Siltronic

Hola Compañeros:

 

Hoy nos vamos hasta Alemania para ver una empresa de un sector complicado, pero que cuando la miramos a fondo nos encontramos con una empresa de picos y palas, dentro de un sector cambiante y muy complicado como es el de los microprocesadores y semiconductores. Hoy es el turno de la alemana Siltronic.

 

Puede sonar un poco raro ver a un inversor de mis características acercarse a este tipo de empresa, que he de reconocer que entiendo, pero no a fondo el sector, pero tiene su explicación. La empresa fabrica obleas de silicona ultra pura. Parece ser, que por muchas razones que desconozco y la verdad sea dicha, tampoco me interesan demasiado, la mayoría de los procesadores y todas estas cosas extrañas que tampoco entiendo, necesitan una base de este tipo y el mercado se lo reparten entre 4 fabricantes en el mundo.

 

Hoy estamos ante una zona del mercado de las que me encantan para empresas alemanas o japonesas. Hoy tenemos una producción repetitiva, que requiere una extrema atención y control de calidad; que tiene suficientes barreras de entrada para que la competencia no ande tocando las narices. No compraría un asset manager (salvo excepciones) alemán o un diseñador de ropa. Pero sí un fabricante de ruedas o esta empresa que vemos. La razón ya la he explicado con anterioridad, tanto los alemanes como los japoneses, son los mejores del mundo cuando hay que hacer cosas en masa, pero que requieren cierta calidad, como es el caso de hoy.

Una cosa curiosa de la empresa es los niveles de automatización que tienen actualmente. En los últimos años ha más que doblado la producción y sin embargo han reducido a la mitad la plantilla. Puede que haya mucho zurdo que odie esta política, pero la realidad es que la empresa solo fabrica en USA, Alemania y Singapur. Tienen unas fábricas casi completamente automatizadas y además de seguir creando puestos de trabajo en estas economías, estoy seguro de que generan mucha actividad secundaria en cuanto a control y mantenimiento de estas planas que son bastante complejas. Ya lo dijimos en su día, trabajando manualmente un europeo es imposible que compita con un chino; pero es imposible que un chico compita con un robot. De forma que las empresas de calidad y que fabrican productos (de los que yo sí entiendo que tienen valor añadido y no la mierda de mentiras que nos cuentan los políticos en la televisión) ya se tienen que poner a hacer estos cambios para no quedarse atrás.

La empresa está castigada por dos razones principalmente. La primera es que uno de los principales consumidores son los automóviles y los teléfonos móviles. Ambos dos sectores lo están pasando mal, y por lo tanto la empresa se resiente, a pesar de que cada vez la empresa vende más por la creciente demanda de los productos. La segunda es el sector, que lo está pasando mal, porque hay incertidumbre sobre lo que puede pasar. En este caso aparece un caso de distorsión, puede que cierto sector lo pase mal, pero eso no implica que un suministrador determinado lo pase mal, porque cada coche nuevo tiene más productos que el anterior, lo cual nos dice que a ventas planas, tendríamos aumento de la demanda. Hoy estamos ante una empresa de picos y palas, nos da igual la marca del procesador, la ubicación y quién lo compre. Creo que no hay duda de que el consumo de estos productos está al alza y seguirá por muchos años. La empresa vende a todos y entre los grandes consumidores nos encontramos a Toshiba, Intel, Samsung, Powerchip, Texas Instruments o Sony, todo grandes compañías que emiten facturas de primera calidad y que podemos considerar casi iguales a efectivo, lo cual nos da mucha seguridad.

Nos vamos con la empresa, por capitalización estamos ante una empresa que ronda los €2,5 billones por lo que estamos en los límites que me planto a la hora de calificar. La cuestión es que veo que la empresa está barata, ya que están creciendo y por lo tanto creo que debiera ir más para arriba que para abajo y por lo tanto prefiero dejarlo en capitalización normal. La empresa cuenta con casi 4.000 empleados y tiene fábricas en tres países, con planes de crecimiento, pero por lo que he visto, en los mismos países. Creo que debe de ser catalogada de forma normal y no le veo problemas a que se pueda invertir en esta empresa por tamaño.

