The Kraft Heinz Co

Hola Compañeros,

Hoy nos vamos de viaje a USA para ver una empresa relativamente nueva en su nombre y con una gran historia. No tenía planificado ni analizarla ni comprarla para mi cartera, pero uno de los seguidores de la web me preguntó qué me parecía la empresa, que por supuesto me gustaba, pero que cuando miré la cotización me encontré una caída del 45% desde máximos. Una gran empresa con estas caídas, por supuesto que siempre me interesa, y haciendo un esfuerzo he abierto una pequeña posición con dinero del bróker hasta que llegue el mío, no es lo habitual, pero este tipo de empresas no se deben dejar pasar. Hoy nos vamos al otro lado del charco para ver The Kraft Heinz Co.

Como todos sabemos esta empresa es la fusión promovida por Warren Buffet y sus socios entre Kraft y Heinz, dado que el holding de Warren Buffet tenía en exclusiva la segunda de ellas. Hablar de la historia de esta empresa es complicado ya que se crearía en 2016 y por lo tanto no tiene mucho sentido. Habría que hablar de la historia de las dos otras empresas que son más que centenarias. La historia de Kraft comenzaría en 1914 con la vente de queso así como su futura patente del queso pasteurizado que revolucionaría el mercado. Para el caso de Heinz, se crearía en 1876 con su famosa salsa de tomate. Tras más de 100 años de historia estas dos empresas se fusionarían para dar lugar a la empresa que hoy podemos comprar en el NASDAQ.

Hoy es complicado dar las cifras habituales que damos así que hoy la entrada es mucho más subjetiva de lo habitual. Tomarse en serio las cuentas de una empresa que ha finalizado solo dos ejercicios tras una fusión, es cuanto menos complicado. No es porque estén falsificando nada o no me lo crea, es porque no puedo ver muchas cosas de las que me gusta mirar. Pero hoy tenemos una gran ventaja, y es que Warren Buffet fue una de las personas que promovieron esta fusión y por lo tanto tenemos una serie de garantías y formas de trabajar que ya de por sí me gustan. Todas las empresas que están en cartera de Warren Buffet y he analizado me han gustado en general, y la que peor valoro está mejor que la media que es IBM y está en mi cartera. Por lo tanto, el simple hecho de que este señor y sus secuaces hayan cocinado esta fusión (que al igual que a mí, no le gustan ni las fusiones ni los spin off) dan una cierta garantía de que las cosas se hacen de una determinada forma, que no implica que esto sea ni bueno ni malo o que vaya a crear o destruir valor. Así que a lo largo de los puntos que miramos iré dando más opinión que datos, porque no hay mucho que rascar.

Una vez más este tipo de negocios dependen mucho del estado general de la clase media y de que en los países son se reparta la miseria, vía socialismo. Que la población tenga suficientes recursos para consumir de forma intensa es fundamental para todo este tipo de negocios, que en general suelen ser bastante defensivos y se comportan relativamente bien durante la crisis. La empresa está completamente diversificada por el mundo, pero hay que decir que más de la mitad de las ventas se centran en USA. Por lo tanto estamos comprando economía USA a la mitad y el resto del mundo a la otra mitad. No hay nada que indique un problema en este negocio, ya que la tendencia general a nivel mundial es una mejora de la economía, y por lo tanto más consumidores para éste y otros tipos de negocios similares. En este sentido creo que podemos estar tranquilos.

Por tamaño ahora mismo estamos hablando de una empresa de más de $60 billones, momento en el que yo compré. Vemos que esto ya es una empresa terriblemente grande y que tiene las manos atadas a la hora de crecer. Esto no implica que no pueda ir mejorando el BPA poco a poco, ya que sus productos se protegen en general muy bien de la inflación y tiene muchos mercados en los que entrar. La empresa cuenta con unos 39.000 empleados por todo el mundo. En cuanto al tamaño, pues tenemos un problema para los buscadores de empresas pequeñas. Yo personalmente, no doy demasiada importancia al tamaño de la empresa y es cierto que me incomoda un poco invertir en empresas de estos tamaños, pero la calidad de su negocio y el conseguir un precio razonable, ha hecho que me platee entrar. Lógicamente aquí no vamos a multiplicar por 10, pero son las típicas empresas que generan una estabilidad y tranquilidad a los dividendos que yo personalmente valoro mucho. Creo que no es lo adecuado para los que buscan cosas de más crecimiento, pero que de cara a un inversor de mi estilo, es una empresa a tener muy en cuenta.

