Abertis

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Hola compañeros:

Tras unos días de descanso debido a mi boda, ya he vuelto con las pilas cargadas y unas ganas tremendas de seguir analizando las mejores empresas del mundo y tratando de sacar chispas a nuestro pequeño alijo de dinero que tanto esfuerzo nos ha costado juntar. Hoy vamos a hablar de una empresa española concesionaria de autopistas y que está en estos momentos en los periódicos por la venta de una parte de su negocio, no puede ser otra que Abertis. 

Abertis es una empresa fundada en 1967. Abertis surge como consecuencia de la fusión de Acesa Infraestructuras y Áurea Concesiones de Infraestructuras, empresas dedicadas a la explotación de autopistas de peaje. A partir de 1994 Acesa modifica
su objeto social hacia otras actividades relacionadas con las infraestructuras viarias y de comunicación, accediendo a nuevos sectores como aparcamientos (1994) y promoción de espacios logísticos (1997). A partir de 2000 ambas empresas comienzan su expansión en áreas de actividad y mercados, internacionalizándose. Finalmente, en mayo de 2003, se fusionan las sociedades cabecera de estas dos compañías, dando lugar al nacimiento de Abertis. El día 23 de abril de 2006 Abertis y la italiana Autostrade anuncian un proyecto de fusión entre iguales, con el cual la compañía resultante tendrá su sede en Barcelona, hecho este que no llegó a consumarse por la oposición del gobierno italiano.

Abertis es una empresa que presenta un negocio muy bueno para un perfil de inversión en dividendos. Sus negocios son bastante estables y sus dividendos suelen mantenerse estables y crecientes. La parte mala es que este tipo de empresas es muy raro que obtengan grandísismas revalorizaciones en la cinta y abertis_sedpueden resultar bastante aburridas. Pero no suelen faltar a sus pagos de dividendos que siempre son golosos. En su favor tenemos que decir que estas concesiones generalmente se hacen con vista a muchos años y un negocio tan necesario como es el transporte, en caso de hacer un buen estudio de mercado es muy difícil que las cosas salgan mal si el pais en el que se invierte tiene una seguridad jurídica aceptablemente buena.

Los puntos más importantes que comentaré se basarán en sus resultados de 2014 y sus planes para los próximos años.

  • Aumenta el tráfico en un 2,3%, pero lo hace en todos los mercados en los que opera.
  • Aumentan las ventas un 7%, el EBITDA un 10% y el beneficio neto un 6%.
  • El negocio de autopistas (que es principalmente lo que quedará tras la salida a bolsa de su filial) representa el 90%.
  • La inversión se centra en Brazil, que es el primer mercado hacia donde van las inversiones. 
  • Se deja la puerta abierta para entrar en otros mercados de calidad, países de calidad y con seguridad jurídica suficiente para poder realizar este tipo de negocios.
  • Se prevee un fuerte aumento del beneficio y los dividendos.
  • En la actualidad, y a pesar de que la empresa lleva ya unos años tratando de expandirse a otros países más, Abertis tiene su principal negocio en España, Francia, Chile y Brazil.

Si miramos a su tamaño es de unos 15.000 millones de euros, un tamaño más que aceptable y que no hace que sea un monstruo. Todavía tiene mucho margen para crecer y moverse de una forma muy ágil. Un ejemplo de ello es la venta de parte de su negocio de comunicaciones, Cellnex, y que ha vendido un 66% a un precio mucho más que razonable. Con un PER de 56, me parece que se ha vendido ligeramente caro, bueno para los accionistas de Abertis y no creo que tanto para los compradores de la OPV, pero esto ya lo veremos en los próximos años, a mi me parece muy cara para acudir; ya sabéis que cada día soy más tacaño.

Respecto a las cuentas está aceptablemente bien. La relación de los activos abertis_telecomcorrientes con los pasivos corrientes está en 1,25. No es muy alto, y lo preferiría mayor, pero es aceptable y para un negocio tan estable como este, es admisible un rango un poco bajo. La deuda de la empresa es alta, pero tampoco es preocupante para un negocio de este tipo. De todas formas la empresa está haciendo esfuerzos por reducir sus rangos, de hecho han bajado bastante en los últimos años. Actualmente su deuda es de unos 13.800 millones y su relación con el EBITDA es de 4,4 veces, que no deja de ser bastante alto. Los fondos propios representan el 11,3% que es una relación muy baja. Además ha bajado en los últimos años y esto no es algo muy bueno. Este tipo de empresas se endeudan mucho para este tipo de negocios y esto es algo que afecta a los fondos propios. Abertis debiera aumentar un poco este rango y creo que estos momentos de bajos tipos de interés puede ser un buen momento para aprovechar unos pagos de intereses menores y aumentar un poco este dato, justamente en el momento que podamos intuir una pequeña subida de los tipos, que les afectaría de una forma directa. No es algo que sea preocupante porque como ya he dicho abertis_autopagoel negocio es muy estable y además todo indica que van a venir buenos años. Cada vez en el mundo hay más coches y transporte y al final tendrán que circular por sus autopistas. Mercados como Chile o Brazil pueden tener mucho potencial en este sentido en las próximas décadas. No nos olvidemos que este negocio es algo que se hace pensando en décadas, cosa que no sucede en muchas empresas.