 

El balance de la empresa está muy bien por lo que tenemos mucha tranquilidad. Los fondos propios son del 50% y no hay humo para mi sorpresa, lo cual está claro que nos dice que la realidad de fondos propios es mayor de la que nos parece. La empresa tiene una buena posición de caja, que equivale al 10% de lo que capitaliza y además unos inventarios que se van a vender muy bien, que equivalen a otro 5% más. La relación de corrientes es de 4, un valor que nos dice muy bien cómo está la situación general del balance. No hay deuda neta, hay cuatro deudas que se cubren con los inventarios, sin ni siquiera tener que tirar de caja y luego hay un pequeño agujero con las pensiones, que en general casi todo se cubre con caja e inventarios. Luego están las facturas por cobrar, todas de empresas solventes y sin problemas, de forma que no hay ningún problema en este punto. De todas formas, como venden a un ingente número de empresas, a pesar de que el top 10 cubre el 73% de las ventas, pero de tener una un problema, algo se recuperará, no se le vende más y el riesgo de un problema derivado de esto es bastante contenido, lo cual no siempre se puede decir. No veo ningún problema en el balance.

Las ventas de la empresa han crecido bastante, empujado por el tirón del sector. Los datos de este último trimestre han sido malos, no para la empresa, sino para el sector. Móviles -6%, PC -2,6%, auto -1%, de forma que todo el mundo se ha asustado. Yo no lo veo como un problema ya que la división de servidores se ha comportado estupendamente y hay mucho negocio en el sector de las telecomunicaciones. Los sectores afectados se van a recuperar, sin lugar a dudas. Con todo, ya nos comunican que los resultados de 2019 van a ser pobres, pero si el humor del mercado cambia, podemos ver a la gente consumiendo mucho teléfono o coches en poco tiempo, y estas fábricas no dar para suministrar pedidos. Si vemos y nos gusta el sector, estos momentos de dudas son los mejores para entrar en empresas de picos y palas.

 

Sobre el BPA no puedo decir mucho porque hay poca historia de la empresa, de forma que no hay demasiada información. Están creciendo muy bien y están aplicando economía de escala, lo que hace que el BPA crezca a ritmos altos. Los dividendos no existían, pero los han puesto el año pasado porque ya había demasiada caja. Se pagan con dinero real y no hay mucho problema en los flujos de caja. Lógicamente, si la empresa tiene necesidades de crecer, pues los tendrá que moderar o endeudarse, pero viendo lo que están haciendo, creo que será una mezcla de las dos. Proponen duplicar el dividendo para este ejercicio, lo que suponiendo que salga adelante lo dejaría en el 5% más o menos, un rango alto, pero con un pay-out inferior al 50%, que son rangos controlados y posibles.

Los márgenes de la empresa son excelentes, margen neto del 27% y un ROE del 43%. Es un negocio estupendo y la empresa ha invertido mucho en optimizar todos los procesos, es genial este punto porque hacen las cosas estupendamente. Este punto nos dice muy bien la zona genial donde estamos. Entre las barreras de entrada dadas por la experiencia y el I+D que gastan todos los años y la terrible optimización que tienen en los procesos, se hace realmente complicado entrar a competir con ellos. La preocupación, pues que salga algo que pueda sustituir su producto. Pero si están con caja y posibilidades, siempre se puede comprar o ser socio del que hace la disrupción, de forma que en general estoy muy tranquilo, creo que la cosa puede ser positiva.

 

El PER de la empresa está bajo, sobre 7 que son rangos que no tienen mucho sentido, sobre todo para empresas que tienen caja. Subió mucho y esto puede despistar, pero son cosas que pasan, su negocio expandió, las cosas salieron muy bien y ahora vale mucho más que hace tres años, no podemos esperar equivalentes.

Me voy a saltar muchas cosas porque hoy no puedo evaluar o no tienen sentido, de forma que acelero. La directiva no la puedo evaluar, creo que son serios, pero sin más. No puedo calcular coeficientes ni nada con tan poco tiempo y además no sería justo. Viendo el balance y cómo han hecho ciertas cosas, creo que son buenos, pero sin muchos datos. No veo problemas para ser socios de ellos. Valor contable no tiene sentido en el sector. Gráfica de las Lamentaciones no tiene sentido, poco tiempo y muy cambiante. Me gusta que el margen bruto sea creciente, los gastos controlados y el tema de deuda bajo control, estos puntos me dan la tranquilidad suficiente para darle el paso a la empresa.

 

El futuro del negocio tiene una parte de incertidumbre porque no acabo de entender lo que hacen y para lo que sirve. Sé que son cosas necesarias, que las usan todos los grandes, pero de ahí a entender bien el sector va un trecho. Quizás esto sea lo peor de la empresa. Cuando esto sucede, me gusta que la empresa no tenga deuda como es el caso, porque en caso de problemas, esto permite destinar mucho dinero a I+D o directamente comprar lo que te está haciendo daño, de forma que me da cierta tranquilidad el estado de su balance. Parece que no hay muchas alternativas a lo que hacen, y por lo tanto, es una empresa en la que no veo problemas para estar dentro.