Pasamos al balance, que es algo peculiar como consecuencia de la fusión. Parece que tras hacer la fusión han tenido que meter todo el fondo de comercio y los intangibles y por lo tanto nos encontramos con algo terrible en este sentido. Son cosas que pasan y que cuando tienen una explicación y además veo el valor de las marcas, pues se puede entender. Al final en el balance lo que busco son las deudas y que no haya muertos cocinados. En este caso nos encontramos con una relación de corrientes ajustada (porque he quitado los vencimientos que había) que ronda el 1, algo muy normal en este negocio. Hay que decir que la empresa está aumentando la caja y por lo tanto de cara al año que viene, esto mejorará un poco, pero como digo, en este negocio se puede hacer esto. Y llegamos al punto problemático, ya que en los pasivos tenemos unos impuestos diferidos que son gigantes. Por lo que he leído, son impuestos que hasta que no se haga algo concreto no hay que pagar, y creo que con una directiva tan centrada como lo es en pagar los menos impuestos posibles (todo legal por supuesto). Por lo tanto es relativamente poco importante porque no genera intereses y porque lo más probable es que no se pague nunca. De todas formas, no es algo que me agrade en exceso ver, pero sé que es algo muy habitual en el entorno Warren Buffet. Tampoco voy a criticarlo, porque desde luego, yo soy del mismo palo que él y hago lo que no está escrito para tratar de no pagar impuestos, siempre que sea legal, de hecho ya estoy haciendo mis cuentas para modificar ciertos derivados que tengo y alargar la vida un año para de esta forma, alargar un año también la fecha de pago de los impuestos. La deuda de la empresa es grande, un $28 billones para un EBIT que hay que ajustar y que por lo tanto tampoco puedo dar unos datos demasiado exactos. Creo que están entre 3,5 y 4 veces el EBIT, que son rangos altos, en la parte alta de lo que permito. Para poder evaluar bien esto, he tenido que mirar bien esa deuda y por lo general está muy bien financiada en calendario y divisas, por lo que me genera mucha tranquilidad. El hecho de que haya multitud de bonos y fechas, hace que la empresa pueda renegociar con tranquilidad y en bloques razonables sin tener que estar sometida a chantajes bancarios o de los mercados. Para mí en casos en los que la deuda es alta, hay dos cosas que miro de cerca para ver si la empresa es apta o no para mis inversiones. El primer punto es lo que la deuda nos cuesta y en este caso se gastan el 18% del EBIT en intereses, que es un rango alto pero dentro de lo que me marco. Y lo segundo que miro es que si la empresa suspende dividendos e inversiones, pueda pagar TODOS los vencimientos que tiene por delante, y en este caso no hay ninguna duda de ello, ya que si tomo un flujo de caja aproximado y le resto las inversiones e incluso los dividendos, me queda dinero para ir pagando el calendario de deuda sin pedir dinero a nadie, por lo que no hay problemas. Puede que los mercados se pongan tontos con la empresa, pero si tienes emitidos bonos a vencimientos largos, se pongan como se pongan, ese bono no se tiene por qué abonar hasta esa fecha, y puede cotizar con el descuento que quieran, la empresa no tiene ninguna obligación de hacer nada, el que lo compró que lo hubiera pensado mejor. Y por lo tanto, un calendario de deuda tan bueno es algo que me da mucha tranquilidad sobre la viabilidad de esta empresa. En general me sale un coste medio de la deuda que ronda el 4%, que no es barato, pero como todo está bien hecho, habrá bonos muy bien emitidos y otros menos bien emitidos. No puedo abandonar este párrafo sin decir que podrían ser un poco menos opacos en cuanto al detalle de la deuda, está muy bien puesto, pero podría estar mejor.

En cuanto al fondo de comercio y los intangibles son enormes fruto de la fusión, supongo que habrán tenido que actualizar todo contablemente y pasa lo que pasa. Representan el 86% de los activos, pero si echamos un ojo a las marcas, rápidamente nos podemos imaginar la razón. Lo único que me quedo, es que cuando una marca tenga una crisis, siempre se le puede echar un poco de cara y hacer depreciaciones que nos eviten pagar impuestos. Los fondos propios quedan en el 55% y el valor contable a la par de la cotización en el momento que yo compré. No es importante esto último, sobre todo para este tipo de empresa

Hoy tenemos una empresa que nos va a romper todos los datos de márgenes que estamos acostumbrados. ROE del 6,5% y margen neto del 16%. El tema es que esto hay que ajustarlo más (ya he ajustado el beneficio por el tema de impuestos) y es que el ROE ajustado estaría por encima del 20%, con lo cual vemos que ambos dos son altísimos, y en la medida que la empresa pueda crecer un poco, vamos a generar muchísimo beneficio con muy poca inversión que es lo que nos interesa. Por otro lado, la empresa trabaja sobre productos sencillos y que no cambian. Su famoso kétchup es igual en todo que hace 10 años y lo mismo pasa con el queso o las salchichas. Por lo tanto la empresa no tiene que hacer un gasto excesivo en actualizarse para seguir siendo competitiva y por lo tanto todo ese flujo de caja se puede destinar a la empresa, generando mucho valor para los accionistas. Empresa extraordinaria en el punto más complicado y difícil de los que analizamos.

