfuerzos no logran. Sin más nos despedimos con una grandísima empresa más que tenemos en la lista para lograr lo que tanto queremos, la libertad.

18 comments to “Victrex”

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  1. Buenos días Gorka,

    Es una pequeña pero gran empresa la mires por donde la mires. Una buena responsabilidad por parte de la directiva, muy conservadora, pero que lo prefiero antes de dilapidar el dinero en negocios ruinosos.
    Gran acierto si se encaminan al sector de la salud, que en mi opinión, es uno de los sectores con más crecimiento se espera.

    Saludos aristócratas.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 12 mayo, 2019 at 5:19 am

      Hola Barón del Dividendo:
      Una gran empresa que ya está en mi cartera y de la que espero cosechar muchas alegrías.
      El sector de la salud en este espectro promete mucho
      Un saludo y gracias por la idea.
      Gorka

  2. Buenos dias Gorka

    Muchas gracias por tu análisis. Aprovecho para pedirte que si te parece interante le eches un ojo a una united utlities. Empresa británica, una cash cow que se dedica al tratamiento de aguas.

    Un saludo

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 12 mayo, 2019 at 5:20 am

      Hola Pablo:
      He mirado por encima, es una empresa interesante, pero tiene mucha deuda y está cara en mi opinión. Es algo muy defensivo, habría que tratar de pillarla de oferta. No está mal, lo reconozco.
      Un saludo y gracias por la idea.
      Gorka

  3. hola hermanos,

    Seguis confiando en Pandora ? Es que no hace más que bajar … y no lo termino de ver claro.

    Me estoy pensando entrar en viscofan, se acerca a mínimos actuales y es una empresa espectacular.

    Un saludo
    Chris

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 12 mayo, 2019 at 5:26 am

      Hola Chris:
      Me gusta lo que estoy viendo en Pandora, pero la cotización da miedo.
      Antes de que nadie se asuste, voy a deshacer media posición de Pandora. La razón se llama BPL y las plusvalías que me va a generar, de forma que como voy a vender en cualquier momento BPL, tengo que vender algo que me genere minusvalías suficientes para no pagar, es decir que vendo Pandora con una prima del 25% sobre cotización, en forma de tax free. Lo que puede que haga es volver a comprar si pasados dos meses y un día la cosa está como ahora. De forma que veréis una venta parcial de la empresa, pero esta es la razón. He estado revisando mi cartera y no hay ninguna que me permita hacer esta operación. Vendo Pandora con pérdidas que rondan de media el 50% y trataré de comprar empresas que estén en la misma situación para tratar de salvar ese 50% y de paso ahorrarme unos impuestos. Si dentro de unos meses sigue barata, pues la jugada me sale redonda, sino, pues me queda la mitad de la posición para ver la supuesta subida, que personalmente, dudo que se produzca en el corto plazo.
      Sobre Viscofan la estoy mirado con los ojos de los derivados, ya veré lo que finalmente hago.
      Un saludo.
      Gorka

  4. Buenos días,
    OPA sobre BPL.
    Hoy es fecha de exdividendo. Imagino que de momento pagaran los dividendos.
    Un saludo.

    May 10 (Reuters) – Asset manager IFM Investors will acquire pipeline operator Buckeye Partners LP in an all-cash deal for $6.5 billion, they said in a joint statement on Friday.
    Under the terms of the deal, Buckeye shareholders will get $41.50 per common unit held. This represents a 27.5 percent
    premium to Buckeye’s closing price on Thursday. [nGNX9D5VNt]
    The deal, which will expand IFM’s midstream energy infrastructure portfolio, is expected to close in the fourth quarter of this year.
    «This acquisition is aligned with IFM’s focus on investing
    in high quality, essential infrastructure assets that underpin
    the economies in which they operate,» said Julio Garcia, IFM’s
    head of infrastructure in North America.
    Buckeye’s midstream assets include 6,000 miles of pipeline along with a network of marine terminals located primarily in the East Coast and Gulf Coast regions of the United States, as well as in the Caribbean.
    Shares of Buckeye were up 27.5% in premarket trading at
    $41.53.