La gráfica es curiosa, vemos subir desde los entornos olvidados de 20€ hasta los 160€ donde hace máximos históricos. De ahí pierde la mitad. Ese es el problema de estas empresas, unas malas expectativas ponen muy nerviosos a los institucionales y dan al botón de vender. Ha perdido la mitad del valor, simplemente porque otros han hecho mal las cosas en un sector que no hay dudas que a medio plazo está en crecimiento fuerte. Por lo tanto, éste es el gráfico de la avaricia y el miedo. Me gusta comprar estas empresas cuando han perdido al menos la mitad del valor en cotización, porque me da margen de seguridad y sobre todo entrar poco a poco, buscando soportes. No estaba cara a 160€ como lo pueden estar otras empresas, pero llegó el miedo y el castañazo. El que entró en su día, debe de ver si quiere estar dentro o vender, si quiere estar dentro, es hora de ponderar a la baja. Si no asumir pérdidas y compensar con otras ganancias. Yo creo que hay margen.

Un miedo en esta empresa es el riesgo de OPA, la empresa ha caído mucho y tiene un balance muy bueno, para un competidor o cliente, por ejemplo Intel, pagar 100€ por acción es calderilla y mete en su balance algo bastante bueno. Otro 3M si quiere entrar en el sector, puede hacer el pago sin enterarse y este tipo de empresa puede generar mucho valor dentro de su balance, porque estás comprando un balance inmaculado y eso es genial, los problemas suelen llegar cuando se compran balances llenos de humo, en negocios mediocres. Pero comprar esto, pues lo peor que puede pasar es que pagues un poco de más y tengas un retorno un poco más tardío. Vamos, no he leído nada de nada, pero son ideas que se me pasan por la cabeza.

 

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa estupenda de un sector un poco rarito para mis conocimientos. La empresa tiene unas cuentas estupendas, buenos flujos de caja, un balance excelente y gana mucho dinero. Pero está en un país hostil a los dividendos (que no paga demasiados lo cual favorece) y es un poco pequeña y desconocida. Parece que está barata, trabaja en una zona de picos y palas y sobre todo, tienen unos márgenes estupendos. Han hecho bien lo que he podido ver que han hecho y no veo mayores riesgos que los comentados. Para una cartera ElDividendo hasta el 6% y a oro rojo, pero para los más jóvenes y atentos. Aquí hay que vigilar un poco ciertas cosas, porque puede haber cambios en los mercados y sobre todo, si pasa a ser una empresa muy pagadora de dividendos, lo mejor será rotar cuando el viento nos sople a favor. No tiene sentido ni hacer papeles extra ni regalar dinero al gobierno de Alemania. Siempre hay ocasión de hacer este tipo de cosas y por lo tanto, llegado el momento y sintiéndolo mucho, habría que hacerlo. Puede haber una caída, por poner un ejemplo, de Victrex con un máximo de esta empresa, pues puede ser un buen momento de hacer el cambio y mejorar crecimiento y fiscalidad. No considero que sea una empresa que podamos desatender como otras.

Una última advertencia, cuidado con los múltiplos que se pagan en este sector y en este país. Cuando hablamos de Alemania o Francia, cada vez me gusta más estar presente vía derivados que acciones. La razón es la fiscalidad. No me gusta pagar más de 12 veces por negocios en estos países porque trabajo para otros, cosa que tampoco me gusta nada. De forma que con derivados voy aprovechando esos momentos de cotización baja, recogiendo muchos granitos pequeños. En esta empresa en concreto no puedo, pero para otras muchas sí. Ese 11% del dividendo que nos roba el gobierno alemán, si lo multiplicamos por 10 años, ya es un dividendo completo. Yo lo hago muy fácil, exijo un precio más bajo y sino estoy fuera trabajando con los derivados, que me dan una muy buena rentabilidad, los puedo alargar y no tengo que poner dinero de mi bolsillo. Es cierto que me pierdo las grandes subidas, pero no me siento cómodo financiando ladrones, es lo que hay. Los derivados hacen que tenga mucha presencia en Alemania y me sienta cómodo, voy granito a granito y voy cogiendo mi parte, mientras centro mis inversiones en otros lugares donde me tratan mejor. Es exactamente lo mismo que hago con la frutería que tengo en frente de mi casa y que su dueño me parece un jeta y un impresentable, solo compro lo que hay una ventaja clara, todo lo demás me voy a la competencia. Y cuando buscas, sueles encontrar competencia con buenos precios y productos similares, de forma que lo que gasto en esa frutería ahora mismo es menos del 10% de lo que gastaba hace meses. Yo estoy muy feliz, él, pues personalmente, será su problema, para la dependencia que tengo por mí puede cerrar. Y esto es todo, compañeros, otra genial empresa, un poco más delicada de lo habitual, pero picos y palas en estado puro, como a mí me gusta. Un saludo a todos y como siempre, muchas gracias por la visita.