En cuanto al BPA pues no hay mucho que contar porque no hay donde mirar. Muy probablemente las empresas irán haciendo sinergias e irán optimizando las cosas, a pesar de que los últimos resultados no lo indican. Ya sabéis que siempre soy escéptico de estas cosas y por lo general no me gustan. La otra cara de la moneda es que jamás hubiera podido tener acciones de Heinz si no la hubieran sacado al bolsa, sin duda la parte que más me gusta de las dos, siendo ya las dos muy buenas. La evolución del BPA es buena, pero no se puede decir mucho. Lo más probable es que esta empresa vaya creciendo en los entornos al 4% anual a lo largo de los años, los habrá mejores y los habrá peores, pero creo que son los entornos en los que nos moveremos. Este año tenemos una barbaridad publicado como consecuencia de la reforma fiscal de USA, pero creo que ajustando un poco todo de forma prudente estaríamos ante un BPA ajustado de unos 3,53$. Hay que contar que la fortaleza del dólar le perjudica a la mitad del negocio que no está en USA pero estas son cosas que con los años se corrigen. Lo dicho, aquí hay lo que hay, puede que hagan alguna operación corporativa, pero no se puede esperar grandes cosas.

Los dividendos pues me imagino que irán subiendo a la vez que los beneficios. Me da la sensación de que la empresa los va a ligar mucho más a los flujos de caja, y dadas las novedades fiscales por allí, creo que es lo mejor. En estos momentos la empresa remunera sobre el 4,5% que está muy bien para lo que yo busco, y no hay dudas de que los dividendos irán creciendo a medida que lo haga el flujo de caja, no habrá subidas constantes del 10%, pero algo mayores a la inflación es prácticamente garantizado. La empresa paga dividendos los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Una pena que solo vaya a cobrar este ejercicio un solo dividendo, pero para el año que viene ya cobraré los 4 dividendos de esta fantástica empresa.

En cuanto al PER pues tenemos más de lo mismo, hay que ajustar todo porque este ejercicio es complicado. Además me gusta ver varios ejercicios para ver cómo van las cosas y hoy no lo puedo hacer, lo cual no me gusta nada. Ajustando todo me ha salido un PER 15, pero como digo es haciendo los ajustes que he creído oportunos y que no tienen por qué estar bien. A estos precios esto es algo simplemente aceptable, y una vez más vemos lo que pasa cuando se pagan múltiplos que no se deben de pagar. Hoy tenemos una empresa que ha caído un 45% desde máximos y tenemos una empresa que para nada está barata. Por muy buena que sea la empresa, no se pueden pagar cantidades que siendo honestos, tardaremos muchos años en recuperar, dado que pagar un PER de casi 30, nos hace estar en una posición muy complicada para obtener rentabilidad, sería necesario una empresa que crezca a ritmos del 20% de forma sostenida para que la inversión fuera aceptable y no hay duda de que en este caso, este escenario no es posible.

Hoy no hay Gráfica de las Lamentaciones porque no hay historia para ver nada, de forma que solo voy a comentar lo que me interesa. El punto clave es que los gastos financieros no pasen de forma clara del 20%, ese es el único punto que me preocupa de la empresa. Sería comprensible que un año se les fuera por alguna razón, pero no de forma sostenible, a pesar de lo defensiva que es la empresa. Por lo demás esta empresa es de las que no hay que hacer muchas cuentas para saber que es de las buenas. De las que rara vez se logra comprar barata y hacer buenas ponderaciones a la baja.

En cuanto a la directiva me ha gustado en general todo menos dos cosas, que tampoco es que me preocupen en exceso. Voy por lo negativo, las presentaciones son muy básicas y la verdad es que podrían contratar un par de becarios para que hagan algo un poco mejor. La razón por otro lado es sencilla, no tienen que explicar ni adornar nada para que la empresa sea apetecible, pero personalmente creo que para una empresa de esta talla, algo un poco más decente estaría bien. Lo segundo es el calendario de la deuda, es muy bueno y está todo bien explicado, pero un poco más de detalle estaría mucho mejor. En cuanto a las cosas positivas, muchas. La primera es lo pequeña y moderada en cobros que es la directiva. Os invito a todos que echéis un ojo al DEF14A de esta empresa y de General Electric, empresa que muestra el despropósito de eficiencia. Veréis que ambas empresas actualmente tienen el mismo tamaño (es un poco injusto, si ajusto GE sería casi el triple de esta empresa), pero es que el número de directivos es terrible y los sueldos de asustar. Vemos que el año de la debacle total se reparten como $20 millones solo entre los diversos CEO, pero que en los años en los que se fraguó el desastre, se repartieron entre estos señores cifras que rondan los $100 millones. Puede parecer una chorrada, pero los sueldos de los directivos de estas empresas tienen que tener un mínimo de coherencia y vergüenza. El otro punto que me ha gustado, es el código ético que tiene la empresa para todos sus empleados, incluidos los directivos. Invito a todos a que lo leáis, porque me parece extraordinario. Habrá muchos que digan que esto son chorradas, pero mi opinión es que estas cosas son chorradas cuando se dicen pero no se escriben, cuando se escriben y todo el mundo las lee, todos somos prisioneros de nuestras palabras escritas. Es un poco el inverso de lo que le pasa al presidente de España, que éste no para de decir cosas, no escribe nada (y cuando lo hace nada tiene que ver con lo que dice) y luego se olvida de todo. Creo que toda empresa que quiera llegar lejos, ha de tener algo de esto y ser serio en cuanto a su cumplimiento, como lo hacen esta empresa o JNJ, que ya lo comentamos en nuestra entrada.