    • Joder, una vaca lecherona que pagaba buenos dividendos.​Por lo menos, una buena plusvalia, habra que ir buscando sitios para pomer el dinero

      • ElDividendo
        ElDividendo says: 12 mayo, 2019 at 5:32 am

        Hola Alejandro:
        Como bien dices otra que nos quitan y ya son demasiadas…
        Si te soy sincero, si tuviera que elegir una de mi cartera para que pasase esto, hubiera elegido BPL, tengo un problema fiscal con los dividendos que lima la rentabilidad, no tengo demasiada pena en este caso, aunque creo que la OPA no es a un precio muy justo, debieran haber subido hasta los 50$, pero es lo que hay tal y como están las cosas en el sector. Da la impresión de que todos están de acuerdo. En esta operación, alguno saldrá desplumado, es lo que pasa a veces.
        Yo salgo parcialmente de Pandora para compensar la plusvalía, puede que la operación me salga redonda o ovalada, pero desde luego es una operación que pinta muy bien.
        Un saludo y gracias por pasarte
        Gorka

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 12 mayo, 2019 at 5:29 am

      Hola Miguel Ángel:
      Ya lo he visto, bueno en mi caso salgo habiendo cobrado unos cuantos dividendos y una buena plusvalía, no me puedo quejar. Todos los años me tienen que robar alguna empresa, esto ya empieza a ser demasiado habitual…
      Veremos qué pasa con los dividendos, se debieran de seguir pagando.
      Según su web todavía no:
      http://www.buckeye.com/InvestorCenter/DistributionHistory/tabid/220/Default.aspx
      Yo voy a vender antes, que pague el 30% al fisco Trump otro…
      Un saludo
      Gorka

      • Buenas tardes,
        Tienes razón el día 10 era el del anuncio. En el bróker me ponía que era exdate, imagino que sería previsión.
        Si la OP es a 41.5 y quedan 3 dividendos por cobrar. Si vendo antes del día 21 tendrá que ser como mínimo con los 41.5 +0.75 del dividendo próximo. Al ser de mutuo acuerdo dudo que tengamos guerra de opas.
        El viernes de hecho veo que llego a subir a 42.6. Dejare una orden puesta alta y si entra bien y sino seguimos cobrando los dividendos.
        Gracias,
        Un saludo.

        • ElDividendo
          ElDividendo says: 17 mayo, 2019 at 12:50 pm

          Hola Miguel Angel:
          Bueno pues más o menos, yo he vendido más abajo, porque no quiero pagar ese 30% que me retienen y además veo cosas para rotar de forma que me quito problemas, he sacado lo que quería de esta empresa y listo.
          Un saludo y suerte en la venta.
          Gorka

  5. Me parece mala idea vender acciones de una empresa para poder obtener una minusvalía si mantienes la valoración inicial de la empresa.

    Otra cosa sería el que que te hubieses equivocado en tu valoración inicial.

    No interesa perder x ( la minusvalía ) para ganar el 20% de x ( el impuesto que puedes evitar ), porque la perdida neta es del 80% de x.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 13 mayo, 2019 at 6:24 am

      Hola Anilomjf:
      Lo que dices es completamente cierto, pero hay más variables. He recortado mi valoración de Pandora sobre lo que pensaba en inicio, creo que pasadas las tormentas valdría sobre 650DKK, quizás un poco más. Lo que pasa es que hay otras empresas que también creo que valen más del doble y por lo tanto si salto de una que considero que está a mitad de precio para ir a otra que también considero que está a mitad de precio, además de ahorrarme el impuesto por el camino y de tener la posibilidad dentro de dos meses y un día de volver a entrar pues la jugada es genial. Dentro de estas empresas podríamos hablar de Playtech, KHC, Iron Mountain, IVZ, BATS, Imperial Brands… todas ellas empresas muy castigadas que han perdido mucha cotización. Y todas ellas tienen además una ventaja sobre Pandora, y es la sede social. En estas empresas no me roban por la cara parte de mis dividendos. De forma que bueno, creo que hay que meter algún dato más en esa ecuación. Pero tu razonamiento es perfecto, lo que pasa es que bueno, no había comentado la jugada completa…
      Un saludo y muchas gracias el apunte.
      Gorka

  6. Hola Gorka,

    ¿conoces algun reit usiano que se dedique mayormente o exclusivamente a apartamentos para familias?

    Sobre lo de Pandora: si vendes para comprar otro valor que este igual o mas barato, entonces si que me parece buena idea la operación.

    Tienes mi aprobacion: ¡Adelante! 😉

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 13 mayo, 2019 at 1:20 pm

      Hola Anilofjf:
      Exclusivamente no por el momento que seguro que lo hay. Algo que se acerca un poco es APTS, está bien gestionado además.
      Lo de Pandora es la forma de no pagar impuestos. Si fuera una super empresa y tuviera que cambiarla por algo menos bueno pues me lo pensaría, pero ni es una gran empresa, ni está en el país adecuado y lo que compro está más o menos a la par. A ver cómo sale la cosa.
      Un saludo
      Gorka