Antes de saltar de tema he de decir que la estructura y el calendario de deuda de Abertis es ejemplar, a pesar de no financiarse especialmente barato (un 5,2% de media en el 2014) pero que hace que sea muy estable. De continuar con el exceso de liquidez que estamos viviendo, cada vez que tenga que renegociar deuda lo hará a la baja y esto puede afectar de forma muy positiva a sus resultados especialmente si lo hace a medio o largo plazo. Ya me gustaría encontrarme siempre con calendarios de deuda tan buenos como los que tiene Abertis.

abertis_nuevos_peajesAbertis tiene un buen historial de beneficios, a pesar de haberse desprendido de varios negocios como los aparcamientos y ahora las torres de telefonía. Cuando miramos el BPA debemos de tener cuidado y corregir por el efecto de las ampliaciones de capital liberadas que hace y que aporta a los accionistas 1 acción nueva por cada 20 todos los años y que hace que manteniendo el BPA, la realidad es que ha subido un 5%. Si que es cierto que la crisis ha hecho que el tráfico se haya resentido y con ello los beneficios. En contrapartida, Abertis ha instaurado varios planes de eficiencia que han hecho reducir costes y el beneficio neto no se ha resentido tanto como en otras empresas. Además de esto, Abertis ha tenido en los últimos años un crecimiento importante en el extranjero. Parece que la cosa vuelve a mejorar. 

Respecto a dividendos tiene un historial impecable, podemos decir una de las mejores de las que hemos analizado. El problema es que los aumentos de dividendo que ha hecho últimamente han provocado que el pay out se vaya al 91%, que son unos niveles muy altos. Esperemos que la mejora de los beneficios, la caja obtenida por la venta de Cellnex, y el final del plan de eficiencia permitan moderar este rango. En su plan de estrategia hablan de una subida muy fuerte de los dividendos en los próximos años. Yo personalmente no lo veo posible a no ser que los resultados mejoren enormemente. Además hablan de amortizar acciones, lo cual me parece fantástico, ya que es una de las mejores formas de remunerar al accionista cuando no se sabe muy bien qué hacer con el dinero de la caja. Es importante ver lo que se va a hacer con el dinero de la venta de parte de Cellnex, pero creo que tendrá un efecto positivo para la empresa. Si miramos el flujo de caja, está bien. En 2014 fue negativo, pero no por un importe alto. Aún así creo que Abertis tiene que guardar más dinero para reducir deuda y tener una tesorería un poco mejor de lo que tiene. Puede que le falte un poco de prudencia en los últimos tiempos y si de verdad quiere expandirse a nuevos países, este dinero que se guarda en la caja es fundamental, sobre todo en los inicios o cuando algún negocio se calcula mal o sale un poco flojo.

El valor contable de la empresa se queda en unos 3.50€ muy bajo. Pero debemos de entender el negocio de la empresa, por lo cual no es relevante este valor. El que ABERTIS_INFRexplota una autopista o cualquier concesión, pone poco dinero de su bolsillo en relación a las cantidades que factura y como son negocios muy estables y con horizontes muy largos (y en muchas ocasiones se negocian ampliaciones en las concesiones) este dato no tiene una importancia mayor para este análisis, lo pongo para que no llame la atención su ausencia.