En cuanto al gráfico hoy no hay mucho que contar, la empresa saldría a bolsa por debajo de los 80$, comenzaría una escalada hasta los 97,5$ y la hemos visto bajar progresivamente hasta algo menos de los 55$, donde la compré yo, avisado por uno de vosotros. Que nadie se engañe, esta empresa no está barata, lo que pasa es que el que pagó 95$ por ella no sé muy bien lo que estaba pensando. Esto es algo muy típico. Vemos un soporte en la zona de 55$ que es doble por el momento y que ya se verá si aguanta o se rompe. Si se rompe cargaré más, si se mantiene en esta zona, posiblemente también compraré más. Si se va para arriba, he de reconocer que me cuesta mucho pagar ya múltiplos más altos que esto por una empresa que ya tiene un tamaño y puede crecer lo que puede crecer. Hoy no puedo dar datos de coeficientes de habilidad ni de estimaciones futuras porque no tengo datos para dar nada de nada.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos ido a ver una de las grandes empresas, de un sector defensivo y de los que me gustan y se adaptan muy bien a lo que yo busco. Como no podía ser de otra forma la empresa no ha defraudado, pero no tengo demasiados datos para evaluarla, a pesar de que la mayor parte de lo importante está bien. Warren Buffet cocinó la salida a bolsa de esta empresa y él mismo es el principal accionista, lo cual ya me indica que las cosas tienen que tener un mínimo. Además creo que ha dedicado mucho tiempo a esto, por lo que comprado a precios aceptables, es algo que es de calidad. Las cuentas bien, los flujos de caja bien, todo ello hay que ajustar y el balance regular. Pero regular porque se acaban de fusionar y tenemos que dejar pasar un tiempo para que pongan un poco de orden en el conjunto de la empresa. No me preocupa hoy el fondo de comercio ni los intangibles, que los entiendo. Hoy me preocupa un poco la deuda y como ya he explicado, no es ningún problema por el gran trabajo del equipo directivo en cuanto a calendarios. Que nadie se equivoque, esto no es trabajo de dos años, esto es una cultura de hacer bien las cosas. Para una cartera ElDividendo en oro neutro, hasta el 8% y para todos los públicos. Para subir a la primera posición a esta empresa le hace falta reducir la deuda, nada más, pero tal y como está hoy en día no puede irse un peldaño más arriba. Es muy probable que pasados unos años, cuando el balance poco a poco se vaya depurando, la empresa escale este peldaño y tengamos una empresa más en lo más alto de la lista, pero de momento, se queda donde está. Lo que más ha pesado en esta decisión son los márgenes que la empresa tiene, y el conocer muchos de sus productos. Unos márgenes como estos mantenidos durante mucho tiempo, nos dicen mucho de la empresa.

Como despedida hoy tenemos que hacer varios comentarios. Primero hablar de los precios que estamos dispuestos a pagar por las empresas. Hoy vemos que puede haber personas con esta maravillosa empresa que tienen pérdidas en cartera de más del 30%, pero no por haber elegido mal la empresa, sino por haber pagado lo que no debían. Lo más seguro es que desgraciadamente no hayan ponderado a la baja lo suficiente, de haberlo hecho, dudo que la empresa hubiera bajado tanto como lo ha hecho. Este es el riesgo, la tiene Warren, es buena, pago lo que sea. Warren la tiene porque la fusionó con la suya, no porque la comprara al mercado pagando estos múltiplos. Hay que hacer todo lo que hace Warren, no solo una parte. Hay que tener la paciencia de esperar para comprar las cosas al menos a precios razonables, porque de lo contrario nos podemos encontrar en escenarios como el dicho, en una gran empresa y con pérdidas importantes. En caso de estar así, lo que hay que hacer es ponderar a la baja todo lo que se pueda para este tipo de empresas, nunca estorban en las carteras de los cobradores de dividendos.

Pero esta semana no podemos cerrar la entrada sin referirnos de forma somera a un par de empresas españolas que han sufrido turbulencias. Hablamos por ejemplo de Adveo, en preconcurso de acreedores. Un desastre para los accionistas. Y luego está el caso de Día. En su momento la analizamos y ya vimos cosas que nos hicieron recomendar no estar ahí. A mí particularmente me fastidia mucho acertar con los desastres, siempre preferimos pensar que nos hemos perdido algo, que igual no era tan grave. Pero por desgracia, cuando vemos malos balances, deuda preocupante y directiva que hace cosas raras o directamente deficientes, estamos ante la combinación explosiva que antes o después acaba en desastre, con el consiguiente desplume a los accionistas. Aquí por desgracias ha vuelto a suceder, da la sensación de no hay año en que el IBEX no nos deje algún desplume de este tipo. Vamos, que el “lobo ibérico” lo ha vuelto a hacer. Con estos tristes comentarios cerramos hoy, y mucho ánimo a los accionistas desplumados. Sin más, os mando un saludo y muchas gracias por la visita