13 comments to “Siltronic”

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  1. Buenas Gorka y Jon, mil gracias de nuevo. En cuanto escribís oro y la veis por zona de compra se me revuelve la glándula pineal jaja… En unos días ésta para la saca. Sobre un 1.5% de la cartera. Esperemos que se mantenga por debajo de 60. Un saludo.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 25 junio, 2019 at 7:23 pm

      Hola Oscar:
      Pues últimamente estamos de suerte, pero esto va por rachas y en unos años veremos en cuales había razón y en cuales había gato encerrado, esperemos que ninguna o casi ninguna
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 25 junio, 2019 at 7:24 pm

      Hola Jerónimus:
      A mí me gustó mucho también, pero veremos cómo va el futuro de la empresa y el sector.
      Un saludo
      Gorka

  2. Hola Gorka, magnifico trabajo como siempre.
    Solo una duda, comentas que a estos precios le corresponde un dividendo del 5%, sin embargo a mi me sale algo mas del 8%. (5€ a un precio de 60€, mas o menos.)
    Entiendo que cotizaba a otro precio en el momento del análisis? se me escapa algo?

    Saludos y gracias.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 25 junio, 2019 at 7:25 pm

      Hola Nano:
      Me temo que calculé este dato hace tiempo y la volatilidad y el castigo han hecho que suba, es lo que comentas
      Un saludo
      Gorka

  3. Hola Gorka,

    Genial análisis como siempre. Picos y palas en estado puro. Lástima que no me motive Alemania por la fiscalidad, ya bastante cuesta encontrar buenas rentabilidades en buenas empresas como para que encima nos obliguen a regalar el dinero a los estados. A ver mi me introduzco en los derivados, cambié el tipo de cuenta en Degiro pero aún no me he lanzado.
    ¿Cómo ves el castigo al recorte del dividendo de AHT? Yo lo veo excesivo dado que es para reinversión y no porque no lo cubran. Aún con el recorte y el primer bajón de la cotización, seguía quedándose en un 6 y pico, que me sigue pareciendo atractiva. Al precio actual se ha vuelto a quedar en más del 8% y me tienta. ¿Tú has seguido aumentando posición?
    ¿Y Pandora? Igual te sale bien la jugada de los 2 meses y un día. Sé que directivos están comprando paquetes de acciones porque me llegan las alertas, la empresa sigue haciendo recompras a estos precios y aún así no hay manera que remonte. Pobres los que compraron en máximos.
    Con respecto a la quedada, ¿cómo va el comité organizativo? Yo finalmente estaría disponible en España los findes del 12/07 y el 26/07 por si te sirve de ayuda para decidirte xD. Parezco un acosador pero es que me hace mucha ilusión poneros cara y como paso poco por España pues las posibilidades son menores que pillar Walt Disney a buen precio.

    Un saludo

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 3 julio, 2019 at 2:50 am

      Hola Dani:
      Bueno la empresa debiera de crecer y está barata por lo que maquilla un poco el que sea alemana, pero es una faena.
      He comprado más AHT, tengo que actualizar mis movimientos, he estado muy liado.
      Pandora a ver lo que sale, de momento no va mal la cosa, pero si sigo encontrado empresas al mismo precio que Pandora y en mercados donde no me crean problemas, no voy a retornar dinero a Pandora, es más, puede que siga vendiendo, pero no lo sé, lo tengo que mirar con más detenimiento, porque está muy barata, es que es un caso complicado.
      Sobre la quedada ya te adelanto que el 12/07 estaré en EEUU, de forma que complicado. La otra fecha es posible, es un puente y Bilbao se queda desierto, pero es posible porque ya me están apretando el calendario desde mi empresa, en agosto tengo que ir a Noruega. A ver si hay suerte y organizo algo ese fin de semana.
      Un saludo
      Gorka

  4. Pues me parece genial la empresa, el problema como bien dices es alemania, me parece igual de interesante que la de be semiconductores, pero prefiero holanda que al menos me lo acabarán devolviendo. Un gusto siempre leerte.

    • ElDividendo
      ElDividendo says: 3 julio, 2019 at 2:51 am

      Hola LocoDelDividendo,
      Una pena que sea alemana, espero que algún día dejen de tocar las narices con las dobles retenciones, pero no tengo muchas esperanzas.
      Un saludo
      Gorka