Si miramos el PER está muy alto, si tomo como referencia un precio de 16 € la acción tenemos un PER de 22, que es muy alto. Aquí, como en otras ocasiones, nos damos cuenta de que lo bueno muy raramente es barato. Pero es algo muy habitual en las empresas muy buenas. No puedo decir nada más, está cara. Si miramos al gráfico de lejos, podemos ver la escalada en los precios que ha hecho la empresa (se incluyen las ampliaciones y demás que lo hace mayor de lo que ha sido). Vemos la cotización muy por encima de la media 1.000, que es el indicativo que más claro nos dice que está cara. Si miramos más de cerca vemos que si pierde el soporte de 15.90€ aproximadamente, no está muy claro hasta donde puede bajar. Por arriba hay techo en 17.60€ que son precios ya muy altos. Podemos ver un mercado lateral bastante claro, y esto es algo que está pasando mucho en muchas empresas del ABERTIS_INFRcortoIBEX35, y que no acaban de arrancar, entre otras cosas, porque los beneficios no mejoran de una forma que anime a los inversores a pagar precios más altos de lo que vemos. Que nadie se olvide que cuando la bolsa baja, lo hace en general por pánicos y miedos; pero para que suba hace falta dinero, mucho dinero. La bolsa engulle dinero para hacer que las cotizaciones suban y entonces las manos fuertes pueden empezar a soltar parte de lo que en momentos muy bajos compraron y guardan en las cámaras acorazadas de sus castillos. Por el momento yo solo veo un mercado lateral y las subidad de estos años simplemente han sido el reflejo de un mercado que estaba muy barato y que se ha puesto en precios, incluso en algunos momentos caro, diría yo. 

Del futuro de esta empresa poco se puede decir. Puede que si Europa decide dar fuerza al tren (cosa que tiene muchas dificultades por tipos de vía, fronteras y comunicación entre países) Abertis se resienta un poco. Personalmente no lo veo nada claro lo del tren, por mucho AVE que me cuenten. Los esfuerzos de los gobiernos son inútiles si las cuentas no salen. A ellos, como no pierden ni arriesgan su dinero, siempre les salen estupendas (si son comunistas o socialistas entonces no solo salen sino que sobra dinero y hasta se podría poner algún rail de oro), pero la realidad presenta muchos problemas, dada la limitación logística que supone el abertis_no_paganferrocarril. Puede que se quede su parte y Abertis se resienta, pero dudo que estemos ante un riesgo real al negocio. El tema de las bajadas del crudo, pues es una mejora y parece que el cambio energético les favorecerá, porque estamos caminando hacia un mayor abanico de energías y más baratas y abundantes. Mejor para Abertis, a quien le da igual como se mueva lo que circula, lo importante es que circulen y cuanto más mejor. Creo que Abertis tendrá un papel importante en muchos países en el extrajero y que de estos mercados le llegarán muy buenos ingresos. Dentro de su expansión llama la atención lo cautelosos que están siendo a la hora de elegir donde invertir. Esto puede parecer algo un poco tonto, pero cuando hablamos de estos negocios en los que los ratios de deuda son muy altos y el horizonte de inversión muy largo, hay que exigir una prima de calidad política y jurídica al país en el que vamos a invertir.Las banderas en las que están mirando son de calidad y eso me gusta porque estas elecciones y el saber decir que no a ciertos elementos y ciertos países es lo que garantiza el cobro de nuestros futuros dividendos. Y a mi no me gusta estar nervioso por la noche pensando si me expropian, nacionalizan …; a mi lo que me gusta es estar tranquilo en el sofá y leer el mail de mi broker informando de que tal dividendo ha sido abonado en cuenta, como esta mañana con BME. La dura vida del cobrador de dividendo, muy atento y estresado para pasarlo a una cuenta remunerada o invertirlo en otro lado, no vaya a estar un día sin producir. Resumiendo un poco, Abertis es una empresa que se adapta muy bien a la política del dividendo. Solo tiene un problema, que está cara. Su estado financiero lo veo aceptable para invertir en ella, de hecho justo antes de escribir esto no he podido resistirme y le he dado un disparo a 15,85€. La empresa la veo bien gestionada, simplemente me gustaría un poco más de prudencia en el dividendo para los próximos años.Yo he comprado sobre soporte, si lo pierde, pues esperaré al siguiente y si se acerca y tengo dinero, volveré a comprar ponderando a la baja, que es lo que más me gusta hacer en las buenas empresas (la pena es que casi nunca puedo y no por no tener el dinero). Para una cartera del dividendo comprada a precios prudenciales hasta un 8% 10% dependiendo su tamaño. Esta es de las que recomiendo para los que empezáis, porque es una empresa de las que miro cuando todo está caro y aburrido, mi super club selecto, y que en España está formado por Abertis, Enagás, Red Eléctrica y BME. Poco más puedo decir de esta empresa, desearos a todos mucha suerte en vuestros disparos, afinar bien, que la cosa está muy volátil. Y recordad que estos pequeños disparos sin importancia que representan el esfuerzo del ahorro y privación de muchas cosas, se convertirán en misiles que lanzar sobre dictadores y anormales que tratan de amargarnos la vida en el trabajo o en casa. Estas serán nuestras armas de destrucción masiva que nos permitirán enfrentarnos, querellarse y presionar hasta límites que nos parecían imposible. No solo nos darán la libertad financiera, al final obtendremos la libertad espiritual. Un saludo y mucha suerte a todos.