41 comments to “The Kraft Heinz Co”

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    • ElDividendo

      Hola Rosa,
      Pues bueno, lo habitual, aquí he tenido que hacer algún ajuste, que bueno, a veces están bien y otras no tan bien, ya veremos…
      Un saludo
      Gorka

  1. Muchísimas gracias por este análisis, actualmente la empresa está entre mis principales posiciones y llevo tiempo cargando, especialmente desde que ha bajado de los 60$. Mi experiencia analizando empresas es muy limitada y mas todavía en un caso como este donde viene de una fusión enorme y todo aparece muy descontextualizado. Mirarme esta empresa me venía grande, ahora me quedo mucho mas tranquilo.
    Por cierto, hoy he aumentado Fairfax India Holdings que en su momento os había gustado mucho (la conocí gracias a vosotros). En mi opinión esta cotizando barata.

    • ElDividendo

      Hola Hormigonero,
      Muchas gracias por tus palabras. La verdad es que la empresa ni la había mirado y uno de vosotros me preguntó directamente por ella, me sorprendió porque la hacía muy cara y al mirarla me sorprendió. Me puse manos a la obra y pillé un momento muy bueno para entrar. La verdad es que estoy contento con mi entrada.
      Fairfax me sigue gustando, ha presentado unos resultados mediocres y los emergentes andan como andan, pero este tipo de empresa siempre suele ser una buena posición a largo plazo. Yo mantengo las mías y no he subido posiciones porque teniendo este tipo de empresas y alguna más que voy a presentar, pues algo que no me paga dividendos me resulta un poco menos atractivo, pero en cualquier momento le puedo disparar un poco más.
      Un saludo y gracias
      Gorka

  2. Buenas!

    Yo he ido cargando KHC desde los 58, me parece una buena posicion defensiva orientada al dividendo. Un saludo y a seguir con los grandes analisis que nos regalas 😉

    • ElDividendo

      Hola Ziur,
      Como ya he dicho es una gran empresa y estos precios son razonables. Es la típica empresa del cobrador de dividendos.
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka

  3. Hola Gorka, muchas gracias por el análisis.
    Yo ya decidí hace tiempo que no compraba más bolsa USA, ni más dólares americanos. Creo que por muy buena que sea la empresa, tenemos el SP500 y el dólar en nuestra contra ahora mismo. Tiene que corregir en algún momento y ahí va a caer todo: bueno y malo.
    Tampoco es cuestíon de comprar sólo bolsa europea. Por ejemplo, small-cap inglesas y algún etf de emergentes creo que están bastante más baratos.

    • ElDividendo

      Hola Divi,
      He de reconocer que llevas parte de razón, pero no veo grandes razones para un gran crack, sino más bien para un mercado lateral largo, como ya ha pasado muchas veces. Pero lo que dices es cierto, si hay corrección fuerte, todo cae, es así.
      Pues igual en las próximas semanas te damos una alegría porque vamos a presentar unas empresas interesantes de un sector muy interesante en un mercado relativamente olvidado por los amantes de los dividendos, pero ya verás que dividendos más golosos tienes las 5 empresas que vamos a presentar.
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka

  4. Hola,

    Lo primero felicitaros por otro maravilloso análisis, para mi que estoy empezando son poco menos que impresionantes y los sigo con gran interés.

    He estado echando un vistazo a las cifras de KHC, y me gustaría comentaros algunas dudas que me surgen al contrastarlas con vuestro análisis.

    Aún no tengo del todo claro el tema de los flujos de corriente de caja, y no entiendo cómo calculáis esa relación entre corrientes que comentáis (que ronda el 1), y sobretodo qué interpretación darle a ese resultado numérico.

    Otra cosa que leo es que están aumentando la caja. Según los valores que he visto en el balance los ‘Cash and cash equivalents’ han pasado de 4204$ (millones) en 2016 a 1629$ en 2017. Por otro lado, el ‘Net Cash Provided by Operating Activities’ (flujo de caja de operaciones) se ha reducido de 2649$ a 527$ millones. Como he comentado antes, estos valores aún me resultan confusos, y no termino de ver dónde está el incremento de caja.

    Aún tengo que examinar el tema de la deuda, que me resulta más dificil, y con vuestro permiso, os iré planteando las dudas que me vayan surgiendo, que seguro que son muchas 🙂

    Voy a aprovechar para plantearos una duda que me ha surgido de los articulos de formación, referente a la gráfica de las lamentaciones. En concreto es sobre el indicador de los Costes Operativos. Creo que he de sacarlo de la cuenta de resultados (Cost of product sold?), pero no tengo claro cual es el concepto a utilizar. Tampoco comentáis sobre qué otro concepto lo ponéis en relación, aunque intuyo que podría ser sobre Margen Bruto (Gross profit).

    Reitero mis felicitaciones por el contenido del blog, en estos momentos es mi mayor referente para seguir avanzando en mi aprendizaje.

    Un saludo.

    • ElDividendo

      Hola David:
      Muchas gracias por tus palabras. Voy rápido con tus dudas.
      Los corrientes lo que he hecho es quitar la deuda de largo plazo que cumple ese año, ya que no es lo habitual, y por lo tanto no debe de estar metida, si lo descuentas te queda algo que ronda la unidad. La interpretación, pues lo que hemos dicho ya en muchas entradas, los activos corrientes es lo que esperamos se transforme en ingreso en menos de un año y los pasivos corrientes es lo que hay que pagar en menos de un año. No es la totalidad, es lo reconocido en el momento en que se han el balance.
      El tema de la caja es porque he mirado para algunas cosas del balance lo publicado de 2018, por eso no te cuadran algunas cuentas, sube el efectivo y eso es porque o invierten o cancelan deuda.
      Los costes operativos cambian según las empresas, por lo que según el sector estarán en unos rangos o en otros. Una idea de esto te lo da la experiencia. Todos estos gastos los pongo en función del margen bruto que queda.
      Un saludo y a darle duro.
      Gorka

      • Hola Gorka, muchas gracias por tu contestación.

        No se porqué, pero al hablar de ‘corrientes’ me había ido a los flujos de caja en lugar de pensar en una comparación entre activo y pasivo corriente. Todo aclarado ahora :), ya conoces mi lado más tarugo. También he visto lo que comentas de la caja en el balance de 2018.

        Observando los flujos de caja, he visto que el flujo de inversión es positivo, que si no lo entiendo mal, eso significa que están vendiendo activos. Esto sería algo a investigar en otra situación, pero como la empresa proviene de una fusión, entiendo que es lógico que para optimizar los activos que tienen estén deshaciendose de los que sobran. Además, también he leído en el informe que están cerrando fábricas, lo que cuadra perfectamente con este dato. Según lo que comentas, el aumento de caja que están experimentando podría venir por este punto.

        He buscado el calendario de pagos de la deuda a largo plazo, pero no lo he encontrado a pesar de darle mil vueltas al informe. También he consultado otros, pero no he encontrado este dato en ninguno. En los documentos que me enviastes de Monsanto venía una especie de tabla con el calendario de pagos año a año. Entiendo que en este caso no viene así. Dónde has conseguido encontrar esto? entiendo que la parte de deuda a largo plazo que vence este año estará en el pasivo corriente…

        Muchas gracias y un saludo.

        • ElDividendo

          Hola David,
          Es normal, al principio esto cuesta un poco y uno se pierde entre tanto número. Luego le coges el ritmo y es increíble la velocidad a la que se va. Yo cuando empecé me rompía la cabeza y hoy voy tan rápido que ni se me sigue. Nadie es tan tarugo como para no entender esto, simplemente te falta práctica y pulir algún concepto. Cuando interiores en tu mente los tres formularios (balance, cuenta y flujos) ya irá todo bien. Es un conjunto, separado pero unido.
          Lo que comentas es correcto, venden fábricas, almacenes, bueno, lo que se llama como sinergias, que rara vez se logran, pero bueno, confiemos en Warren…
          No hay publicado calendario de deuda, pero entre presentaciones y los informes con las pisas que dan, más o menos he conseguido descifran que más o menos todos los años es parecido y da para pagar, por lo menos los 5 años primeros que es donde más datos dan. No te rompas mucho la cabeza en ver datos exactos, es mejor verlos más o menos. No es un problema que falten 300 millones, el problema es cuando tienes que pagar 5.000 millones y general 1.000, por lo que hay que hacer una refinanciación fuerte de verdad. Usé los de Monsanto por lo bien que estaban, pero no siempre es así y si sales de USA hay países en los que puedes alucinar la mierda de información que dan algunas empresas, entre ellas en España..
          La deuda que vence dentro del año, está como pasivo corriente.
          Un saludo y a darle duro.
          Gorka

          • Hola Gorka, muchas gracias por tu contestación, en estos momentos me ayudan mucho a reducir mi frustración :D. La verdad es que aún teniendo en cuenta los pocos informes que he visto, estoy empezando a apreciar los 10-K, aunque solo sea por la uniformidad que tienen para todas las empresas.

            Muchas gracias.

    • ElDividendo

      Hola Chris,
      Pues lo normal sería que la semana que viene empezáramos con ello.
      Por cierto, sobre Fresenius me gustó mucho más la parte que cotiza sola la diálisis (FME) que la matriz (FRE). De hecho compré unas pocas con los ingresos de unos derivados que vendí, no en el mejor momento dicho sea de paso…
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka

  5. Gran análisis. Tal como dices no parece barata, y el hecho de animarse a comprar solo porque haya caído mucho puede ser peligroso.
    Algo que me hecha para atrás es el desconocimiento de la tendencia en los hábitos de consumo en EE.UU., ¿Sabes si el auge que en Europa están teniendo las marcas blancas también afecta allí?

    • ElDividendo

      Hola BJ,
      La empresa ya te digo yo que barata lo que se dice barata no está. Esta empresa tiene un precio razonable y según mis criterios es momento de empezar a entrar pero no fuerte, puede haber bajadas más fuertes. Si cae no me preocupa porque seguiré añadiendo acciones de esta empresa. El problema es si deja de bajar, por eso yo tengo una zona en la que empiezo a comprar.
      En España y puede que algunas zonas de Europa el auge de las marcas blancas está financiado por la falta de dinero, cosa que en USA están más holgados. Ha sucedido con DIA y sus ventas u otras compañías como Lydl. Los mejores resultados de ElCorteInglés no son porque lo estén haciendo bien, es porque la gente tiene más dinero y se va a productos más caros. Por lo menos, esta es mi visión del mercado en España. Otro dato son los coches, quién está comprando ahora un Dacia? Hace no tantos años fue el coche más vendido en alguna gama. En España nos olvidamos pronto de las vacas flacas…
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka

  6. me ha gustado mucho el análisis, gracias.
    Nosotros la incorporamos a la cartera hace unos meses sobre los 55 dólares y si baja más. como parece que todo el mercado mundial está haciendo, compraremos otro paquete.

    Bayer está ya a 66 euros, desde el 2012 no tocaba este precio. ¿te planteas añadirla a tu cartera?

    Saludos.

    • ElDividendo

      Hola Carlos:
      Muchas gracias por tus palabras. Yo mientras siga barata iré cargando hasta un peso razonable en cartera.
      Sobre Bayer mi respuesta es no. La gracia de esta directiva es que cuando se pusieron a comprar Monsanto la empresa estaba en máximos de 140€, es decir, los que estaban dentro han perdido más de la mitad por empeñarse en una operación corporativa demasiado grande. Como dudo que los mercados despeguen, cuando publique unos resultados anuales completos y pueda ver el calendario y los tipos de la deuda, veré si una entrada en esta empresa es factible porque lo que me preocupa es su deuda, sobre €50 billones para un EBIT de 8 billones. Por lo tanto está fuera de mis rangos habituales y tendría que analizar su calendario y su gasto financiero, pero ya te digo de entrada que tienen mucho trabajo por delante para poner esto en rangos prudentes. Puede que suba, pero en el ambiente de tipos al alza y con los problemas que está habiendo en Europa en el mercado de deuda, no creo que los inversores tengan mucho apetito por una empresa en estos rangos de deuda. Por lo demás me gusta.
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka

  7. Fuí yo el que te pidió que hicieras un análisis de esta empresa, y te doy las gracias por el magnifico trabajo que has hecho.
    Viendo tu clasificación de valores leo un comentario que has hecho sobre la totalidad de recompra de las acciones que emite en cada ampliación de capital de Iberdrola, creo que Noé s así, he leído en un Bloc que ahora no recuerdo que hay ahora más acciones en circulación que hace un año, no se si alguien podría decirnos algo al respecto. Muchas gracias por hacer este estupendo blog.
    Saludos.

    • ElDividendo

      Hola Manuel,
      Recuerdo tu petición, no tenía pensado hacerla porque estaba muy cara y como ves me faltan datos para muchas cosas, lo cual crea cierta incertidumbre y tengo que interpretar mucho más de lo que me suele gustar.
      En cuanto al tema de Iberdrola nunca te fíes de blogs ni de noticias de periódicos, verte a la fuente oficial. En la web de la Bolsa de Madrid vienen estos datos e Iberdrola lleva 4 años con las mismas acciones más o menos. Lo que pasa es que primero las emite y luego las recompra y por lo tanto hay ciertos desfases, pero a medio o largo plazo el número de acciones no está subiendo.
      Un saludo y gracias por la idea.
      Gorka

    • ElDividendo

      Hola Anilomjf,
      Lo que dices es cierto pero tiene matices, he visto el video y mira todo de una forma muy estática, no se debe hacer eso en una empresa que está digiriendo una fusión y cambiando cosas. Si miramos los flujos de caja que acaba de publica Q2 18, vemos que la empresa genera caja, que hay extraordinarios negativos, que invierte en integrar todo y crecer, y que están haciendo una especie de reunificación financiera, hay muchos movimientos con deuda de corto plazo y salen negativos. Puede que simplemente estén juntando todo para hacer economía de escala. No me preocupa lo más mínimo y personalmente veo seguro el dividendo.
      Por otro lado, si una empresa está capitalizada por fondos propios al 40% por poner un ejemplo (y hablo de realidad no de fondos de comercio o intangibles que se inventen), cuando crece lo normal es que lo haga en la misma proporción y si se invierte en crecimiento (que no en mantenimientos) se hace en esa proporción.
      Me gusta lo que veo y seguramente sería muy parecido a cómo lo haría yo. No hay que ser demasiado rígido en momentos de cambios, hay que entender y estar de acuerdo con lo que se hace. Y si sale mal, pues a apechugar que para eso somos inversores, siempre hay cosas que salen mal por muy bien que se hagan y planifiquen.
      Un saludo y muchas gracias por el enlace.
      Gorka

      • Gracias Gorka por tu explicaciones.

        Yo realmente no es que opine como los de suredividend. No tengo una opinión formada todavia sobre este asunto, aunque me inclino mas por tu hipotesis de inversión ( que el dividendo no esta en peligro ).

        Yo esperare a una oportunidad mejor, que puede venir de esta misma empresa o de otra.

        ¿Serias tan amable de dar un ejemplo de un

        “movimiento con deuda de corto plazo que sale negativo”

        ?¿Te refieres a recomprar bonos propios en el mercado secundario?

        Un saludo.

        • ElDividendo

          Hola Anilomjf:
          Esa es la impresión que me dan sus informes, pero ya te digo que no hay mucha información.
          Sobre los movimientos quizás me haya explicado mal. Por ejemplo pueden unificar facturas, aumentar dividendos o cubrir divisa. No nos dan mucha información pero aparecen movimientos de este tipo que no entiendo muy bien. Pueden estar cambiando criterios de pago para obtener mejores precios por ejemplo y esto resulta en que tienes que adelantar dinero a corto para obtener mejores precios a largo, compra de futuros… pero como digo, no he visto mucha información y la verdad es que tampoco me preocupa demasiado.
          Un saludo y gracias por participar.
          Gorka

  8. Hola Gorka,
    Ayer salieron los resultados del Q3, según lo que veo en Seeking Alpha las ventas crecen pero bajan los ingresos, el divi se mantiene.
    ¿Te hace cambiar tu opinión de la empresa?

    Gracias y saludos

    • ElDividendo

      Hola Carlos:
      Ni los he mirado, les echaré un ojo, pero no cambio mi opinión por unos resultados trimestrales, ni siquiera unos anuales bien explicados ya que se entienden.
      Un saludo y gracias por participar.
      Gorka

  9. Buenos días,
    Hoy estamos de rebajas en KHC -10%.
    Tenía una orden en 53 y me las dieron en la apertura a 52$, he cogido otras pocas a 50.7$.
    Si siguen bajando pondré una pequeña orden cada $. Estilo Capturando.
    Hay que comprar con malas noticias. En estos precios da un 4.8%.
    Un saludo.
    “Kraft Heinz KHC came out with quarterly earnings of $0.78 per share, missing the Zacks Consensus Estimate of $0.81 per share. This compares to earnings of $0.83 per share a year ago. These figures are adjusted for non-recurring items.
    This quarterly report represents an earnings surprise of -3.70%. A quarter ago, it was expected that this maker of Oscar Mayer meats, Jell-O pudding and Velveeta cheese would post earnings of $0.91 per share when it actually produced earnings of $1, delivering a surprise of 9.89%.
    Over the last four quarters, the company has surpassed consensus EPS estimates two times.”

    • Da un 4,8 si mantiene el dividendo y este año va a tener un BPA de2,5 que es lo que da de dividendo…..así que como vaya mal la cosa….. yo la tenia en mente pero de momento el cambio del dolar y como esta el SP500, estaré paradito.

      • ElDividendo

        Hola Alex,
        No te fies nunca de la cuenta de resultados de una empresa que acaba de hacer compras, fusiones u grandes operaciones corporativas, ya que tiene más ajustes que otra cosa. Hay que destripar los flujos de caja y verás que están depreciando el fondo de comercio y los intangibles (lo puedes ver también en el balance). Además han comprado alguna pequeña empresa. Por lo tanto, ese BPA del que hablas no es real, hay que ajustarlo y si ya me parece delicado hacerlo para un ejercicio determinado, ni te cuento para unos resultados trimestrales. Lo que pasa es que el mercado lo mueven los ETFs y los traders; la empresa tiene un aspecto técnico horrible y lo que más me gusta, nadie que haya invertido desde que salió a bolsa está ganando dinero. En este ambiente se suelen cocer las buenas inversiones, lo que pasa es que es muy complicado determinar hasta dónde puede bajar, para ejemplos, mirar las gráficas de Tiffany, Pandora o Playtech.
        Un saludo y gracias por participar.
        Gorka

          • ElDividendo

            Hola Alex,
            No te puedo ayudar porque no conozco ese ADR, puedes consultarlo con el broker y comprobar el ISIN que debiera de ser el mismo digo yo, pero no te puedo ayudar porque lo desconozco. De todas formas en la bolsa, cuando algo se marcha o no se puede comprar, no pasa nada, se espera y otra cosa llegará.
            Un saludo y gracias por participar.
            Gorka

  10. ElDividendo

    Hola Miguel Ángel,
    Parece que está sufriendo un golpe importante por los inversores, pero no me importa, si siguen estos precios, seguiré comprando poco a poco, porque la empresa me gusta. Hay veces que se entra en un canal bajista o se tienen medios, nuestro trabajo es aprovechar estos momentos.
    Un saludo y gracias por la información
    Gorka

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